摩根大通押注區塊鏈十年：JPM Coin 在 Base 僅 48 筆轉賬，代幣化基金兩個月突破 8 億美元

作者：Tiger Research 團隊

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：摩根大通作為全球最大的美元清算銀行，每天處理跨越 120 種法定貨幣、規模高達約 $12 萬億美元的龐大交易流。在過去十年中，摩根大通並未停留在淺層的概念驗證，而是通過其區塊鏈專職部門 Kinexys（前身為 Onyx），將底層核心支付清算通道深度重塑，力求構建一個“可編程、永不休眠”的現代金融基礎設施。

本篇研報全景覆盤了摩根大通區塊鏈業務的四大核心支柱：一是日處理量約 $35 億美元的區塊鏈存款賬戶（BDA），為跨國企業實現了突破地域與週末限制的實時資金調配；二是嘗試將受監管銀行存款推向 Base 與以太坊公鏈的 JPM Coin（JPMD）；三是幫助機構大幅降低短借成本的代幣化日間回購；四是在上線兩個月內資產規模迅速跨越 $8 億美元、精準承接穩定幣發行方合規儲備金的代幣化公募基金 JLTXX。

儘管與摩根大通全行日均數十萬億美元的總交易體量相比，區塊鏈業務當前仍處於從 0 到 1 的初期階段，但其憑藉強大的存量客戶網絡、合規存款賬本與年化超百億美元的 IT 研發底座，展示了傳統商業銀行如何以真實業務痛點為錨點，步步為營拓展鏈上版圖的清晰路徑。

核心要點梳理

摩根大通是全球體量最大的美元清算銀行，日均處理資金支付高達 $12 萬億美元。旗下專職區塊鏈業務部門 Kinexys 正在全力構建前沿金融產品，以實現全天候 24/7 自動化處理這筆龐大的資金流。

區塊鏈存款賬戶（Blockchain Deposit Account，簡稱 BDA）是其現階段最核心的商業化支柱。該產品允許跨國企業在任意時間實時調配資金，假設 BDA 仍佔 Kinexys 總交易量的一半，其當前預估日交易額約為 $35 億美元，約佔摩根大通每日支付結算總量的 0.03%。

將傳統銀行存款轉化為鏈上代幣的 JPM Coin（JPMD），自首次發行以來在 Base 網絡上僅錄得 48 筆轉賬記錄；而以小時為單位進行隔夜抵押借貸的日間回購（Intraday Repo）業務自 2022 年以來未再披露具體數據。

與此形成鮮明對比的是，其推出的鏈上代幣化基金 JLTXX 在面世短短兩個月內，淨資產規模便迅速突破 $8 億美元大關，這極有可能是因為合規穩定幣發行方將其龐大的法幣儲備金批量配置到了該基金中。

儘管從整體體量來看現有成果仍處於起步階段，但摩根大通正依託其牢固掌握的跨國企業支付客戶與天量存款基礎，穩紮穩打地逐步擴大其區塊鏈商業版圖。

Kinexys：日均結算 12 萬億美元巨頭的區塊鏈核心業務

摩根大通在全球外匯與跨境清算體系中佔據著絕對壟斷地位，每天跨越 120 種主權貨幣處理約 $12 萬億美元的鉅額資金。其支付業務部門在 2025 年創造了高達 $193 億美元的創紀錄淨收入；而在 2026 年第三季度，該板塊更是成為企業與投資銀行（CIB）內部收入貢獻最高的核心引擎，牢固確立了作為集團最重要現金牛的地位。

近年來，摩根大通一直在系統性地將其核心底層支付軌道遷移至區塊鏈網絡，旨在實現支付流程的完全代碼自動化、打破傳統營業時間的休眠限制並大幅提升整體資金流轉效率。Kinexys 正是這場金融基建變革的核心中樞。

圖：摩根大通企業與投資銀行業務架構及 Kinexys 所處的核心業務板塊定位。

Kinexys 既是摩根大通旗下的內部獨立業務單元，也是一個開放的底層技術平臺。其團隊雛形最早可追溯至 2015 年成立的區塊鏈專項研究組，歷經 Onyx 階段的技術演進後，於 2024 年 11 月正式宣佈品牌升級並更名為 Kinexys。

Kinexys 的核心使命是打造“可編程、永不休眠”的現代金融基礎設施。其戰略願景遠不止於推進幾個單一資產的代幣化試點項目，而是旨在建立一套全新的通用金融底座：讓所有企業存款與資產在單一共享賬本上實現全天候 7×24 小時流轉，並根據預設的智能合約代碼條件自動觸發結算交收。

Kinexys 全面整合了基於區塊鏈的企業支付、資產代幣化協議，以及通過跨行信息網絡 Liink 和 Kinexys Labs 研發的前沿技術能力，橫跨私有聯盟鏈與主流公共區塊鏈生態。

區塊鏈存款賬戶 BDA：實現 24/7 全天候實時清算

圖：區塊鏈存款賬戶（BDA）在跨國資金調撥中的全天候運作架構。

Kinexys 旗下目前跑通的最大旗艦商業化服務是區塊鏈存款賬戶（Blockchain Deposit Account，簡稱 BDA）。它是一種直接部署在由摩根大通獨立運營的專用區塊鏈賬本上的法定企業存款賬戶，專門為跨國集團設計，使其資金的劃轉與清算徹底擺脫傳統銀行網點營業時間的束縛，實現一年 365 天無休運轉。

這一機制能夠順暢運作的核心在於底層共享分佈式賬本的架構設計。不同 BDA 賬戶之間的所有資金調撥，本質上只是摩根大通自營賬本內部的記賬餘額變更。因此，交易可以在夜間、週末以及跨國公共假期實現即時秒級終局確認，無需排隊等待不同國家央行清算系統的開市窗口。此外，BDA 還深度支持可編程支付功能，一旦達成預設的商務條件即可自動執行分賬，同時具備鏈上實時外匯結算功能。

拉美跨境支付巨頭 EBANX 正是這項技術最典型的落地標杆案例。

通過接入 Kinexys BDA，EBANX 將其分佈在約 20 個國家的不同企業賬戶之間的資金劃轉耗時，從過去因各國清算週期差異和多層代理行中繼導致的數天之久，直接壓縮至短短數分鐘以內。

由於資金清算完全在摩根大通的實時賬本中瞬間完成，EBANX 可以徹底無視跨國時區差異實時確認到賬，這使得該企業大幅減少了過去為了防範結算延遲而在各個海外賬戶中被迫存放的高額備付金沉澱。

根據 Kinexys 與麻省理工學院數字貨幣倡議（MIT DCI）聯合發佈的2025 年官方研報披露，僅 BDA 一項產品每天處理的資金流水就突破了 $10 億美元。當時 Kinexys 全網每日清算總規模超過了 $20 億美元，這意味著 BDA 單一產品就貢獻了該部門一半以上的業務總量，成為推動區塊鏈商業化活躍度的絕對主力。

圖：Kinexys 平臺每日資金結算規模的歷史攀升趨勢圖。

儘管摩根大通此後未再單獨披露 BDA 的細分數據，但 Kinexys 整體的資金規模一直在穩步走高。其日均清算量從 2025 年的超過 $50 億美元，進一步攀升至 2026 年 7 月的約 $70 億美元。假設 BDA 依然維持著類似 2025 年初約 50% 的份額佔比，當前 BDA 的日均交易規模可保守測算為約 $35 億美元。

即便算上回購融資等衍生交易，這些數字相對於摩根大通全行的天量支付規模而言依然較為微小。Kinexys 每日 $70 億美元的總量約佔摩根大通每日 $12 萬億美元支付大盤的 0.06%，而 BDA 預估的 $35 億美元體量則佔約 0.03%。

BDA 是一項已經承載真實實體企業鉅額資金流轉的商業化服務。儘管與傳統金融基本盤相比仍處於早期起步階段，且目前主要用於特定跨國集團內部不同法人實體之間的資金歸集，但其業務量的持續有機增長清晰證明了其為跨國企業帶來的實質降本增效價值。

JPM Coin 存款代幣：將銀行核心資產推向公鏈生態

圖：JPM Coin（JPMD）公鏈存款代幣的鑄造、流轉與底層贖回流程。

JPM Coin（代幣代碼：JPMD）的作用是將企業存放在 BDA 中的法定存款，直接映射轉化為公共區塊鏈上的加密代幣。其核心目的在於讓原本只能在摩根大通內部客戶之間流轉的銀行信用，能夠直接輸出到銀行體系外部的公鏈生態中無縫使用。

符合資質的機構企業可以根據其 BDA 中的存款餘額鑄造 JPM Coin，並將其用於在 Base 或以太坊網絡上支付各類數字資產交易，後續也可以隨時銷燬代幣，將資金原路贖回為 BDA 中的銀行活期存款。不過，該代幣的持有權限受到極嚴格的許可控制，只有通過摩根大通合規白名單准入審核的特定機構錢包才有資格接收和持有。

摩根大通的最終戰略野心，是讓公鏈上的所有主流交易能夠直接用受監管的商業銀行存款進行終局結算。

在此之前，希望在公鏈上以美元進行結算的機構主要依賴第三方穩定幣。作為參與早期測試的做市巨頭，B2C2 當時曾對 JPM Coin 寄予厚望，期待其能提供“具備合規受監管美元存款背書的鏈上實時結算確定性”。不過，摩根大通至今尚未對外量化評估該項代幣化服務為客戶帶來的具體成本節省幅度。

根據區塊鏈鏈上公開可查的數據顯示，JPMD 在各大公鏈上的實際發行與流轉現狀如下：

在以太坊二層網絡 Base 上：自 2025 年 6 月完成首筆創世發行以來，該代幣在鏈上總共僅發生了 48 次轉賬交互，且自 2026 年 2 月 20 日之後陷入完全停滯狀態。截至 11 月 3 日，其鏈上未償流通量僅約 $100 萬，僅相當於同網絡上 USDC 龐大供應量（約 $43 億美元）的 0.02%。

在以太坊主網上：在後續部署的以太坊主網版本合約中，目前甚至未發生任何一筆實質性鑄造發行，除最初參與技術聯調的測試機構外，尚未發現有任何新增機構客戶將其作為日常支付結算工具。

與外界極高的預期相比，JPM Coin 在經歷了 2025 年與 2026 年的持續試水後，實際鏈上真實使用率依然極其稀少。然而，考慮到內部 BDA 體系當初同樣耗費了大約三年時間才摸索出真正的剛需商業場景，公鏈存款代幣目前顯然仍處於極早期的實驗孵化階段，更具規模的機構採納或許要到 2027 年之後才可能逐步浮現。

數字融資：將借貸成本直降 56% 的日間回購業務

圖：基於智能合約的代幣化日間回購（Intraday Repo）撮合與清算機制。

數字融資（Digital Financing）是一項創新的區塊鏈日間回購服務，它允許金融機構以持有的美國國債為質押物，進行精確到小時乃至分鐘級的短期過橋借貸。

商業銀行和券商經紀商等大型機構往往在日內面臨極短暫的數小時頭寸缺口以履行付款清算義務。數字融資平臺允許他們在日內獲取極低成本的短期頭寸，利率顯著優於傳統商業銀行昂貴的日間授信透支額度。

借款方鎖定代幣化美債質押物，貸款方出借代幣化資金，雙方在約定的時間點通過智能合約同時完成一手交錢、一手交券的原子化撮合。由於借款期限可以精準設置到具體某一天某一分鐘，借入方僅需為實際佔用的時間窗口支付極小利息，而現金端的出借與劃轉則由底層的 BDA 體系全額承保。

這一設計極其顯著地降低了機構的短期資金成本。根據摩根大通公佈的官方商業案例研究，某家全球頂級金融機構通過採用該數字融資工具替代傳統銀行日間授信，將其短期借款利率直接砍掉了整整 56%。

然而該業務面臨的實際挑戰在於：外界很難持續追蹤這項服務目前是否仍維持在當初宣傳的體量水準。在2022 年的一份官方報告中，摩根大通曾宣佈自 2020 年 11 月推出以來，該平臺的累計回購交易總額突破了 $4300 億美元；然而自那之後，摩根大通再未更新公佈任何後續的回購交易數字。

反觀其競品平臺，金融科技巨頭 Broadridge 旗下的分佈式賬本回購系統（DLR），截至 2026 年 9 月日均交易量已高達 $3590 億美元。即便與摩根大通 2022 年公佈的累計歷史總量相比，DLR 單日的交易量就超過了摩根大通當時累計歷史規模的一半以上，二者在當前的市場活躍度上存在肉眼可見的差距。

國際資本市場協會（ICMA）在行業調研中同樣將 DLR 與 Kinexys 列為率先達到商業化規模的區塊鏈回購平臺，但也客觀評估認為，摩根大通的自營體系對整個跨行回購大盤的滲透影響力目前依然相對有限。

代幣化基金：兩個月規模突破 8 億美元，瞄準穩定幣儲備金託管

圖：鏈上代幣化貨幣基金份額的申購、贖回與儲備金對齊流程圖。

代幣化基金是將摩根資產管理（J.P. Morgan Asset Management）旗下的旗艦貨幣市場基金（MMF）份額，直接通過區塊鏈映射為加密代幣。該產品的戰略初衷極其明確：將停留並沉澱在公共區塊鏈上的海量機構資金，直接引導至摩根大通的正規理財產品體系中。

在公鏈上沉澱鉅額資金的最核心機構群體，正是合規穩定幣的發行商。每向市場發行 $1 美元穩定幣，發行機構就必須在鏈下儲備價值 $1 美元的美國短期國債等極高信用安全資產，而大多數發行方都選擇將這些天量法幣儲備存入流動性極佳的貨幣市場基金中獲取無風險利息。

傳統基金的致命軟肋在於交易時間脫節。穩定幣持有者即便在週六深夜也可以發起在鏈上將穩定幣兌換為美元的承兌請求；然而，傳統公募貨幣基金份額僅存在於基金管理公司的鏈下記賬底冊上，在週一金融市場重新開門前根本無法變現流轉。

代幣化基金完好保留了原有的鏈下投資者法定名冊，同時在區塊鏈上等額鑄造對應份額的代幣，由 Kinexys 負責確保鏈下底冊與鏈上代幣總量的實時嚴格同態對齊。這使得穩定幣發行方既能將底層儲備存放在優質的銀行公募基金中獲取利息，又能在夜間和週末遭遇突發流動性兌付時，直接在區塊鏈上實時劃轉代幣份額完成過橋調配。

不過必須釐清的是，鏈上代幣的轉移並不等同於法定所有權的瞬間割裂轉移，基金份額最終的法定持有人認定，在法律上依然嚴格以基金管理人維護的投資者名冊為準。

摩根大通於 2026 年 5 月正式推出的旗艦基金 JLTXX，正是專門針對這一市場剛需打造，並且在設立之初就專門基於 GENIUS 法案框架適配了合規穩定幣發行商的需求。該基金在向美國證監會（SEC）遞交的官方招募說明書中明確指出，預計各大受監管穩定幣發行機構將把該基金份額作為其全部或部分法定儲備金予以持有。

JLTXX 最初由摩根大通注資 $1 億美元設立，根據向 SEC 披露的文件顯示，在短短兩個月後的 7 月底，其淨資產規模便已閃電暴增至 $8 億美元。截至 11 月 3 日，其在以太坊主網與 Solana 網絡上的總流通代幣份額穩定在約 7.95 億枚左右。

JLTXX 的具體機構買家名單從未公開披露。然而截至 9 月底的監管備案顯示，商業銀行等持牌存託機構佔據了約 84% 的登記份額，非金融企業佔約 16%。結合招募說明書中的戰略設計，這一資金結構表明其絕大部分頭寸大概率來自於頭部穩定幣發行商，或是負責管理其底層法幣儲備的專業合作銀行託管人。

儘管 JLTXX 實現了極為驚人的爆發式增長，但這並不意味著它已經在全行業取得絕對統治地位。根據第三方分析平臺 rwa.xyz 統計，截至 9 月底，JLTXX 的資產規模（約 $6.285 億美元）與老牌競爭對手富蘭克林鄧普頓的鏈上美債基金 FOBXX（約 $6.68 億美元）旗鼓相當，但仍顯著落後於貝萊德（BlackRock）旗下的同類霸主 BUIDL（規模高達約 $20.8 億美元）。

然而，JLTXX 所鎖定的這一藍海賽道才剛剛拉開爆發序幕。

美國財政部長 Scott Bessent 此前曾公開預測，在 GENIUS 法案合規框架的催化下，目前規模約為 $3000 億美元的全球穩定幣市場，有望在 2030 年實現十倍級的爆發式擴張。目前主流穩定幣配置在公募貨幣基金裡的儲備資金體量已極其驚人。截至 9 月底，僅 USDC 發行方 Circle 一家，就將其高達約 $625 億美元（佔其總儲備約 84%）的資金存放在貝萊德定製的專屬政府貨幣基金中，僅這一筆外部託管資金的體量就是 JLTXX 當前總規模的整整 80 倍。

如果 JLTXX 能夠憑藉摩根大通的頂級信用背書，逐一拿下各大穩定幣的合規儲備金委託訂單，其資產管理規模在未來完全有潛力實現數十倍級的躍升。

不過，整個穩定幣行業總市值在 11 月份約為 $2955 億美元，與去年同期的水平基本持平，宏觀預測的成真仍有賴於全行業真實合規採用的落地兌現。

深耕十年的經驗與啟示：傳統金融機構如何落地區塊鏈戰略

摩根大通對區塊鏈技術的全行級研發投入已長達十餘年之久。從 2015 年設立區塊鏈技術預研小組，到搭建企業級底層網絡 Onyx，再到如今升級為面向全行業輸出能力的 Kinexys。

依託全行每年高達 $150 億美元以上的龐大信息科技預算，摩根大通成功將分佈式賬本技術無縫嵌入到了其全球核心支付引擎的最底層基座中。

集團首席執行官傑米·戴蒙（Jamie Dimon）曾在年度投資者日上公開調侃稱“我們在這上面砸了太多錢”，這一表態生動印證了摩根大通對該項技術的押注早已遠遠超越了淺嘗輒止的概念探索。這種數十年如一日持續投入數億美元真金白銀的技術定力，使其在根本上與絕大多數僅僅停留在發新聞稿階段的傳統同業拉開了本質差距。

進入 2026 年，摩根大通明確提出了全新的進攻方向，強調“我們必須親手推出屬於自己的區塊鏈技術產品”，以正面迎戰各類原生 Web3 競爭對手。管理層多次公開研判認為，區塊鏈最終將逐步徹底替代傳統金融的舊清算設施。目前，該行正通過 Kinexys 全面加速商業化服務的現實落地，包括籌備加密資產抵押借貸，以及深度打通面向公共區塊鏈的貨幣基金髮行通道。

Kinexys 走過的這十年演進之路，為正在思考如何順應金融基建重構大勢的傳統金融機構，提供了極具實操價值的戰略鏡鑑：

摩根大通並未盲目去搭建一條缺乏業務承載的空中樓閣式公鏈，也沒有急於推出浮於表面、缺乏商業實質的空心產品；相反，它始終緊緊立足於自身的傳統核心業務護城河：日均清算 $12 萬億美元的全球跨國支付客戶網絡，以及數萬億美元的高信用法定存款賬本。

它首先通過內部專用的 BDA 體系在存量客戶中充分驗證技術的降本增效能力，切實實現 7×24 小時實時清算並消除了跨國子公司的內部資金在途摩擦；隨後再以此為信任跳板，穩健邁向公共區塊鏈，推出了 JLTXX 等兼具公鏈流動性與傳統金融合規屬性的拳頭產品。

在現實商業中，許多傳統銀行面臨著短期內必須看到顯著業績回報的內部考核壓力。然而，摩根大通區塊鏈業務的十年成型經驗清晰表明：在金融這種極度看重信用沉澱與合規安全的行業裡，核心競爭力的鍛造必須建立在既有的存款底冊、流動性厚度與深度綁定的存量客戶關係之上。對於任何正在制定自身區塊鏈戰略的機構而言，從最紮實的核心優勢業務切入，以真實高頻的商業痛點為導向逐步外延擴張，才是唯一經得起週期檢驗的制勝法則。