MSCIはインデックスからStrategyを除外しており、この除外はビットコイン購入マシンに影響を及ぼす可能性があります

指数プロバイダーのMSCIは確定 それは、11月30日の取引終了後、MSCI USA指数を含む広く追跡されている世界の株式指数から、最大の公開ビットコイン保有者であるStrategyを除外すると発表しました。

2023年10月15日に採用された「非営業」企業向けの新しいスクリーニング基準の下で実施され、これによりの除外 東京上場のビットコイントレジャリーファーム、メタプラネットがMSCI日本スモールキャップ指数から除外される。

アナリストは、この動きがストラテジーのさらなるコイン購入能力を妨げる可能性があると指摘しているが、その多くはすでに織り込まれている可能性が高い。

MSCIのインデックスは、多くのファンドが追随を義務付けられている株式のバスケットです。株式が除外されると、そのインデックスを追跡するファンドは保有株を売却しなければならず、売り圧力が生じます。ただし、除外は当該株式の取引所からの上場廃止を意味せず、Strategyにビットコインを売却することを強制するものでもありません。Strategyは本稿執筆時点で850,364 BTC（626億ドル相当）を保有しています。

パッシブセリング

今後数日にわたってMSTR市場にどれほどの売り圧力がかかるかは、状況を分析する主体によって異なります。BloFin Researchのような企業は約1,300万株と見積もっています。

MSCI連動型ファンドは、推定で1,300万株、発行済株式の約3.1％、および通常の1日の取引量未満の株式を売却する必要があります。と述べた「 はXの投稿にて。」

これは、Strategyの分析と一致しています。 同社の回答においてMSCIの協議に対し、ストラテジーはMSCIの世界投資可能指数を追跡するファンドが約1300万株、つまり発行済み普通株式の3.1％を保有していると述べた。

これは1日の取引量未満であり、水曜日の価格でおよそ16億ドルに相当します。

しかしながら、JPMorganは2025年11月に、MSCIの除外が約28億ドルの資金流出を引き起こす可能性があると推定しました。同銀行は、他の指数プロバイダーがこれに追随した場合、総額が88億ドルに達する可能性があると述べました。ただし、同銀行の予測は、今回の見直しで採用された最終ルールではなく、MSCIの初期提案に基づいています。

新規BTC購入への影響

この強制売却と、それに伴うパッシブ・インデックス需要の減少が、ストラテジーが新規ビットコインを購入する資金にどのように影響を与えるかについて、アナリストは懸念しています。

「より大きなリスクは、Strategyのビットコイン蓄積モデルにあります。StrategyはBTC購入資金を調達するために資本調達に大きく依存しています。受動的なインデックス需要を失うことは、すでに1.08倍近くにあるmNAVプレミアムにさらなる圧力をかける可能性があります。プレミアムの縮小は、新規株式発行の収益性を低下させ、将来的なビットコイン蓄積の鈍化を招く恐れがあります」とBloFin Researchは説明しました。

これを理解するには、mNAVから始めてください。mNAVは、同社のビットコイン保有額の価値と比較した市場が同社に対して付ける価値を追跡する指標です。1を上回る場合、投資家は同社のビットコイン保有額の価値よりも高い価格で株式を購入しています。1未満の場合はその逆を示しています。

ストラテジーは歴史的に、転換社債、優先株式、および市場価格に連動した普通株の発行を通じてビットコインの購入資金を調達してきました。この手法は、株価がプレミアム、つまり純資産価値倍率（mNAV）が1倍以上で取引されていることに依存しています。新規発行株式が裏付けるビットコインの価値を上回る価格で売却されるため、発行は株主にとって利益を生み、既存投資家の1株あたりビットコイン保有量を増加させます。mNAVがほぼ1倍の場合、株式発行による付加価値は限定的であり、1倍を下回ると希薄化効果が生じます。

パッシブ需要の喪失はそのプレミアムをさらに圧迫し、買いモデルを弱体化させる可能性があります。

mNAVは既に圧縮されています

同戦略のmNAVは、2024年11月の3.4倍のピークからすでに圧縮され、本執筆時点で約1.08倍.

同社の資本の使用方法における結果的な変化は、11月8日に終了した週の11月9日の提出書類から明らかです。同社は205万株の普通株を売却して2億8,380万ドルを調達しましたが、そのうち8,190万ドルのみをビットコイン（1,036 BTC）に充てました。大部分の1億8,830万ドルはSTRC優先株の買い戻しに使用され、1,360万ドルは現金に加えられました。

同じ提出資料によると、11月8日時点で47.7億ドルの現金準備金があることが示されています。戦略はその週に優先配当金の支払いのために2,110万ドルを引き出し、ビットコインの売却は報告されていません。

つまり、本質的に最悪の事態はすでに織り込まれている可能性がある。これは、10xリサーチの創設者であるマルクス・ティーレン氏が主張したことである。

「NAVプレミアムがほぼ1.0に近づいているため、当該株はビットコインに対するレバレッジが低く、今後も［当該株］のパフォーマンスは市場平均を下回ると予想しています」と、の創設者マルクス・ティーレン氏は述べています。10xリサーチとCoinDeskに語った。「ビットコイン自体への波及効果は予想していません。ビットコインがピークに達した1年前以降、トレジャリー企業の市場への影響は徐々に薄れており、彼らのNAVプレミアムが圧縮される中、多くの投資家はこれらの企業が保有するビットコイン以上の価値を提供していないことに気付きました。」

彼は、一部のベンチマーク連動型ファンドはMSTR株を売却する必要があるが、それらの株式は若干低い価格で買い手が見つかるだろうと説明した。

「この結果は広く予想されており、そのほとんどはすでに織り込まれています。歴史的に見ても、これらの発表は実際のイベント、今回は来月ですが、そのずっと前に織り込まれていることが多いです」と彼は述べました。

彼は、多くのファンドが既にその銘柄を指数の構成比率よりも少なく保有するアンダーウェイトの状態にあるため、売り圧力は見出しが示すほど大きくない可能性があると付け加えた。

独立したビットコインアナリストであるデリン・オレニク氏は、より慎重な見解を示しています。彼のMSTR売却圧力の潜在的な見積もりはJPMorganのものと一致していますが、彼はBTCを受け入れる機関投資家の物語に与える打撃という点で、より高いコストを見込んでいます。彼によれば、この物語こそが財務モデル全体の基盤となっているとのことです。

「除外の確認により、推定で28億ドル以上の売り圧力が生じ、他の指数が続いた場合は110億ドル以上に達する可能性があります。直近の影響を超えて、これは、モデル全体がますます依存している『機関投資家の採用』という論調に対する大きな打撃となるでしょう。」 彼は言った.

次に何が来るのか？

ティーレンにとっての答えは、単にビットコインを蓄積するだけの企業ではなく、資産運用会社のように機能する異なるタイプのビットコイン保有会社であり、単にビットコインを保管する以上の価値を付加するものである。

「それを変えるためには、財務担当企業は資産運用会社のように行動する必要があります」と彼は述べました。「資産基盤を利回り戦略に活用し、市場を上回る成果を投資家に示すべきです。それには金融工学とは異なるスキルセットが求められます。」

オレニク氏は同様の見解を、より率直に述べ、この指数からの除外を「良い判断だった」と表現した。

「問題を煽るのをやめ、解決策であるTreasury 2.0を推進する時です。」つまり、企業は単にコインを積み上げるだけでなく、それらを活用して何かを構築すべきだということです。

「BTCネイティブな運用モデルへの進化。生産的な目的のためにBTCを取得すること。ビットコインのインフラを構築し、ネットワークの採用と通貨の実用性を推進し、新たに出現するエージェント時代の最前線で実際の運用を通じて株主のためにサトシを配布・獲得・複利運用すること」と彼は指摘した。