MSCIがStrategyを正式に除外：最大28億米ドルの受動売圧襲来、85万BTC抱え込みフライホイールも圧迫

著者：TechFlow

11月12日、MSCIはMSCI 11月指数審査リストを正式に発表し、Strategy（MSTR）のA類株式をMSCI米国指数の除外銘柄リストに記載した。今回の調整は10月20日の価格基準日データに基づき、11月30日の終値後に正式に発効される。

前日の米国株式市場プレマーケットでは、機関が試算した最大28億ドルの潜在的なパッシブ売り圧力が注目を集めていた。米国東部時間11月11日の終値後の最終審査文書の公開に伴い、StrategyはMSCIグローバル指数およびACWI指数の両方における構成銘柄資格を失い、約1年にわたる審査を経て正式な売却カウントダウンに入ることとなった。

非事業体新規則の適用で5社全てが除外対象に

公開リストによると、MSCI米国指数は今月Modernaという単一の新規銘柄を追加する一方で、同時に24銘柄を対象銘柄から除外しており、Strategyもその中に含まれている。この措置は10月15日に決定されたMSCI非事業体新規ルールに基づいている。

新規則の手続きによれば、実質的な事業資産を有しない発行者は5項目の財務比率スクリーニングを受ける必要があり、4項目以上に抵触すると指数構成銘柄資格を失う。既存の構成銘柄が連続する2つの報告期間で基準を満たさなかった場合は指数から除外され、以前にウォッチリストに加えていた5つの候補企業も最終審査にて軒並み除外される結果となった。

Strategyのほか、日本のMetaplanetは日本小型株指数から、英国のウラン備蓄企業Yellow Cakeは英国小型株指数からそれぞれ除外され、アイスランドのSkelと米国のUpexiもそれぞれの指数から離れることとなった。このうちStrategyの占有率は、影響を受けた総時価総額の90％を超えている。

終値直後の小幅下落で相場が落ち着く一方、二重のパッシブ売り圧力試算を対比

決議が公開された夜、二次市場の反応は比較的慎重だった。市場データによると、11月11日の通常の取引時間でMSTRは1.06％上昇し122.35ドルで引けたが、正式リストが発表された後のアフターアワーズ取引では一時1.51％下落し120.50ドルを付けた。

資金流出の試算規模については、JPモルガンが以前試算した除外によるパッシブ売り注文が約28億ドルをもたらすとの想定に対し、Strategy自身の開示によればMSCI指数を追跡するパッシブファンドが約1,300万株を実際に保有しており、これは流通普通株式の約3.1％に相当する。122.35ドルの終値で計算するとその価値は約15.9億ドルとなる。

株価はディスカウント局面へ移行し、ビットコイン現物ポジションには介入しない

今回の全量売却は、企業の評価ロジックが転換する時期と重なっている。Disruption Banking のプレミアム分析によれば、11月8日時点でStrategyは850,364枚のビットコインを保有し、総コストは641.6億ドル、平均取得価格は7万5,456ドルとなっている。

調整を経て、現在のMSTR株価はビットコイン純資産価値に対してディスカウント状態に移行している。従来、高いプレミアムをつけて株式を発行し資金調達してBitcoinを購入するという資金調達フィードワードがすでに圧迫を受けており、パッシブ売り注文が一斉に出回ることで、今後の株式再調達余地はさらに逼迫する見込みだ。

この結果を受け、Strategyの実行委員長マイケル・セーラーとCEOのフォン・レ氏は以前より該規則を差別的だと批判しており、MetaplanetのCEOであるサイモン・ゲロヴィッチ氏も「今回の指数変更は同社のBitcoin保有計画に変更はない」と表明している。

制度面では、指数からの除外はパッシブ株式ファンドに対してMSTRの株式ポートフォリオを減らすよう強制するのみであり、同社がビットコイン現物を売却することを義務づけるものではない。本日分から11月30日の終値発効日までには、指数ファンドが再編成と決済を完了させる必要があり、MSTRはこのディスカウント局面内で当該売り注文を吸収しなければならない。