최초의 비트코인 채권 완성, 광부 출자로는 어떻게 17.9배 배당 커버리지를 실현했을까?

저자: Alea Research

번역: TechFlow

TechFlow 요약: 비트코인 생태계가 오랫동안 원생 무위험 이자 생성 자산과 구조화된 고정 수익 상품을 갖추지 못했던 배경 속에서, 스택스(Stacks)는 2026년 3분기에 첫 번째 비트코인 채권(Genesis Bond)을 공식적으로 출시했습니다. 해당 메커니즘은 전송 증명(Proof of Transfer, PoX)을 통해 블록 병합 경쟁에 참여하기 위해 마이너가 제출하는 원생 비트코인을 직접 채권 소유자의 우선 배당금 출처로 활용합니다.

첫 번째 완전한 사이클에서 마이너가 제출한 자금 풀은 채권 상환 요구액의 17.9배를 기록하며 매우 높은 지급 안전 마진을 보여주었습니다. 두 번째 채권의 신속한 초과 구독과 세 번째 발행 준비가 진행됨에 따라, 이자 생성 비트코인을 기반 자산으로 하는 담보 대출과 레버리지 금고도 함께 폭발적으로 성장하며, 비트코인 자본시장이 기관급 고정 수익 상품 시대로 도약하도록 이끌었습니다.

스택스는 2026년 3분기 중 마이너의 출자 경쟁을 새로운 유형의 비트코인 채권으로 전환했습니다. 제네시스 본드(Genesis Bond)는 9월 10일 정식 출시되었으며, 230개의 BTC와 357만 개의 STX를 페어 스테이킹 형태로 매칭했습니다.

첫 번째 완전한 수취 기간 동안 마이너가 제출한 비트코인 자금은 채권 배당금 지급을 17.9배로 충분히 커버했으며, 이는 SIP-045 제안서에서 설정한 2배 안전 목표치를 크게 상회합니다.

이러한 막대한 자금 잉여 공간이 바로 향후 비트코인 채권이 지속적으로 확장될 수 있는 기반입니다. 9월 30일 기준 가격과 출자 경쟁 비율을 계산할 때, 마이너의 자금 공급량은 커버리지 비율이 2배로 떨어지기 전에 최대 2,534개의 BTC에 해당하는 채권 발행 규모를 뒷받침하기에 충분하며, 이는 현재 제네시스 본드의 규모보다 무려 11배 많은 수치입니다.

그림: 제143 사이클 마이너 보상 자금 풀과 제네시스 본드 배당금 지급 금액 비교.

핵심 포인트 정리

제네시스 본드는 21Shares, HashKey Cloud, UTXO Management, Sypher Capital 등 주요 기관들의 참여를 성공적으로 끌어냈습니다. 마이너가 출자한 비트코인은 초기 배당금 지급을 위한 17.9배의 충분한 커버리지를 제공했습니다.

PoX-5 합의 메커니즘이 7월 30일 각 임기(Tenure)당 1,000개 STX 블록 보상을 복원함에 따라, 마이너 출자 총액은 전 분기 대비 17% 증가한 24.15 BTC를 기록했습니다.

Zest V2 대출 프로토콜의 미상환 대출 규모가 132% 급증하여 1,475만 달러에 달했으며, 분기 말 기준 스택스 생태계 디파이 전체 잠금 가치(TVL)의 81%를 차지했습니다.

sBTC 유통 공급량이 3분기 중 15.6% 감소하여 2,487 BTC로 내려갔으며, 이 중 단 하루인 8월 4일单日이 전체 분기 소각 감량 비중의 59%를 차지했습니다.

6월 30일 장 마감 이후 STX 대 BTC 환율은 누적 61.5% 상승했습니다. 바이낸스가 7월 24일 관찰 태그를 추가한 후, STX 환율은 8월 19일 분기 최저가인 185 사츠(sats)까지 하락했다가 이후 강력한 반등을 이어갔습니다.

그림: 스택스 핵심 지표 3분기 및 2분기 전체 비교 분석.

마이너 자금 풀의 채권 수익 우선 배당

전송 증명(Proof of Transfer) 메커니즘을 통해 마이너는 BTC를 출자해 경매에 참여함으로써 스택스 블록 생산권을 얻고, 각 임기마다 새로 부여되는 1,000개 STX 보상을 획득합니다.

이러한 마이너 출자금은 각 사이클의 전체 보상 자금 풀을 구성합니다. SIP-045 규정에 따르면 채권 소유자의 이자는 최우선으로 전액 지급됩니다. 잔여 자금 중 85%는 STX만 스테이킹한 일반 스테이커에게 배분되고, 나머지 15%는 프로토콜 금고 резерв로 전환됩니다.

그림: 단일 사이클 내 마이너 출자금 상세 배분 흐름도.

액면가 1 BTC의 채권은 0.05 BTC 가치의 STX를 잠그는 것이 필요하며, 만기는 6개월, 목표 수익률은 연 3%(BTC 기준 정산), 주당 균등하게 24회에 걸쳐 배당금을 지급합니다.

소지자는 코인을 자신의 원생 비트코인 타임록(Timelock) 계약 내에 보관하거나 sBTC를 직접 스테이킹할 수 있습니다. 제143 사이클의 총 4.93 sBTC 보상 풀에서 채권은 0.28 sBTC만 차감했으며, STX 전용 스테이커가 3.96개를, 프로토콜 예약금이 0.70개를 분배받았습니다.

자금 규모 산정: 9월 말 기준 2,534 BTC 채권 발행 한도 지원 가능

채권의 수용 한도는 마이너가 원생 BTC를 지출해 STX 보상을 얻기 때문에 STX 대 비트코인 환율(사츠 단위)에 직접적으로 좌우됩니다. 마이너가 블록 보상 가치의 64.4%로 출자 경입을 할 경우, 9월 30일 444 사츠 기준 가격 모델을 산정해보면 2주 단위 사이클 당 6.08 BTC의 자금 공급량이 발생할 것으로 예상됩니다.

2배의 안전 커버리지율을 유지한다면 이 자금으로 2,534 BTC의 총 채권 규모를 뒷받침하기에 충분합니다. SIP-045에서 계획한 3,000 BTC의 시작 규모를 달성하려면 동일한 커버리지율 하에서 STX 가격이 약 529 사츠에 도달해야 합니다.

그림: 2배 안전 커버리지율 하, STX 사츠 가중별 채권 수용 용량 한도.

두 번째 채권(Bond 2)은 10월 12일까지 505 BTC의 전체 청약 쿼터를 모두 완주했으며, 잠긴 STX 물량은 670만 개를 넘었습니다. 아직 운영 중인 제네시스 본드를 포함해 현재 총 735 BTC가 채권 잠금 상태에 있습니다.

10월 8일 정산을 완료한 제144 사이클에서 자금 풀은 총 7.73 BTC를 지급했으며, 이는 제143 사이클 대비 58%의 큰 폭 성장을 기록했습니다. 2배 커버리지 기준에서 이 자금 규모는 약 3,220 BTC의 채권 물량을 완전히 감당할 수 있습니다.

채권화 비트코인이 신용 담보 잠재력을 동시 발현

유동성 토큰 stBTC는 9월 3일 정식 출시되었으며, 첫 번째 배치 150 BTC 발행분이 24시간도 채 지나지 않아 매진되었습니다. 보유자들은 해당 주말 해당 토큰을 담보로 Zest 대출 시장에 예치했습니다.

Zest가 도입한 레버리지 금고(Leverage Vault)는 20 BTC의 원자금을 약 92 stBTC의 리스크 익스포저로 확대시킬 수 있습니다. 동일한 비트코인 자원으로 채권 고정 수익 이자를 획득하면서도, 고투자성 자산으로서 온체인 신용 확장을 뒷받침할 수 있습니다.

Zest V2 대출 프로토콜의 미결제 대출 잔고는 3분기 중 132% 증가하여 1,475만 달러에 도달했습니다. 순증가한 838만 달러 대출 중 신규 차용이 620만 달러를, 토큰 가격 상승이 218만 달러를 기여했습니다.

그림: Zest V2 프로토콜의 6월 30일부터 9월 30일까지 미결제 부채 변화 추이.

9월 30일 기준, 대출 부문은 스택스 네트워크 전체 8,890만 달러의 DeFi TVL 중 92.1%를 차지했으며, 이 중 Zest V2 단일 플랫폼만으로도 81%의 독점적 점유율을 기록했습니다. 출시 이후 Zest는 이미 누적 1,500건 이상의 청산 작업을 처리했으며, 어떠한 부실채권 손실도 발생시키지 않았습니다.

sBTC 규모 바닥 다지고 안정화세

sBTC의 총 유통량은 3분기 중 15.6% 감소하여 2,487 BTC로 축소되었습니다. 이 중 8월 4일 하루 만에 273 sBTC의 순소가 이루어졌는데, 이는 분기 총 유출량의 59%에 해당하는 수치입니다. 9월로 접어들면서 공급량은 49 sBTC 순증가를 기록했으며, 이는 해당 분기 중 유일한 순 주조 월이었습니다.

그림: 2026년 3분기 sBTC 일간 순 주조 및 순 소화 추이.

10월 이후 두 번째 채권은 StackingDAO의 유동성 스테이킹 채널을 통해 483 BTC를 유치했으며, 이는 현재 sBTC를 채권 자산을 전환하는 가장 주요한 경로입니다.

STX, 비트코인 대비 61.5% 초과 수익 기록

USD 기준 3분기 성과에서 STX는 130.5% 상승했으며, 이는同期的인 비트코인의 42.7% 상승분을 크게 상회하며 분기 말 444 사츠에 마감되었습니다.

그림: 2026년 3분기 STX 대 비트코인 가격(사츠 기준) 차트.

9월 30일까지의 90일 사이클 기간 중 STX의 BTC 대비 베타 값(Beta)은 1.50이었으며, 양자의 상관관계 계수는 0.53이었습니다.

차기 개발 로드맵 및 주요 마일스톤

세 번째 채권(Bond 3)은 11월 10일경 StackingDAO, Xverse, Esbee DAO를 통해 공식 출시될 예정이며, 자가 보관(Self-Custody) 모드의 최소 입금 한도는 50 BTC입니다.

또한 Stack Sats 인센티브 프로그램은 12월 10일까지 계속 운영되며, 이포크 4.1 업그레이드는 12월 초에 배포되어 Clarity 7을 모든 신규 스마트 컨트랙트의 기본 실행 환경으로 지정합니다.

그림: 출시 날짜별 잠금 BTC 규모 및 월간 500 BTC 성장률 시나리오 예측.

3분기는 비트코인 스테이킹 경제에 밝은 첫 성적을 안겼습니다: 230 BTC 규모의 제네시스 본드가 17.9배의 초과 지급 커버리지를 받았으며, 두 번째 채권은 몇 일 만에 505 BTC 청약 쿼터 전액을 완료했습니다. 현재의 가격 수준에서 마이너 자금 풀은 2,534 BTC 이상의 안정적인 채권 발행 여력을 충분히 뒷받쳐줄 수 있습니다.