이더리움이 좋아지고 있지만, ETH 보유자들은 웃지를 못하고 있다.

저자: 바이화 블록체인

BitMine은 약 606만 개 ETH를 보유하고 있으며 미실현 손실이 40억 달러를 초과한다. 최근 일주일간 전 세계 최대 이더리움 기업 보유자로 꼽히는 이 회사는 자사 주식을 매수하는 데 4590만 달러를 지출했으며, 코인 구매에는 2450만 달러만 사용했다.

자사 주식을 매수하는 것이 자사에 대한 신념을 사는 것보다 더 낫다.

하지만 온체인에는 137만 개 ETH가 네트워크로 잠금되기 위해 대기열에 서 있고, 해제 기간은 24일이 소요된다. ETH/BTC 환율은 0.029로 하락하며 3개월 저점에 근접했다. 기존 금융권에서는 자금이 빠져나가는 반면 온체인 자본은 잠금을 늘리고 있다. 이더리움이 그 어느 때보다 활용하기 좋은데도 ETH는 높은 가격을 형성하지 못하고 있다.

유출과 대기열

10월 미국 이더리움 현물 ETF 순유출이 12억 달러를 돌파했으며, 블랙락의 ETHA가 선두를 차지했다. 올해 1월 이후 자금 유입은 단 2달뿐이며 나머지 달들은 모두 순유출이었다.

규칙이 명확하다: ETF는 스테이킹이 불가능하며 보유해도 이자가 발생하지 않는다. 미국 국채는 괜찮은 무위험 수익률을 제공하는데, 누가 적자만 오는 펀드를 지켜보려 하겠는가?

기업 금고 역시 브레이크를 밟았다.

BitMine은 약 606만 개 ETH를 보유하여 유통량의 거의 5%를 차지하며 자체 상한선에 근접해 있다. 대부분을 스테이킹에 묶어 이자를 먹고 있으며, 평균 매수 단가는 약 3500달러지만 현재 시세는 2300달러 근처다. 이로 인해 장부상 손실이 4할을 넘어섰다.

2위를 기록한 SharpLink는 약 88.9만 개를 보유하며同样히 큰 미실현 손실에 갇혀 있다. 두 회사合計 유통량의 거의 6%를 차지한다.

경영진의 계산은 매우 명확하다: 주가가 순자산의 0.88배에 불과하니, 스테이킹으로 벌어들인 현금으로 할인된 주식을 매수하는 것이 시장에서 추가 포지션을 여는 것보다 훨씬 수익적이다.

2026년 초부터 현재까지 BitMine의 주식 매수 규모는 약 4억 달러에 달해 동기간 코인 구매액을 크게 상회한다. 회사는 여전히 ETH를 매수하고 있으나 속도는 뚜렷이 둔화됐다.

미시적으로는 합리적이다. 그러나 현물 시장 최대 매수자가 철수하고 있다.

온체인에서는 또 다른 광경이 펼쳐진다.

10월 말 약 137만 개 ETH가 활성 스테이킹을 위해 대기열에 서 있으며 해제 기간은 24일 이상 소요된다. 반대편 대기열은 약 1.3만 개에 불과해 하루 정도면 모두 처리된다. 들어오는 줄은 거리까지 길게 이어지고 나오는 문 앞은 텅 비었다.

이더리움 프로토콜은 하루 최대 약 5.76만 개 ETH의 입금과 출금을 처리할 수 있는데, 137만 개의 대기열은 진입 수요가 통로 용량을 훨씬 초과한다는 것을 의미한다. 연수익률이 2.61%까지 낮아졌음에도 자본은 유동성을 포기하고 온체인 이자를 택했다.

10월 초에는 한 차례 압력 시험도 있었다. MetaMask는 보안 사고로 인해 약 1.7만 개의 검증자를 자발적으로 해지했으며, 출금 대기열이 일시적으로 85만 개에 달하기도 했다. 3주 후 네트워크가 안정적으로 흡수하면서 전체 스테이킹량은 4370만 개 이상으로 안정세를 보였다.

공포 탈출이 아니라 보안 사건으로 인한 일시적 변동성이다. 네트워크가 충격을 흡수했으며, 아무런 부작용 없이 넘어갔다.

ETH 가격은 가장 강한 확신을 가진 이들이 아니라, 한계에서 매도하는 세력에 의해 결정된다.

수수료 인하, 그리고 그 이후

이더리움 메인넷의 3분기 수수료는 전년 동기 대비 6할 이상 하락했다. 10월 기준 한 건의 거래 평균 수수료는 0.25달러다. 2021년 네트워크 혼잡기 당시 동일한 작업에는 53달러 이상이 호가되기도 했다. 3년 전 ETH 한 건을 전송하는 데 든 수수료로 지금은 200번 이상 전송할 수 있다.

얼마나 싸졌나? ENS가 L2 구축을 포기했다.

이더리움 도메인 서비스 ENS는 본래 전용 레이어2 네트워크인 NameChain을 구축하고 도메인 등록·해석을 레이어2로 이전할 예정이었다. 2026년 2월 팀은 이 방향을 포기하고 ENS v2를 메인넷에 전면 배포하겠다고 발표했다.

메인넷 상호작용 수수료가 몇 센트대로 내려가면서 자체 L2 구축은 오히려 불균형적인 대가를 치러야 하는 상황이 됐다. 운영 비용, 크로스체인 브리지의 보안 리스크, 유동성 단절 등이 그것이다. 메인넷에 머물면 도메인 시스템이 대출, 거래, ID 프로토콜과 직접 결합할 수 있어 크로스체인 확인을 기다릴 필요가 없다.

ENS는 메인넷 사용 비용 하락으로 인해 L2를 포기한 첫 대형 프로토콜일 뿐, 마지막은 아닐 것이다.

장점은 분명하지만, 대가는 토큰 모델 속에 숨겨져 있다.

이더리움에는 자동 코인 소각 메커니즘이 작동한다. 모든 거래 기본 수수료가 네트워크를 통해 직접 소각된다. 수수료가 높으면 소각량이 신규 발행량을 상회하여 ETH는 사용할수록 공급이 감소한다. 이것이 시장이 과거 열렬히追捧했던 ‘초건전 화폐’ 내러티브로, 2021년 정점기 이더리움은 일시적으로 디플레이션 국면에 접入了(빠지기도 했다).

이제 상황은 정반대가 되었다. 기본 수수료가 0.06 Gwei로 내려가며 소각액이 신규 발행액을 상쇄하려면 13.63 Gwei의 수준이 필요한데, 이는 두 자리수 차이난다. 전체 네트워크는 매일 순수하게 약 2954개 ETH를 추가 발행하고 있으며, 현가로 환산하면 하루 약 700만 달러 규모의 매도 압력이 생기는 셈이다.

디플레이션 엔진이 꺼졌다.

예전에는 이더리움이 바쁠수록 ETH는 희소해졌다. 지금은 이용자 수는 줄어들지 않았으나, 거래 건마다 기여하는 소각액은 거의 제로에 수렴한다.

사용 편의성과 코인 가치 상승 사이를 잇던 연결 고리가 끊겼다. 이더리움이 활용할수록 이 격차는 커질 뿐이다.

L2 거수의 퇴조

2026년 2월, 비탈릭 부테린이 기고를 통해 L2 전략에 정의를 내렸다: 브랜드화된 샤딩「이미 설득력이 없다」.

브랜드화된 샤딩이란 무엇인가? 각 프로젝트가 고유한 L2를 구축하고 이더리움의 보안성을 공유하는 구조다. 분업 협력처럼 들리지만 실제 운영해보면 문제가 산적하다.

비탈릭의 지적은 직설적이다: 다수 L2가 수천 TPS 운운하지만, 자산을 메인넷에서 이전하는 것은 소수인이 운용하는 멀티시그 월렛에 의존한다. 명목상은 이더리움 확장이지만 실제 구현은 중앙화된 외부 데이터베이스다. 수년간 가동해 왔음에도 대부분의 롤러업(Rollup)은 탈중앙화가 실질적으로 진전되지 못했으며, 무허가 프레이드 증명(Permissionless Fraud Proof)은 언제부턴가 도입되지 못했다.

메인넷 자체의 비용 절감과 수용력 확대 이후, 독자적인 보안 장치가 없는 레이어2 네트워크의 존재 근거에는 의문이 붙기 시작했다.

이에 따른 재편이即각(즉각) 밀려왔다.

Kroma는 서비스를 중단했고, Kinto는 전면 종료됐으며, Blast는 에어드랍 물결이 잦아든 후 TVL이 97% 폭락했다.

최상위 프로토콜들도 축소 행렬에 동참했다. 앞서 언급한 ENS의 메인넷 귀환 외에도, Synthetix와 예측 시장 Trueo는 Long-tail L2들의 배포를 줄이고 중점을 메인넷으로 돌렸다. Aave는 전면 복귀하지는 않았으나 활성화도가 낮은 소형 배포본들을 단계적으로 폐쇄하며 핵심 유동성을 메인넷과 일부 상위 레이어2들로 집중하고 있다.

흐름은 명확하다. 메인넷으로 회귀 가능한 곳은 귀환하고, 불가한 곳은 축소한 것이다. 메인넷의 저렴한 비용이 플래그십 애플리케이션을 끌어안은 채 L2의 존재 이유 자체가 약화되고 있다. 저수수료의 장점과 단점은 결국 같은 패러독스를 지향한다.

2억 가스 좌초

이더리움 차세대 주요 업그레이드명인 Glamsterdam의 핵심 목표는 블록 가스 제한을 6,000만에서 2억으로 상향해 메인넷 처리량을 3배 이상 증대시키는 것이다. 10월 6일 Sepolia 테스트넷에서 성공적으로 활성화되었다.

그러다 중단되었다.

원래 10월 26일 Hoodi 테스트넷 론칭 예정이었으나 긴급 취소되었고, 새로운 일정은 안내되지 않았다.

문제는 한차례 보안 감사 보고서에서 비롯됐다. ChainSecurity의 10월 13일 자 보고서는 업그레이드에 포함된 EIP-8037이 가상머신이 실패한 거래를 처리하는 방식을 변경했다고 밝혔으며, 이는 이미 메인넷에서 운영 중인 13개 스마트 계약의 취약점으로 작용할 가능성을 시사했다.

간단히 말해, 이러한 계약들은 거래 실패 시 자동으로 롤백되어 사용자 자금을 보호해야 하는데, 새 규칙이 롤백 시 자원 반환 메커니즘을 바꿔버려 해당 안전장치가 무력화될 우려가 있다. 블록체인 코드란 한번 배포되면 수정할 수 없으며, 개발팀은 제3자에게 패치를 대행해 줄 수 없으므로 제안서 자체로 돌아가 수정해야 한다.

Hoodi 미뤄짐은 12월 메인넷 업그레이드 창이 닫혔음을 의미하며, 2억 가스 정책은 일정을 상실하게 되었다. 이더리움은 속도보다 안전을 택했다.

이더리움은 기다릴 만한 여력을 충분히 갖추고 있다. 메인넷은 전체 네트워크에서 과반 수의 스테이블코인 공급과 200억 달러 이상의 리얼월드 자산(RWA) 담보화를 담당한 채 블랙록과 프랭클린 템플튼의 국채 상품이 구동되고 있다. 다만 3분기 스테이블코인 시가총액 또한 유실 중이며, 트론 등 저비용 네트워크들의 침식 또한 육안으로 확인 가능하다. 성곽은 남아있으나 수위는 내려가고 있다.

재단 측의 구조 조정도 진행된다. 비탈릭은 이를 “더 작은 배”로 만들겠다며 보안과 핵심 연구개발에 집중한 뒤 ETH 직접 매도를 줄이겠다고 강조했다.

네트워크는 개선되고 있으나 토큰 모델은 이를 따라가지 못하고, 보안은 양보할 수 없는 상태다.

사용 편의성 증명 자료는 늘고 있으나, 가치 상승의 그림자는 아직 오지 않았다.