뉴욕증권거래소 모회사가 Hyperliquid에 온체인 거래소를 구축한다: 월스트리트 25년 치 ‘매칭 엔진 해자’가 무너지고 있는가?

작성자: 바이드릭 만들로이(The Token Dispatch)

번역: TechFlow

TechFlow 요약: 암호화폐 시장이 Hyperliquid 토큰 가격 상승과 이른바 “전통 기관의 최종적인 백킹”을 축제의 주제로 삼는 동안, 대다수는 이 협력 뒤에서 실제로 놀라운 깊이의 분열을 일으키고 있는 것을 간과했다. 뉴욕증권거래소(NYSE)를 장악한 글로벌 금융 거대 기업인 인터컨티넨탈익스체인지(ICE)가 전통 거래소가 4분의 1세기 동안 독점해 온 기술적 해자를 스스로 벗어던지고 있다.

지난 25년간 전 세계 주요 거래소들은 주주들에게 동일한 이야기를 끊임없이 펼쳐 왔다. 바로 프라이빗 중앙 체결 엔진이 넘을 수 없는 해자라는 것이다. 그러나 ICE와 Hyperliquid의 손잡음은 거래소의 진정한 핵심 자산이 결코 저수준 체결 코드가 아닌, 허가된 접근 권한과 담보 이행 신뢰에 있음은 공개적으로 인정하는 것과 다름없다. 전 세계적으로 무만기 계약(Perpetual Swaps)이 90조 달러의 거래량을 휩쓸며 차원 높은 타격을 가함에 따라, 전통 거래소가 30배라는 고평가를 유지해 오던 롤오버 프리미엄은 온체인 자금 금리에 의해 완전히 붕괴되고 있다.

백년 역사의 NYSE 모회사가 구조적으로 탈중앙화 블록체인 플랫폼 상의 하나에 불과한 ‘애플리케이션’으로 격하되는 이때, 월스트리트의 암호자산 프로토콜로의 하향 외주화 사업은 단순히 토큰화 미국 증시의 정산 모델을 재편하는 데서 그치지 않는다. 이는 무만기 계약이라는 핵심 요소가 전통 금융을 먹여치우는 새로운 시대의 서막이 공식적으로 열렸음을 알리는 신호탄이다.

안녕하세요,

현재 네트워크 전체가 Hyperliquid의 토큰 가격을 뜨겁게 논의하고 있으며, 인터컨티넨탈익스체인지(ICE)와 Hyperliquid 간의 협력을 암호자산 업계 역사상 가장 대규모 기관의 지원으로 평가받고 있습니다.

하지만 제 눈에는 모두 중요한 포인트를 완전히 잘못 보고 있는 것으로 보입니다.

지난 25년 동안 전 세계 주요 전통 거래소들은 주주들에게 지겹도록 하나의 신화를 심어왔습니다. 바로 프라이빗 체결 엔진이 그들을 위한 견고한 상업적 해자라는 것이죠. 그런데 만약 이 핵심 기술 레이어가 직접적으로 퍼블릭 체인 프로토콜로 외주화될 수 있다면, 전통 거래소의 해자는 도대체 남은 것이 무엇일까요?

제 생각에 전통 거래소의 생존 기반이 되어온 비즈니스 모델은 이제 격변을 맞을 운명이며, 이번 협력이야말로 그 폭풍이 시작되는 첫 번째 도미노입니다.

거래소는 도대체 어떤 핵심 자산을 남겼는가?

2000년대 초, 전자기록 체결 시스템이 거래장 내 공개 호가 매매 시스템을 완전히 소멸시켰을 때, 시장은 특화된 매매 전문 트레이더들이 사라질 것이라고 믿었습니다.

하지만 당시 어느 누구도 매우 중요한 한 가지 사실을 깨닫지 못했습니다. 즉, 뉴욕증권거래소(NYSE) 자체도 본질적으로 하나의 전문 매매회사라는 점을요. 거래장 내 트레이더들은 자신이 곧 거래소의 화신이라고 착각했지만, 가혹한 상업적 현실 속에서 그들은 생태계 전반에서 기술적으로 가장 쉽게 대체 가능한 실행 요원에 불과했습니다.

ICE와 Hyperliquid의 심층 협력 관련 각종 보도를 검토하는 중, 저는 과거의 이 같은 역사가 머릿속에서 되풀이됩니다. 현재 대부분의 암호자산 참여자들이 같은 치명적인 실수를 범하고 있기 때문입니다. 그들은 전통 거래소가 저수준의 체결 기술을 판매한다고 오해하고 있다는 것입니다.

직관적인 예시를 들어 설명하겠습니다. 거대한 연금펀드가 원유 선물 거래를 희망할 때, 펀드 매니저가 시카고상업거래소(CME) 화면 위에서 특정 거래 상대방을 찾아다니지는 않습니다. 그들은 상대방이 누군지 사실 전혀 신경 쓰지 않습니다.

CME를 안심하고 이용하는 이유는 CME가 중간에서 중앙 집중형 거래 상대방 정산 보증을 제공하기 때문입니다. 거래 상대방이 채무불이행 시 CME의 채무불이행 보장 기금이 손실을 전액 부담하며, 이 보장 기금이 고갈되면 CME 뒤의 거대한 보험 자금 풀과 정산 회원들이 공동으로 방어선을 구축합니다.

맥도날드 상업 제국 진화사에 수록된 전설적인 상업 사례는 바로 지금 거래소 내에서 진행 중인 변화와 절묘하게 맞닿아 있습니다.

맥도날드는 절대 자신들의 입맛대로 햄버거 패티 하나라도 튀겨 수익을 내는 것이 아닙니다. 햄버거는 전 세계 프랜차이즈 가맹제가 제작하고, 맥도날드가 진짜 벌어들인 것은 바로 발밑에 있는 황금 입지의 땅 임대료와 무엇보다 중요한 브랜드 영업권입니다.

이미 수년 전 ICE 최고경영자(CEO) 제프 스프레처는 이미 이 상업적 진리를 꿰뚫어 보았습니다. 객관적으로 볼 때, 해당 경영자는 현대 금융사에서 외부에게 가장 과소평가 된 상업 천재일지도 모릅니다.

실제로 2013년 제프 스프레처는 약 110억 달러를 쏟아부어 역사가 200년에 달하는 NYSE를 인수했습니다. 하지만 그가 눈 여겨본 것은 단연코 거래장이 아니라, 오늘날 전 세계 모든 헤지펀드로부터 거액의 터미널 구독료를 거두어들이는 시장 데이터 비즈니스였습니다.

그리고 오늘 그는 또 한 번 선견지명을 가지고 무만기 계약의 저수준 체결 및 정산 기술을 자발적이고 능동적으로 탈중앙화 암호자산 프로토콜에 양도하였습니다.

그래프: 소프트웨어 기업과 금융 서비스 기업의 포지셔닝 차이: 확정적 수행과 확률적 프리미엄의 투쟁

CME의 흥망성쇠사는 이 논리를 가장 생생하게 보여주는 사례입니다. 2004년 유럽선물거래소(Eurex)는 막대한 자본을 투입해 미국 현지에 거래소를 설립하려 했으며, 보다 진보된 전자기록 체결 엔진을 앞세워 미국 국채 선물 시장 점유율을 빼앗으려 들었습니다.

당시 Eurex는 속도와 아키텍처 측면에서 더 우수한 거래 시스템을 갖추고 있었으나, 결국 참패하여 거의 아무것도 얻지 못하고 철수했습니다. 이유를 간단히 말하면, 오래된 금융 기관의 자본과 정산 한도는 이미 CME 정산소에 깊이 뿌리내리고 있어, 이동 위험을 감수하려는 사람은 아무도 없었기 때문입니다.

역사가 반복적으로 증명했듯, 전통 거래소가 파급하는 것은 절대 소프트웨어 기술이 아닌 법률 준수, 정산 보증 그리고 허가된 접근 권한임을 안다면, ICE가 저수준 기술을 Hyperliquid에 외주화하는 행동이 왜 동종 전통 거래소들로 하여금 등골을 서리게 하는 것일까?

새로운 금융 구성 요소가 산하와 바다를 흐르는 듯한 압력으로 몰려오고 있으며, 이는 전통 거래소의 가장 핵심적인 유동성 병목 및 가치 평가 기둥을 정확하게 타격하고 있습니다. 바로 무만기 계약(Perpetual Swaps)입니다.

무만기 계약이 전통 거래소에 가하는 치명적인 위협은 자본 롤오버에 관한 수익 로직을 근본적으로 재구성했다는 점입니다. 전통 선물 시장에서 계약은 몇 달마다 만기되며, 트레이더들은 비싼 거래 수수료, 날짜별 차이 spread 관리비 등을 지속적으로 지불하며 포지션을 다음 달로 계속 롤오버해야 합니다.

이 끊이지 않는 롤오버 수익은 CME가 기존 증권사보다 훨씬 높게 책정된 15배 주가가 아닌 최대 30배 P/E 비율을 미국 증시에서 누릴 수 있도록 떠받치는 근본 토대였습니다. 반면 무만기 계약은 혁신적인 자금 비용 메커니즘을 통해 전통적인 롤오버 비용을徹적으로 제거했습니다.

제프 스프레처는 자신을 둘러싼 환경이 더 이상 다른 선택을 허락하지 않음을 날카롭게 직감했고, 무만기 계약을 전면으로 받아들여야 함을 깨달았습니다. 해당 상품의 연간 글로벌 거래량은 암호화폐 시장에서 이미 놀라운 90조 달러를 돌파했으며, 소매 투자자들이 촉발시킨 이러한 거대한 거래 물결은 전통적인 거시 경제 자산쪽으로 향하고 있다는 사실은 불가항력적입니다.

이처럼 거대한 물결을 마주했을 때, 수십억 달러와 수 년의 시간을 들여 0부터 연속 정산 시스템을 개발하거나 오랜 기간 규제 승인을 받으며 신흥 프로토콜과 승산 미미한 기술 싸움을 벌이기보다는, 완성된 온체인 체결 기술을 그대로 가져와 붙이는 것이 낫습니다.

하지만 여기에는 아주 흥미로운 구조적 전환이 존재합니다. Hyperliquid는 전통적 의미의 거래소가 아니며, 탈중앙화 퍼블릭 체인 프로토콜입니다. 이 프로토콜 위에서는 누구나 제한 없이 다양한 금융 프론트엔드와 맞춤형 애플리케이션을 구축하여 출시할 수 있습니다.

이는 NYSE를 비롯한 방대한 금융 제국을 보유하고 있는 ICE가 시스템 구조 단계에서 실제로 타인의 블록체인 레이어 위에 구동되는 하나의 '탈중앙화 애플리케이션'으로 전락했음을 의미합니다.

Joel Monegro가 제안한 이후로 암호자산업계에서 쟁점이 되어 온 ‘페트 프로토콜(Fat Protocols)’ 이론으로 이 협업을 살펴보면, 이 조치는 충격적인 혁명적 풍경을 제시합니다.

그래프: 암호화폐 분야의 ‘페트 프로토콜’ 이론 모형: 프로토콜 레이어는 가치를 대부분 흡수하고 애플리케이션 레이어는 얇은 층만 차지함

제프 스프레처의 전술적 판단은 명백히 정확합니다. 전통 거래소가 보유한 브랜드 신용과 프랜차이즈 프리미엄은 충분히 두텁어, 기술이 외주화되더라도 거대한 비즈니스 규모를 유지할 수 있을 정도입니다. 그리고 나머지 전통 거래소 동료들도 머지않아 높은 머리 숙이고 이 길을 따라가야 할 가능성이 큽니다.

그러나 자본 시장의 장기적 가격 결정 로직 관점에서 보면, 이 같은 조치가 전통적인 고평가된 거래소의 종말을 알리는 시계를 울렸다고 해도 과언이 아닙니다. 과거 시장에서 거래소에 30배 이상의 PER를 부여했던 것은 그들이 대체 불가능한 프라이빗 독점 체결 기술을 보유하고 있다는 인식이 작용했기 때문이었습니다. 한번 이 부분이 오픈 소스 암호 프로토콜로 저가에 대체될 수 있음이 입증되면, 그들의 평가 논리는 필연적으로 영구적으로 조정됩니다.

현대 금융을 통째로 삼키는 궁극적 요소

현재까지 대부분의 미디어는 ICE의 이러한 중대 행보를 단지 단독 신제품 테스트 마켓으로 여기며, 마치 ICE가 이미 거대한 선반 위에 이름만 무만기 계약이라고 불리는 토큰 파생상품 하나를 추가로 진열한 수준인냥 보도하고 있습니다.

하지만 실제 상황은 결코 그렇지 않습니다. 금융공학적 저수준 수학 체계에서 무만기 계약은 결코 단순한 한 부문의 계약이 아니라, 모든 금융 파생상품의 ‘범용 어머니라’고 표현할 수 있습니다.

DAI와 같은 탈중앙화 안정화폐는 본질적으로 하나의 무만기 계약이며, 레버리지 적용된 마진 선물 또한 하나의 무만기 계약입니다. 심지어 기존 금융의 고정 수익 채권 및 금리스왑조차 연속 자금 비용의 수학적 사상과 일치시켜 자연스럽게 무만기 계약으로 표현할 수 있습니다.

이 결론을 뒷받침하는 저수준의 수학 원리는 바로 테일러 급수(Taylor Series)입니다. 평이하게 말하면, 밀리초 단위 자금 비용 정산 능력을 갖춘 범용 엔진이라면 이론적으로 현대 금융 시스템 내의 어떠한 복잡한 금융 상품에도 근접하고 이를 합성해낼 수 있다는 뜻입니다.

그래프: 테일러 급수 수식 전개: 기본 구성 요소의 누적 합을 통해 임의의 복잡한 금융 정산 메커니즘에 접근

ICE와 Hyperliquid간의 직결은 기본적으로 미래에 글로벌 모든 전통 금융자산의 정산을 라우팅하고 처리할 수 있는 궁극적인 저수준 네트웍에 자체적으로 연결됨을 의미합니다.

바로 이러한 이유로 인해 현재 CME는 전통적인 거래소 부문 내에서 잠재적 위험성이 가장 큰 주식 대상이라 불립니다. 이익계산서를 세밀하게 뜯어보면, 많은 부분의 고수익 업무는 전통적인 선물 만기 인도 과정에서 발생되는 마찰 비용에 크게 의존하고 있음을 알 수 있습니다.

만약 시장에 만기가 없고 번거로운 롤오버 수수료를 지불할 필요 없으며, 충분한 시장 깊이와 극도로 낮은 자금비용을 갖춘 거래소가 나타난다면, 합리적인 기관투자가나 개인투자자들은 즉시 포지션을 그곳으로 옮길 것입니다.

산업의 변천 사상에 방향타가 이미 양쪽 끝에서 가속화되어 흐르고 있습니다. 전통 금융이 암호 프로토콜에 굴복하는 동시에, 암호 자산 거대 기업들도 전통 채널로 빠르게 복귀하고 있는데, 대표적으로 상위 거래소인 크레이켄(Kraken)이 최근에는 오래된 선물 전문 브로커 나이엔트레이더(NinjaTrader)를 완전히 인수했습니다.

ICE는 저수준 기술을 암호 프로토콜에 외주화시키는 한편, 최상위 수준의 규제 준수 접근 권한과 정산 라이선스를 완벽하게 쥐고 있는 방식으로, 적극적으로 금융기술 스택 내에 전략적 하향 이동과 사업방어를 시행하고 있습니다.

만약 제가 이 경쟁 구도에 장기 베팅을 건다면, 제프 스프레처가 5년 사이클의 전술적 관점에서는 매우 현명하고 노련하나, 15년에 걸친 전략적 흐름 안에서는 완전히 패배할 가능성이크다는 생각을 합니다.

암호자산 업계 참여자들 대부분은 아직 Hyperliquid 플랫폼 토큰인 HYPE의 가격 폭등에 대한 열기에 빠져 있지만, 월스트리트의 냉혹하고 엄중한 사무실에서는 진정한 금융 거대 기업들이 전례없는 패러다임의 흔들림을 겪고 있습니다.

제프 스프레처는 체결 기술이 본래부터 해자가 아니라는 객관적 현실을 당당히 받아들이고, 업계 최고 효율의 탈중앙화 정산 인프라에 과감하게 접속했으며, 세계 최대伝統 거래소 모회사가 이미 사업을 퍼블릭 체인으로 이전하기 시작한 시점에서, 전체 현대 금융 시스템이 오픈 소스 암호 프로토콜에 의해 심층적으로 재구성되는 과정은 이미 되돌릴 수 없게 되었습니다.