ステーブルコインの成長は停滞しています。決済のブームは停滞していません

ステーブルコインの供給量は今年ほとんど増加していません。しかし、すでにそのネットワークを通じて流通している資金は、これまで以上に多くの決済に使用されています。

ブロックチェーンデータ企業によると、2026年の最初の9か月間で、ステーブルコインの発行総額はわずか0.4％増の3,050億ドルとなりました。アリウム。同期間、これらのトークンを利用した決済は45％増加して4,820億ドルに達し、取引件数は71％増加して10億4,000万件となりました。

セカンド最大のステーブルコイン発行元であるCircleは、同様の乖離をで報告しました。第3四半期決算発表 水曜日。USDCの流通供給量は9月末時点で739億ドルとなり、前年と変わらずでしたが、オンチェーントランザクションの取引量は49％増加し13.9兆ドルに達しました。

「残高は横ばいでしたが、利用は引き続き増加しています」と、ジェレミー・アレアCEOは同社の決算説明会で述べました。ただし、送金額には取引やその他のブロックチェーン活動が含まれており、企業や消費者への支払いと混同すべきではありません。

ステーブルコインの供給と決済。（Allium／CoinDesk）

この乖離は、2026年に急速な拡大を予期していた業界の見通しを複雑にしています。

年初、米ドルなどの法定通貨に価値を連動させたデジタルトークンであるステーブルコインは、確実な投資先のように見えました。その供給量はちょうど2025年に約50％成長、業界はこの上昇が続くと信じていました。SharpLinkのCEO、ジョセフ・チャロム氏予測された 2026年末までに5,000億ドルのステーブルコイン市場。Solana共同創設者アナトリー・ヤコヴェンコ さらに進んだ、実世界のユースケースおよび取引の両面で採用が増加することで、時価総額が1兆ドルを超える可能性があると述べています。

現在に至るまで、供給量はほとんど動いていません。過去12か月間、発行済みのステーブルコイン残高は3,000億ドルから3,200億ドルの間で停滞しています。スタンダードチャータードも最近、供給の成長鈍化を理由に、ステーブルコイン市場が2兆ドルに達する時期を2028年から2030年に延期すると予測を発表しました。

しかし、アナリストやステーブルコインの経営幹部は、市場時価総額の横ばいが採用の停滞を必ずしも意味するわけではないと指摘しています。むしろ、それはトークンの利用方法の変化を反映している可能性があり、暗号通貨取引のために追加されるドルが減少する一方で、既存の残高はより多くの決済を促進しているのです。

ステーブルコイン供給量は、トークンの発行残高のドル価値を測定しており、使用頻度を示すものではありません。そのため、決済活動の増加が必ずしも発行量の同等の増加を伴うわけではありません。

「ステーブルコインの供給量は発行残高を示しますが、その使用の活発さを必ずしも反映しているわけではありません」と、シンガポール拠点でXSGDおよびXUSDステーブルコインを発行し、日常の購入でステーブルコイン残高を利用できるカードプログラムを運営するStraitsXのCEO兼共同創業者であるリュウ・ティアンウェイ氏は述べています。

「ステーブルコインが日常の決済により深く組み込まれるにつれ、同じ流動性プールが供給の増加を伴わずに、はるかに多くの取引活動を支えることが可能になる」とリウ氏は付け加えた。

本質的に、ステーブルコインは主に二つの方法で利用されており、一つは取引、貯蓄、または担保として保有されるドル建て資産として、もう一つは個人や企業間の資金移動手段としてです。

同じドル、さまざまな決済

10人のテーブルを一枚の1ドル紙幣が回る様子を想像してください。各人が次の人への支払いにそれを使います。一巡した時点でテーブルの上には依然として1ドルしかありませんが、10ドル分の取引が行われたことになります。

要するに、これがステーブルコインに起きている現象です。経済学者はこれを「回転率」と呼び、一定期間内に同じトークンが何度取引されるかを指し、ステーブルコインの採用状況がここに表れます。

Alliumのデータがそれを裏付けています。

今年の最初の9か月間における平均ステーブルコイン決済額は544ドルから462ドルに減少した一方で、決済総額は増加しており、成長はより頻繁で小規模な取引から部分的にもたらされたことを示しています。9月単月では、決済額が記録的な720億ドルに達しました。

このパターンは特に国境を越えた取引に関連しており、ステーブルコインが通貨間の一時的な橋渡しとして機能します。企業は自国通貨をステーブルコインに交換し、海外に送金した後、目的地で別の通貨に交換します。

業界ではこれをステーブルコイン・サンドイッチと呼んでいます。トークンは流通したままで再利用される可能性があり、各支払いごとに新たな発行を必要としない場合があります。

「このトークンの流通期間は数分から数時間に過ぎません。決済の成長は非常に多くの取引量を生み出す一方で、純発行量にはほとんど影響を与えていません」と、湾岸地域の顧客にサービスを提供するデジタル資産取引・投資会社ARPデジタルの共同創業者、アブドゥルアジズ・カヌー氏は述べています。

決済プロバイダー各社も同様の動向を自社の運営で報告しています。StraitsXによると、同社のステーブルコイン連動カードプログラムの日次取引件数は1月の約66,000件から10月には291,000件に増加し、顧客は食品、食料品、交通費などの支払いに平均約54ドルを費やしています。

これらの数値はStraitsXのプログラムにおける活動を反映しており、ステーブルコイン市場全体を示すものではありません。しかし、ステーブルコイン残高が通常の消費者購入を支える仕組みを示しており、時にはマーチャントへの直接的なブロックチェーン決済ではなく、既存のカードネットワークを介して行われることもあります。

シンガポール拠点のステーブルコインカードプロバイダー、WasabiCardのCEO兼共同創業者であるRay Yang氏は、同社の法人顧客基盤が5月以降、500社から700社以上に増加したと述べた。

"ヤン氏は「決済には多くの新しい供給は必要ありません。なぜなら同じドルが何度も使われるからです」と述べました。

サークルの自社決済事業は、変化のもう一つの指標を示しています。同社によると、サークル・ペイメント・ネットワークの年間換算取引高は9月末時点で413億ドルに達し、前年同時期の水準の15倍以上となりました。アレール氏は、「10月30日までに、その取引高は580億ドルを超えた」と述べています。

これらの数字は、過去の決済活動を1年間にわたって推定したものであり、実際に12か月間に処理された取引高に基づくものではありません。それでも、ブロックチェーン上で移動するはるかに多いUSDCの取引量とは異なる、決済に特化した指標を提供しています。

スタンダードチャータード銀行は、取引回転率の加速にも注目しています。同銀行の推計によると、全体のステーブルコインの回転率――発行されているトークンがどれだけ頻繁に移動しているかを示す指標――は、2025年の月15回から今年は約月30回に倍増しています。オンチェーンでの総転送額は、取引所が自社資金を移動させる場合や自動取引ボットによる取引を含む、ブロックチェーン上で記録されたすべての転送をカウントします。今年の月平均は10兆ドル弱で、2025年の4兆ドルから増加し、5月には過去最高の19兆ドルを記録したと同銀行は述べています。

ステーブルコインの取引速度が加速。（スタンダードチャータード／コインデスク）

この加速の大部分は、規制対象の米ドル建てステーブルコインであるCircleのUSDCによるものであり、同コインの回転率は月間約45回から80回に上昇しました。最大のステーブルコインであるTetherのUSDTは、主に新興市場でドルの貯蓄手段として利用されているため、ほとんど使われずに残高が維持されており、回転率は約7回とほぼ横ばいでした。

"これまでのセグメンテーションの主な成果は、同じ枚数のコインでより多くの取引が行われるようになり、取引速度の向上であると、スタンダードチャータードのデジタル資産リサーチグローバル責任者であるジェフ・ケンドリック氏は述べています。

すべての送金が支払いであるとは限りません

しかし、これらの取引数には注意点があります。

ブロックチェーンはトークンの移動を記録しますが、すべての転送が顧客による店舗への支払い、企業による請求書の決済、または無関係な当事者間の資金移動を意味するわけではありません。

オールリウムがカウントされました 今年の最初の9か月間で、安定コインの総送金額は97.9兆ドルに達しました。そのうち、支払いとして使用されたのはわずか4820億ドル、約0.5％に過ぎませんでした。

これらの数値は、ブロックチェーンの取引量が著しく大きく見える一方で、ステーブルコインがより広範な経済で使用されている程度を過大評価している可能性があることを示しています。また、計測された決済が生データが示すよりもはるかに小さな基盤から成長していることも示しています。

「この議論には慎重になるべきです。一般的に用いられるこの主張は、取引所が自らの資金をウォレット間で移動させる行為や、同じドルを繰り返し循環させる自動化された取引活動を含む、単純な転送ボリュームに依拠していることが多いです」とARP DigitalのKanoo氏は述べました。

国際決済銀行（BIS）は、6月の報告書において同様の指摘を行いましたワーキングペーパー、すべてのステーブルコイン送金を単独の支払いとして扱うことは、ほぼ10件中6件の送金イベントを誤分類し、件数と取引量の両方を過大評価していることを発見しました。

AIエージェントもそのギャップを埋めることはできない

今年多くの注目を集めた決済用途の一つに、AIソフトウェアがユーザーに代わって商品やサービスの購入や支払いを行うエージェンシーペイメントがあります。これは安定コインとの相性が良いとされることが多いですが、専門家はエージェントもまた取引を増加させるものであって、安定コインの供給を増やすわけではないと指摘しています。

"エージェントの残高は小さく、上限が設けられており、迅速に回転するよう設計されています。エージェンティック・コマースはフロートではなく取引回数を生み出すものであり、市場資本を押し上げると期待している人は関係性を誤解しています、とカヌー氏は述べました。

オーロラ・ラボのCEO、デクラン・ハノン氏は、適時に支払うAIエージェントは長く残高を維持しないと述べた。エージェントは購入の資金を供給し、支払いを行い、それで終了する。「したがって、エージェント支払いが機能するとしても、それが供給に現れるよりもずっと早く、取引量として表れるだろう」と彼は語った。

早期の状況がその理由を示しています。10月26日、StripeのLink 展開を開始しました Instinctショッピングエージェントの対象となる米国ユーザーが、各チェックアウトの承認なしに購入を行えるようにするUSDC資金による残高です。エージェントが購入を行う際、Linkはその残高をStripeのカード発行サービスを通じて発行される使い捨てバーチャルカードに変換し、販売者は通常のカード決済を受け取ります。ステーブルコインがエージェントに資金を供給し、カードが支払いを行います。

より純粋なバージョンは上で稼働しますx402、Coinbase が開発したオープンプロトコルであり、AI エージェントがカードなしでウェブサイトやサービスに直接ステーブルコインで支払うことを可能にします。

エージェント決済が増加する中でも、関与する金額は依然としてわずかです。 アリウムは、第3四半期に6,830万件のエージェント決済を記録し、前四半期の2倍となりましたが、総額はわずか370万ドルにとどまりました。1件あたり約5セントに相当します。

なぜこれほど小さいのか？ビルダーたちは資金の移動は簡単な部分だと言います。難しいのはその周辺すべてです。

"オンチェーンでの送金はより容易になっています。エージェンティックペイメントにおけるより大きな課題は、信頼と管理の確立です。企業がエージェンティックペイメントを大規模に採用する前に、誰が代理人に支出を許可するのか、どのような制限が適用されるのか、そして問題が発生した場合に誰が責任を負うのかについて明確にする必要があります」と劉氏は述べました。

ハノン氏は、暗号資産はカードネットワークが何十年もかけて構築した安全対策が依然として欠けていると述べた。「返金、紛争処理、会計、銀行口座への資金戻し。カードネットワークはその層を何十年もかけて築いてきた。暗号資産は主にそのレールを構築してきたにすぎない」と語った。

コストもまた一つの障壁です。ネットワーク手数料やコンプライアンスチェックは支払い額の大小に関わらず一定であり、支払いが数セントの場合に特に影響が大きくなります。

"カノー氏は、「1000万ドルの取引であれば、これらのコストは端数に過ぎません。しかし、50ドルの購入では、安定コインを利用する目的であった節約効果を帳消しにする可能性があります」と述べました。「x402のような決済に特化したチェーンやプロトコルがこれらのコストを削減しており、コンプライアンスやウォレットインフラの整備が進むにつれて、小売および代理的な採用が次第に進むでしょう。」

それでも、専門家は、エージェントは主にステーブルコインよりも多くの決済手段を追加すると述べています。

供給が停滞した理由

ほとんどのステーブルコインは、暗号取引の資金調達およびデリバティブ取引や分散型金融における担保として発行されています。そのため、取引への関心が低下すると、新しいステーブルコインの需要も減少し、今年はまさにその状況が起こりました。

"取引量が50%以上減少したことにより、取引関連のステーブルコイン流動性の需要減少がネット発行量に大きな影響を与えています。市場参加および取引活動の改善に伴い、これらの需要の一部は回復すると予想されます」とハワード氏は述べました。

スタンダードチャータードのケンドリック氏も同様の見解を示しています。「この横ばいの動きは構造的なものではなく、周期的なものだと考えています」と彼は記しました。過去に供給が横ばいまたは減少した期間は、暗号市場が回復すると終了したと指摘しています。

今回の景気後退は、前回のものとは非常に異なる様相を呈しています。ステーブルコインの供給量は、そのから約5％減少しています。5月の記録は3,224億ドル、今年初めのある時点でビットコインが2025年10月の高値から50％以上下落していたにもかかわらず。2022年のベアマーケットにおいて、主要なステーブルコインの時価総額は26％下落RWA.xyzによると、2022年3月のおよそ1,660億ドルから2023年9月には1,220億ドルに減少しました。

"2022年には、価格が下落した際に供給量が約4分の1縮小しましたが、これは残高が取引所に滞留し、展開を待っていたためです。今回それらが大部分維持されているという事実は、流通しているトークンのかなりの部分が次の取引とは無関係な目的で保有されていることを示唆しています」と、加納氏は述べました。

Circleの最新の数値は、大規模なフローが発行済み供給量にほとんど変化を与えないことを示しています。第3四半期において、同社は1,040億ドル相当のUSDCを発行し、同額の1,040億ドル相当を償還しました。新たに発行されたトークンは発行者に返却されたトークンによってほぼ相殺され、2,080億ドルの合計取引にもかかわらず、純発行量はほとんど変わりませんでした。

それでも、取引から決済への移行は、消失したすべての需要を代替するには十分な規模にはなっていません。

"ペイメントの成長は、取引需要の減少を補うほど十分に大きくなっていないと、ヤン氏は述べた。

第二の理由は利回りであり、トレーディングとは異なり、価格が回復しても逆転しません。3か月物国庫短期証券の利回りは約4.1％であり、何も支払わないトークンを保有することはコストがかかります。発行者が保有者に利息を支払うことを禁止する米国のステーブルコイン法「GENIUS法」は、2027年1月に施行されます。

"GENIUSはイールドを殺したのではない。それを一段上のレイヤーに移動させただけだ」と、新興市場で資産担保証券ファイナンスを提供するBlackOpalの共同創業者兼CEO、ジェイソン・デヒニ氏は述べた。

「発行体が支払えないため、アプリケーションが支払いを行っており、そのためにトークン化された国債やクレジットボールトは、供給が横ばいとなった年を通じて拡大し続けた」と彼は付け加えた。

現時点では、決済活動の増加が取引に使用されるステーブルコインの需要減少を補うには至っていません。その結果、トークンに保有される資金はほとんど変わらない一方で、取引件数は増加している市場が形成されています。

Aurora LabsのHannon氏によれば、この明白な矛盾は、2つの事業が異なる方向に進んでいることに起因しています。

"注目すべき点は、フラットな線が取引部門の静かな状態を示していることであり、決済部門の不調を意味するものではないということです。これらは異なる二つの事業であり、同じチャートを共有しているに過ぎません」と彼は述べました。