隱私美元狂飆，Railgun 月度資金量為何創下歷史新高？

作者：Alea Research

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：在公鏈生態中，以太坊所有轉賬與資金沉澱的完全透明性，正在成為企業發薪、機構財資管理與巨鯨交易員保護頭寸的核心痛點。Alea Research 本篇深度研報追蹤了 Railgun 的微觀資金變化：穩定幣已取代以太坊成為其絕對主力，單月出入金規模突破 $1.17 億創下歷史紀錄。

通過將底層升級至 EIP-7702，協議在短短七天內將匿名交互拓展至 Aave 借貸與 Morpho 金庫等複雜 DeFi 場景，並用嚴謹的數學模型測算了質押者真實的無風險現金流分配。

在以太坊網絡上，任何一筆穩定幣支付都會在區塊鏈瀏覽器中將發送方、接收方以及具體金額暴露無遺。對於需要發放員工薪酬的企業、統籌資金調配的機構財資，或是急需隱匿倉位以防被對手盤狙擊的交易員而言，這構成了致命的痛點。

而在今年 9 月，高達 $1.17 億的穩定幣選擇流入並流出 Railgun 的隱私資金池，創下了該協議有史以來的單月最高紀錄。目前，穩定幣已佔據流經該資金池所有資產總額的 77.2%，遠高於一年前同期的 33.7%。

圖：以太坊、Arbitrum、BSC 與 Polygon 上的穩定幣及 ETH 資金池變動走勢

核心要點

穩定幣已正式演變為 Railgun 最核心的業務支柱。流經該隱私池的穩定幣交易規模在一年內激增 93.6%，從 2025 年 9 月的 $6070 萬躍升至當下的峰值。USDC、USDT、DAI 與 fxUSD 均可在 Railgun 地址之間無縫流轉，交易雙方的身份與轉賬金額均處於完全隱匿狀態。

各主流錢包生態在短短七天內便全面推動 Railgun 的 DeFi 交互流量遷移至一次性賬戶。在 9 月 30 日新版本發佈後，以太坊上解除屏蔽至舊有共享合約的每週操作筆數從 612 筆驟降至 21 筆，而解除屏蔽至一次性賬戶的調用量則從零激增至 559 筆。

隱私用戶如今已能安全持有鏈上借貸頭寸與金庫份額。從一次性獨立賬戶發起的 DeFi 頭寸將永久駐留於該賬戶內，且該賬戶在鏈上與所有者的公開錢包地址不存在任何可追蹤的關聯線索。

治理代幣 RAIL 年內逆勢暴漲 35.3%，同期 ETH 則下跌了 21.7%。9 月份橫跨以太坊、Arbitrum、BSC 與 Polygon 的單月隱私交易量達到創紀錄的 13918 筆，同比大幅攀升 65.2%。

代幣質押者今年已累計分得 524 枚 ETH，其中整整一半來自 7 月之後。7 月 22 日通過的社區提案將質押者的每兩週分潤比例上調至金庫資金的 4.2%。瀏覽器錢包 Ambire 即將通過以太坊基金會的 Kohaku 開發套件正式接入 Railgun。

圖：以 1 月 1 日收盤價為基準的 RAIL 與 ETH 走勢對比

業務重心的穩定幣轉向

在 9 月份，穩定幣在資金池邊緣的交易體量超過了 ETH 的三倍以上，兩者規模分別為 $1.17 億對比 $3480 萬。

Railgun 將所有處於屏蔽保護下的代幣統一存儲於智能合約資金池中。用戶通過零知識證明（ZK Proof）從該池中進行資產支配，該證明能夠在不暴露資產歸屬人、賬戶餘額以及代幣種類的前提下，向鏈上驗證資金的有效性。9 月份，f(x) 協議正式支持用戶將其合成穩定幣 fxUSD 直接鑄造至屏蔽餘額中。

兩個 Railgun 地址之間的點對點轉賬完全不收取任何協議手續費。此外，各錢包端還可以選擇運行“私有清白證明”（Private Proofs of Innocence），這是一種可選的鏈上篩查機制，可在不暴露用戶身份的前提下，對照制裁預言機和詐騙追蹤黑名單對每一筆新增存款進行合規檢驗。

十月裡的關鍵七天

在今年 10 月之前，Railgun 的所有 DeFi 合約交互全部經由 Adapt Relay 這一單一共享中繼合約執行。資金池將代幣轉移給中繼，中繼負責調用外部 DApp，並將執行結果重新屏蔽存回，整個過程在單筆交易中閉環完成。

這種模式非常適用於即時代幣兌換（Swap），但對於任何與存入地址緊密綁定的操作（例如 Aave 借貸抵押）卻完全失效，因為公共共享合約無法將特定頭寸單獨交付給提供初始資金的底層用戶。

圖：錢包 SDK 11.2.0 版本下的單次 Railgun DeFi 調用流程架構

9 月 30 日發佈的 Railgun 錢包工具包 11.2.0 版本徹底顛覆了舊有模式。新版本利用以太坊 EIP-7702 協議升級替代了傳統中繼，使得普通外部賬戶（EOA）能夠直接運行智能合約代碼。

現在，每一次 DeFi 調用均由錢包基於用戶私鑰動態派生出的全新一次性賬戶發起。所有錢包端將這些賬戶統一定向至同一個委託合約 RelayAdapt7702。由於全網所有用戶共享同一個委託代理，鏈上路徑完全無法分辨發起方具體運行了哪一款錢包應用。

圖：按鏈上代碼分類的每週解除屏蔽至共享中繼與委託中繼的對比

流向傳統共享中繼的單週解除屏蔽調用量在 9 月 28 日當週從 612 筆斷崖式下跌至 112 筆，隨後進一步收縮至 21 筆。與此同時，全網總交互量依然穩固維持在每週約 600 筆的高位區間：各周分別為 612 筆、618 筆、580 筆與 522 筆。

在 10 月 5 日至 10 月 25 日期間，高達 89.5% 的解除屏蔽調用均導向了一次性獨立賬戶，這 1539 筆操作精準分散落在 1368 個完全不同的地址中。幾乎每一次交互，都擁有專屬於自己的全新獨立賬戶。

第三方錢包生態是這場技術升級落地的最大功臣，其中 Terminal Wallet 的代碼成為了新交互流程的參考基準。9 月 23 日，Railgun 官方手冊 3.0.2 版本新增了向任何 Morpho 借貸金庫進行私密存款的路由方案。移動錢包 Anon 於 9 月份將 Railgun 集成至移動端，社區質押者也已正式投票批准在 Base 網絡上進行協議部署。

四條公鏈創紀錄的鏈上流量

Railgun 在 9 月份共處理了 13918 筆隱私交易，為其歷史最為繁忙的月份。其中以太坊主網承載了 8089 筆，Arbitrum 承載了 3348 筆。今年 1 月至 9 月期間，全網累計隱私交易筆數達到 94685 筆，相較 2025 年同期大幅增長 57.6%。

圖：以太坊、Arbitrum、BSC 與 Polygon 上每月隱私交易筆數統計

質押者究竟能獲得什麼

每隔兩週，Railgun 鏈上金庫都會將儲備的部分 WETH、DAI 與 RAIL 定向轉入質押獎勵分發合約。在 7 月之前，每期的派息總額大約維持在 14 至 21 枚 ETH 之間。

然而在 7 月 22 日質押者投票將分潤比例從 2.0% 大幅調升至 4.2% 之後，每一次雙週派息量躍升至 35 至 40 枚 ETH。截至 10 月 21 日，全財年累計派息總量已達 524.4 枚 ETH，其中高達 262.9 枚 ETH 均產自該治理提案通過之後。

圖：金庫向 RAIL 獎勵合約轉移 WETH 的單次派息記錄

Railgun 對每一筆屏蔽與解除屏蔽操作固定抽取 0.25% 的手續費，並直接注入鏈上國庫。負責替用戶提交鏈上交易的中繼廣播節點會額外收取一部分 Gas 溢價，但該收益歸廣播節點所有，並不進入協議國庫。

每兩週一次，國庫內 4.2% 的 WETH、DAI 與 RAIL 將按用戶質押鎖倉的 RAIL 權重開放申領。整條收益鏈路完全由智能合約自主執行，不存在任何多籤或核心團隊簽名者的干預路徑，任何機制變更都必須通過鏈上治理提案。RAIL 代幣本身不設立回購或銷燬機制。在 10 月 21 日的派息週期中，國庫共發放了 35.0 枚 WETH、15730 枚 DAI 與 88849 枚 RAIL。國庫中沉澱的 USDC 與 USDT 儲備暫未納入該分紅週期。

情景推演：協議費用與質押者派息

目前全網質押者共鎖倉 4253 萬枚 RAIL，佔當前已鑄造流通總量 6000 萬枚的 70.9%。按 10 月 27 日每枚 RAIL 約 $2.41 的價格測算，其流通市值為 $1.445 億，若按代幣合約 1 億枚的總上限計算則對應完全稀釋估值 $2.41 億。9 月份單月協議捕獲費用達到 $385507，刷新了 2026 年以來的最高紀錄。

圖：截至 2026 年 9 月的月度費用及基於不同增速的情景推演

假設計量基準維持在 9 月水平保持平穩，一整年的協議捕獲費用相當於已質押 RAIL 總價值的 4.5%（按 $2.41 幣價計）。若協議月均費用以 3% 的速度穩健增長，到 2027 年 9 月單月費用將達 $549641，年化回報率升至 6.4%；若月均費用增速達到 6%，單月費用將突破 $775716，年化派息收益率將躍升至 9.1%。

此外，國庫還在持續釋放其自身持有的 RAIL 代幣分紅。按 10 月 27 日的資產沉澱計算，當前質押者的綜合年化派息回報率維持在鎖倉總價值的約 7.6% 左右。

Railgun 將核心流動性沉澱於以太坊主網，同時依託加密算法隱匿資產歸屬與流向。在今年，穩定幣資金已佔領其全網交易價值的四分之三。EIP-7702 的集成將原先侷限於代幣閃兌的隱私保護，順暢延伸至複雜的借貸與金庫場景，整個錢包生態在七天內便完成了全面切換。

每一筆協議費用都依照既定規則按時回饋給代幣質押者，7 月份的提案更是讓單期 ETH 派息直接翻倍。隨著 Ambire 錢包的全面上線以及 10 月 24 日公佈的 RailOxide 跨鏈隱私交易協議落地，新一批錢包生態正在加速接入這一全新隱私基礎設施。