史上最大 IPO 遭遇 AI 恐慌：估值縮水 5000 億，Anthropic 的上市死結

作者：袁心玥 ｜ 編輯：王靖 ｜ 出品：字母榜

深潮導讀：11 月初美股科技股的劇烈拋售與政策對數據中心基建的監管收緊，正在將 AI 資產的狂熱推向嚴峻的現實檢驗。

作為原本有望創造全球資本市場融資紀錄的標杆事件，Anthropic 的上市進程不僅關乎一家前沿模型廠商的估值，更是觀察二級市場如何為前沿 AI 公司真實商業回報定價的核心晴雨表。

從 2 萬億美元預期一路回落至 1.1 萬億美元區間，在手鉅額算力負債與人事震盪並存，這場鉅額 IPO 的波折折射出資本正在從單純的故事敘事，全面轉向對資產負債表與真實商業閉環的殘酷審視。

11 月 5 日，“藍色浪潮”席捲華爾街，美股三大股指全線暴跌，AI、半導體和數據中心相關股票遭到集中拋售。

次日，科技股有所反彈，納指上漲 1.09%，費城半導體指數回升約 4.2%，但納指全周仍累計下跌約 3.4%。

尚未上市的 Anthropic 恰好處在 AI 的暴風中心，沒有實時跳動的股價，卻同樣遭受著嚴厲的審視。

據外媒報道，在預測市場 Kalshi 上，交易者認為 Anthropic 年內完成 IPO 的概率，已從美國中期選舉前的接近 90% 降至不足 60%。部分潛在投資者甚至懷疑 Anthropic 是否能夠達到 1.5 萬億的估值預期。

圖：Kalshi 預測市場關於 Anthropic IPO 落地時間的概率走向

禍不單行，Anthropic 內部接連發生人事變動。Claude Code 兩週內失去三名重要成員，前產品負責人 Cat Wu 和首位增長崗位員工 Austin Lau 相繼加入競爭對手 OpenAI。

隨著科技股行情惡化，圍繞這場萬億美元 IPO 的疑慮正在增加。

藍色風暴席捲美股，AI 板塊成拋售重災區

11 月 5 日，美股全面暴跌。道指下跌 1833 點，跌幅 3.44%；標普 500 指數下跌 4.36%，創 2025 年 4 月美國關稅衝擊以來最大單日跌幅；納指下跌 5.52%，創 19 個月以來最大單日跌幅。

AI 產業鏈成為了拋售重災區。費城半導體指數單日暴跌約 12.3%，創 2020 年 3 月以來最大單日跌幅。英偉達下跌約 9%，AMD 下跌約 17%。CoreWeave 下跌約 10%，Nebius 下跌約 15%，兩家公司股價均較 10 月 6 日高點腰斬。微軟下跌 3.6%，亞馬遜和 Alphabet 均下跌 2.2%。

圖：美股科技與半導體板塊全線大跌熱力圖

注：不同行情平臺的部分個股漲跌幅數據存在差異，圖中數字與正文引用數據可能略有出入。

股市的顏色和選票形成了鮮明對比。這輪拋售的主要誘因之一就在於市場擔心美國新一屆國會及地方政府可能限制 AI 數據中心建設，數據中心的大量用電、用水和對當地基礎設施的影響，已經成了美國地方政治的重要議題。

瑞銀估計，美國原定於 2028 年新增的數據中心容量中，約 30% 可能受到潛在建設暫停措施的影響。

在這場拋售下，Anthropic 正在籌備的 IPO 成為了觀察 AI 市場的重要窗口。

Anthropic 既是鉅額算力的採購方，也是直接向企業和消費者銷售 AI 服務的模型開發商。投資者擔心的鉅額 AI 投入能否轉化為持續收入和利潤，最終需要從這類公司的經營表現中尋找答案。

股市的劇烈波動也增加了這場交易的定價難度。機構投資者會參考現有科技股的估值、盈利預期和市場風險，決定願意以什麼價格認購新股。當 AI 相關股票普遍下跌，即使仍然看好 Anthropic 的長期前景，他們也可能要求更低的發行價格，或者減少認購金額。

Anthropic 此前被預計最高募集 1000 億美元。如此龐大的發行規模需要吸引足夠多的機構投資者，如果認購需求不足，公司可能需要降低估值、縮減募資規模，或者等待市場穩定後再上市。

11 月 5 日，據外媒報道，已有潛在投資者質疑 Anthropic 能否在 11 月 9 日當週啟動路演，並在 11 月內完成上市。部分投資者認為此前討論的約 1.5 萬億美元估值仍然偏高，希望獲得更大的估值折讓。Anthropic 拒絕置評。

這場原本有望創造全球 IPO 融資紀錄的交易，如今正面臨雙重壓力：機構投資者不斷壓低估值預期，原先預計的上市時間表也開始受到質疑。

不過，需要注意的是，Anthropic 至今尚未公佈正式發行價格和上市日期。公司在招股書中僅表示“計劃在 SEC 註冊聲明生效後儘快進行公開發售”，此前的 11 月上市安排主要來自知情人士消息。

估值從 2 萬億降至 1.1 萬億，上市時間表遭機構質疑

事實上，Anthropic 的估值壓力一直存在。2 萬億美元的估值預期僅在今年 9 月曇花一現，資本市場的態度彷彿也隨著氣溫轉冷。

10 月 14 日，Anthropic 召開投資者日，向潛在投資者披露了第三季度財務數據。公司收入環比增長約 45%，達到 168 億美元，仍然保持高速增長，但相比第二季度約 145% 的環比增速明顯放緩。次日，便有媒體報道，部分投資者開始將 Anthropic 的 IPO 估值預期從此前的約 2 萬億美元下調至 1.5 萬億美元。

5000 億美元的估值預期就這樣在正式上市前蒸發。甚至有媒體評論認為，Anthropic 可能已經錯過了最佳上市時機，如果公司能在 6 月上市，趁著收入增長勢頭最猛的時候進入公開市場，或許能拿到更理想的估值。

11 月 2 日，Anthropic 更新了招股書，補充第三季度業績：當季營收 169.56 億美元，環比增長約 47%，長期算力採購和租賃承諾高達 8954 億美元。同一天有報道稱，準備參與 IPO 的機構投資者希望將估值控制在 1.5 萬億至 1.6 萬億美元之間。

如今，就連這個打了折的價格也開始受到質疑。

據外媒報道，隨著科技股行情惡化，部分潛在投資者正在討論 1.2 萬億至 1.3 萬億美元的估值區間，甚至有人考慮將估值壓低至 1.1 萬億美元。

另有報道稱，部分投資者正在等待 Anthropic 的 10 月收入數據，以判斷第三季度增長放緩後，公司的收入增速能否重新回升。這項數據尚未在 11 月 2 日更新的招股書中單獨披露。

與此同時，Anthropic 還面臨著來自競爭對手的人才爭奪。

美國時間 11 月 3 日，Claude Code 前產品負責人 Cat Wu 宣佈離職，結束了在 Anthropic 約兩年的工作。她參與了 Claude Code 從內部實驗工具發展為商業產品的過程，是這款產品最具代表性的成員之一。僅僅兩天後，Cat Wu 宣佈加入 OpenAI，負責核心產品的產品管理工作，向 Tibo Sottiaux 彙報。

Anthropic 首位增長營銷崗位員工 Austin Lau 也在同一天宣佈加入 OpenAI。他此前參與建立 Claude 的用戶增長體系，負責吸引更多用戶使用產品。Anthropic 今年 1 月還曾專門介紹過他如何使用 Claude Code 開發營銷工具，將廣告素材製作時間從 30 分鐘縮短至 30 秒。

偏偏在 Anthropic 與 OpenAI 爭奪企業市場的關鍵時期，轉投 OpenAI 的恰好是兩位曾經幫助 Anthropic 贏得用戶的人。一個推動 Claude Code 走向商業化，一個負責讓更多人接觸、使用 Claude，如今，兩人都加入了原本的競爭對手陣營。

有趣的是，Anthropic 剛剛在招股書中強調了自己的人才優勢。公司稱，截至 9 月 30 日的過去 12 個月，整體“遺憾離職率”僅約 1%。不過，這項統計尚未包含 10 月底以來的核心人員離職。

對於離職原因，當事人並沒有給出與 IPO 前景直接相關的解釋。Cat Wu 還明確表示，能否提前出售公司股份並非她離職的考慮因素。

與 OpenAI 的融資競速，兩強爭奪百億美元支票

Anthropic 的 IPO 估值一路下調，OpenAI 也難以獨善其身。

10 月 19 日，據外媒報道，OpenAI 正加速籌集約 300 億美元，希望趕在 Anthropic 上市前鎖定投資者資金，目標估值超過 1.4 萬億美元。然而，到了 10 月 30 日，OpenAI 的融資目標已降至約 200 億美元，目標估值也下調至 1.25 萬億美元。11 月 6 日，OpenAI 被曝已完成首批約 110 億美元融資，其餘資金仍在籌集中。

圖：外媒關於 OpenAI 敲定 110 億美元融資且估值達 1.25 萬億美元的報道

OpenAI 急著趕在 Anthropic 前面籌錢，Anthropic 則希望借 IPO 創造融資紀錄。如今，兩家公司都遭遇了市場的壓價。它們爭奪的是同一批投資者，也要面對相似的融資阻力。

Anthropic 已經算是這輪 AI 上市潮中少數仍在堅持的公司，其他準備今年上市的 AI 企業，大多已經選擇暫時退出這場融資競賽。

截至 10 月 22 日，數據中心運營商 Switch、AI 基礎設施公司 Nscale 以及軟銀支持的 SB Energy 均已推遲 IPO，英偉達支持的 Firmus 和黑石支持的 AirTrunk REIT 則撤回或暫停了發行計劃。據報道，當時部分企業甚至不願與 Anthropic 爭奪機構投資者的資金和注意力。許多大型投資者仍然看好 Anthropic，認為它是少數能夠直接投資前沿 AI 公司的機會。

短短兩週後，Anthropic 的發行安排也受到了質疑。

相比已經上市的芯片廠商、雲計算巨頭，直接開發前沿模型的 OpenAI 和 Anthropic，至今仍缺少公開市場的估值參照。Anthropic 原本有望成為第一家登陸美股的前沿 AI 模型公司，其發行結果自然備受關注。

如果順利上市，即使估值低於此前預期，資本市場也終於有機會直接為這類公司定價。投資者可以根據 Anthropic 的收入增長、盈利能力和算力成本，判斷一家前沿 AI 公司究竟值得多高的估值。這將為 OpenAI 等尚未上市的 AI 企業提供一個重要的比較對象。

9000 億鉅額算力負債壓頂，AI 估值邏輯面臨重構

圖：Anthropic 官方預熱海報

值得注意的是，IPO 延期並不會讓 Anthropic 立即陷入資金困境。根據最新招股書，截至 9 月 30 日，公司仍持有約 1319 億美元現金及短期投資，擁有相當可觀的資金緩衝。

但如果 IPO 遲遲無法推進，其他融資渠道也開始收緊，情況就要棘手得多。

Anthropic 已經簽下近 9000 億美元的長期算力採購和租賃承諾，其中約 698 億美元預計於 2027 年 9 月底前到期。一旦融資成本持續上升，新資金難以到位，公司可能不得不放慢擴張速度，甚至重新調整部分投資計劃。依賴其未來訂單的數據中心、芯片供應商和金融機構，也可能受到波及。

對 Anthropic 來說，錯過一次上市窗口，或許還可以等待下一次。但如果資本市場對整個 AI 行業的估值邏輯發生改變，下一次機會未必會比現在更好。