高盛大幅下調金價預測：復刻 2022 年格局，央行託底難抵加息衝擊

作者：董靜，華爾街見聞

高盛大幅下調黃金價格預測，美聯儲鷹派轉向壓制投資者需求，儘管央行購金潮依然強勁，黃金短期上行空間仍受到顯著壓縮。

據追風交易臺消息，高盛大宗商品研究團隊 11 月 5 日發佈最新貴金屬研究報告，大幅下調黃金價格預測：2026 年底目標價從 4650 美元 / 盎司下調至 4150 美元 / 盎司，2027 年底目標價從 5400 美元 / 盎司下調至 4800 美元 / 盎司。

高盛指出，儘管近期債券市場回暖使市場定價更接近其經濟學家對美聯儲終端利率的預測，但基準情景假設美聯儲鷹派轉向及 2026 年 12 月的加息將壓制投資者的「貨幣貶值」擔憂，從而導致黃金宏觀政策對沖需求，集中體現在看漲期權需求上，迴歸歷史均值，而非重返年初的高位水平。

高盛明確表示，當前黃金市場格局與 2022 年愈發相似：央行購金提供強勁的結構性買盤，但更高的利率壓制投資者持倉，淨效果是黃金價格漲幅趨於溫和。

與此同時，高盛維持對央行購金的長期建設性判斷，預計 2026 至 2027 年央行月均購金量將維持在 60 噸，遠高於 2022 年前每月 17 噸的均值，但這一結構性支撐力量難以抵消利率上行對投資者情緒的壓制。

週四，國際現貨黃金跌超 1%，最低觸及 4036.82 美元 / 盎司。不過，過去兩個交易日，在油價和美股下挫之際，現貨黃金近日出現連續反彈，一度觸及 4100 美元 / 盎司關口上方。

高盛大幅下調黃金目標價原因拆解

高盛此次下調黃金預測的直接原因，是美聯儲近期的鷹派立場轉變對市場持倉的深遠影響。

具體而言，高盛將 2026 年底黃金目標價從 4650 美元 / 盎司下調至 4150 美元 / 盎司，將 2027 年底目標價從 5400 美元 / 盎司下調至 4800 美元 / 盎司。

高盛基準情景假設：美聯儲將於 2026 年 12 月再度加息，這將使投資者的「貨幣貶值擔憂」情緒保持受壓狀態。因此，此前推動黃金大漲的宏觀政策對沖需求，具體體現為看漲期權需求，預計將回歸歷史均值水平，而非重返 2026 年初的高位。

在下行風險方面，若美聯儲於 2027 年 3 月額外加息，並伴隨更高的終端利率和推遲降息，高盛估算 2027 年底黃金價格將僅為 4660 美元 / 盎司（較基準情景 4800 美元 / 盎司進一步下行）。

央行購金託底：復刻 2022 年溫和震盪格局

儘管目標價遭到下調，高盛維持對黃金的長期建設性看法，核心支撐來自結構性強勁的央行購金需求。

高盛預測，2026 至 2027 年央行購金量將維持在每月 60 噸，遠高於 2022 年前每月 17 噸的歷史均值。高盛的實時追蹤數據（GS Nowcast）顯示，當前央行購金量在經季節性調整的 3 個月移動平均基礎上已達到每月 85 噸。

然而，高盛指出，央行購金僅能提供結構性支撐，在高利率環境下難以獨力驅動金價大幅上漲，這正是當前格局與 2022 年高度相似之處。

高盛明確將當前黃金市場與 2022 年的情形進行類比：央行提供強勁的結構性買盤，但高利率壓制投資者持倉，淨價格漲幅因此趨於溫和。

2022 年的歷史經驗表明，在這種格局下，黃金價格並非單邊下行，而是呈現漲幅受限、波動加劇的特徵。央行的持續買入為金價提供了底部支撐，但利率高企令西方投資者通過黃金 ETF 等渠道參與的意願受到明顯壓制。

近期債券市場的反彈已使市場定價更接近高盛經濟學家對美聯儲終端利率的預測，但高盛認為，美聯儲的鷹派立場將持續壓制宏觀對沖需求的回升，使黃金價格上行空間受到明顯約束。

轉機待 2027 年：降息週期與宏觀對沖需求重啟

高盛經濟學家預計，美聯儲將於 2027 年下半年至 2028 年初實施三次降息。一旦降息週期開啟，利率對黃金價格的約束將得以解除，屆時 ETF 資金流入與央行持續購金有望形成合力，驅動黃金漲勢重新加速。

此外，高盛還指出一個潛在的上行情景：若西方經濟體的財政可持續性擔憂升溫，可能因更高的軍事支出和能源進口國債務負擔加重而強化，且投資者開始質疑發達市場央行應對通脹的意願或能力，宏觀政策對沖需求可能捲土重來，推動金價超越 4800 美元 / 盎司的基準預測。

看漲期權的放大效應：非線性暴漲的潛在密碼

高盛在報告中專門分析了看漲期權需求對黃金價格的放大效應，這一機制自 2025 年中期以來愈發重要。

高盛的簡單黃金模型顯示，每增加 100 噸淨確信性需求（包括西方 ETF 持倉、淨管理資金頭寸和央行購金），黃金價格約上漲 2%。然而，自 2025 年中期以來，金價的實際波動幅度已超出上述基礎資金流動所能解釋的範圍，與此同時，看漲期權需求急劇攀升。

高盛將這一看漲期權需求解讀為宏觀政策或「貨幣貶值」對沖的體現：投資者正在為黃金非線性暴漲的尾部風險支付溢價。

高盛估算，GLD 淨看漲期權未平倉合約每增加 100 萬張，黃金價格約上漲 5%。

高盛表示，目前暫不將這一期權驅動的放大效應納入基準價格預測，原因在於高位看漲期權需求的歷史數據較短，相關效應的估算存在不確定性。但高盛強調，一旦美聯儲加息週期結束、利率約束消退，這一機制可能再度發揮關鍵作用，做市商對沖行為將再度將基礎需求放大為更為劇烈的非線性上漲。