バイナンスで63億ドルが盗まれるも市場は暴落せず：再保険が4億ドルを獲得、AI計算力クレジットがオンチェーン上の新ビジネスへ

著者：Castle Labs リサーチチーム

翻訳・編集：TechFlow

TechFlow 解説：暗号資産業界は史上最も深刻なセキュリティ被害の１つに直面し、Binanceで63億ドル超もの巨額の資金が盗難されました。しかし市場はこれによりパニック売りによる螺旋的下落に陥ることなく、むしろ強まる下落耐性と資金の受け入れ力を示しています。このマクロ規模のブラックスワン事件の影の下、実体産業や機関金融に深くコミットする原生プロトコルたちが大規模化に向けた突破期を迎えています。

今号のレポートは4つの最先端動向に焦点を当てます。第1に、現実の再保険（Reinsurance）市場（兆ドル規模）に基づくオンチェーンプロトコルであるReです。総預入額はわずか40日間で3億ドルから4億ドルへと急成長し、7.14％〜12.56％という伝統的資産と低相関の実体収益によって大多数の伝統的資産を上回るパフォーマンスを示しています。第2に、分散型AIコンピューティング電力の中堅市場向け融資プロトコルUSDaiです。「オンチェーンでの倉庫経由ブリーチングと一括売却して機関へ転売する」モデルを通じて、数多くのクラウドコンピューティング事業者にとっての汎用的な決済用ドルになることを目指しています。

さらに当レポートでは、兆ドル規模の銀行決済ネットワークとブロックチェーンを結びつける基盤層アダプターQuant（$QNT）、DeFiLlamaのトラフィックゲートウェイに進出する新世代予測市場Trueo（$TRUE）、およびPendleの元利分離手法を採用し、トークン化米国株を日間取引（SESSION）とovernight（OVERNIGHT）の時間エクスポージャー・トークン（IETs）に分割する精密な金融工学設計についても詳細に分析しています。

先週、暗号資産業界は史上屈指の重大なセキュリティ被害に見舞われ、ハッカーがBinanceプラットフォームから63億ドルを超える巨額資産を盗み出しました。

しかし、この珍しい大規模ブラックスワンイベントも全体市場を自動的に急落させることはなく、現在の暗号資産資本がシステム的かつ極端な事象に対してますます成熟した下落耐性を示していることが明確にうかがえます。

Binanceの盗難事件の全容を詳細に検証すると同時に、今号のレポートでは以下の主要テーマに重点的に取り組みます：

再保険プロトコルReは、オンチェーン再保険事業を通じて暗号資産市場と低相関のRWA実体収益をもたらしており、傘下のreUSDとreUSDeの総預入額がすでに公式に4億ドルの大台を超えました。

USDaiの共同創業者兼CEOであるDavid Choi氏への独占インタビューを実施し、同プロトコルがなぜ世界AIコンピューティング産業向けの汎用決済ドルを目指しているのかを深く解きほぐします。

市場モメンタム資産の振り返り：越境銀行とブロックチェーンネットワークを接続する基盤アーキテクチャサービスプロバイダーの$QNT、およびDeFiLlamaのフロントエンド配信トラフィックに最新参画した予測市場の新勢力$TRUEを中心にカバーします。

再保険プロトコル Re、預入額が4億ドルの大台を突破

図：オンチェーン再保険プロトコル Re の総預入額が4億ドルを突破

Re は革新的なオンチェーン再保険プロトコルであり、流動性プロバイダーがステーブルコイン資産を預け入れることを可能にします。これらの資金は直接、規制下の伝統的な再保険証券に対する支払備えの資本保証として充当されます。グローバルな伝統的再保険市場は、年間7600億ドル以上に及ぶ巨大で成熟した金融セクターです。

図：オンチェーン資本が規制対象の実体再保険証券にアクセスするための決済・引受アーキテクチャ

この産業の圧倒的なストックサイズ、機関投資家によるオンチェーン非相関保険収益への切迫した需要、そしてプロトコルがDeFiコンポーザビリティに対して追求した究極的な最適化が複合的に作用し、Reの規模が指数関数的に急成長しました。

今週、Reプロトコルの傘下にある2大利付ステーブルコインであるreUSDとreUSDeの総預入額が正式に4億ドルの大台を超え、両者の現在のアニュアルネットリターンはそれぞれ7.14％、12.56％に達しています。この収益水準は短期米国債、機関未担保ローン、ベースリアービトラージなど多様な伝統的戦略を大きく上回っており、引き続き新規資金を継続的に引き付けています。

図：reUSD と reUSDe の現状アニュアルリターン比較および過去の安定したパフォーマンス推移

より重要なシグナルは、ステーブルコインの資金堆積 growth momentum が急速に加速していることです。以前、Reの預入額が2億ドルから3億ドルに到達するにはちょうど186日かかりましたが、3億ドルから4億ドルへと跳ね上がるにはわずか40日しか要せず、市場がオンチェーン実体再保険収益に対してどれほど強いアロケーション意欲を持っているかを十分に証明しています。

集約された流動性資金はすべて実体経済の生産活動へ投入されています：

プロトコル稼働以来、累計で署名され発効した再保険プレミアム規模は既に5億1050万ドルに達しています。

なんと10月単独でも、Cover Re へ個別に6500万ドルの資金を注入・デプロイし、2027年の事業拡大を全力で支えています。

設立以来、累計でreUSDおよびreUSDe保有者に対し1300万ドルを超える確実な収益分配を行ってきました。

DeFi コンポーザビリティがReの急速な展開を促進する最適なディストリビューションチャネルとなっており、現在reUSDは最大14種類もの異なるパブリックチェーンエコシステムに広くデプロイされています。

最近のエコシステム統合により、流動性レバレッジ適用範囲がさらに広がりました：Solana上Jupiter LendにおけるreUSDのローリングローンレバレッジから、Monad上のPT-reUSD循環戦略まで。また、PT-reUSDはMorphoプラットフォーム上のPendle高利回りUSDCカレンで初めに設置された3つのローンマーケットの一つでもあり、優良 collateral としての流動性ポテンシャルを大幅に強化しています。

このDeFiとの深い相互連係は強力な成長のフィードバックループを形成しています：再保険は資金提供者に対して強力かつ確実なキャッシュフローをもたらすハイファインシャ業務であり、その収益パフォーマンスは大多数のオンチェーン資産を上回ります。この基礎層の利付資産が複雑なレバレッジとローンのレゴブロック構造にさらにネストできる場合、資産ポテンシャルを极大地に解放し、アロケーション需要を倍増させます。

我々は再保険が極めて戦略的価値を持つオンチェーンブルーオーシャン領域であると確信しています。なぜなら、それは暗号資産二次市場の価格変動とほぼゼロ相関の純粋なネイティブ外部収益源を導入しており、そのキャッシュフローは硬貨価格の騰落ではなく保険事故の発生率に依存するため、極端な市場変動期においてもオンチェーンステーブルコイン資金が堅実なリターンを獲得し続けるのを強力に支援し、Web3環境内に資金を留保させることができるからです。

AI コンピューティング電力決済ドル：USDai 共同創業者兼 CEO David Choi 氏へのインタビュー

USDai は人工知能コンピューティングインフラ企業向けに GPU モーッジロンの提供に特化した分散型融資プロトコルであり、全ての債務は発行元のネイティブステーブルコイン $USDai で計上されます。同プロトコルは最近、実際のビジネス収益を活用して100万ドル相当のガバナンストークン $CHIP の買い戻しを実行し、プログラムティック買い戻しメカニズムを正式に確立しました。

チームの戦略的野心を探ると共に、今後数年間の産業変遷をどのようにシミュレートしているかを解明するために、USDai の共同創業者兼 CEO である David Choi 氏に対し深度インタビューを実施しました。

融資プロトコルとして、USDai の商業フィードバックループは底層の借款需要の真切実な旺盛さに依存しており、このコンピューティング電力借入需要は深刻な構造的分岐を経ています。現在最も大きな借款需要は所謂「中堅コンピューティング電力市場」（Compute Middle Market）に堆積しています。David 氏が分析するように、「電力供給指標が絶対的なハード制約已成为ため、データセンターの単一建設規模は小型化する方向にあります：かつて頻繁に250MWに達した巨大なキャンパスは、2〜5MW のモジュール型小クラスターへと分散されています。これにより、市場に数十億ドルを要するスーパーメガプレイヤーだけでなく、500万ドル〜1億ドル規模の融資を求めるコンピューティング電力オペレーターが数多く登場しています。」

中堅市場での借入需要が極めて旺盛である一方で、USDai が他の企業を凌駕し、従来のウォール街融資機関との格差をつける核となるモートヘッド（護城河）は、中小型オーダーを高い費用対効果で取り扱える点にあります。

これがオンチェーン暗号資産資本が放つ独特な多次元攻撃力です：USDai は「スマートコントラクトに依拠し、極めて短時間で標準ローンの即時融通を完了し、オンチェーン上で当該資産を保持しつつ堅牢な履行返済信用履歴を蓄積し、その後それをパッケージ化して分散販売・転売することができます。これらは当初、ゼロからコストをかけてデューデリジェンスを実施することを絶対的に拒否していた伝統的金融機関です。」

USDai はこのユニークなビジネスモデルを「オンチェーンでのインキュベーションと転売（Season-and-Sell）」と呼んでいます。このモードを選択した理由は、暗号資産オンチェーン資本が「即時流動性を第一の要請と見なし、一方でウォール街のプロフェッショナルクレジットファンドは資金期間（ダイジュレーション）に対して比較的鈍感的だからです」。チームは既に最初のサンプル取引を円滑に成立させました：価値 1.06 億ドルの GPU 融資資産パッケージ をトップクラスのプライベートクレジット機関である Silver Point と Victory Park に成功裏に転売渡ししています。

このアーキテクチャを通じて、USDai は従来型金融メガプレイヤーとの重資産競争を根本的に回避し、「優良クレジット資産の高度加工メーカー」という役割を巧みに演じ分けています。

「オンチェーンエコシステムは高回転率の原材料組立工場です。そして商業銀行、プライベートクレジットファンド、さらには保険資金こそが、これらの優良クレジット資産の最終的な永続的な定着場所となります。」

直近発表のプロトコル値合わせおよびプログラムティック買い戻しについて、David氏は現在ポイントで買い戻しを開始した深層的考慮を説明しました。「現在開始を選んだのは、全体の商業的クローズドループが完全に完走しているからです。私たちはオンチェーンでローン発行に成功し、資産インキュベーションを完了し、無事に債権を従来型購入者へ転売渡渡ししました。このマイルストーンは、プロトコルが自前のバランスシートを単純に消耗する重資産モデルを完全に脱却し、高回転手数料を集める軽量資産資産生成エンジンへと華麗に進化转型したことを示しています。」

さらに、融資ネットワークの規模が拡大するにつれて、買い戻し資金の調達構造にも質的な進化が訪れます。現在買い戻しは主に staking receipt sUSDai から生じるネット金利収入に依存していますが、ネットワーク全体の未償還 USDai 流通量が爆発的に拡大すれば、CHIP トークン保有者は USDai ステーブルコイン自体を settle currency として機能する底層分の fee network を直接起動できるようになります。これが本プロトコル全体のノーススタービジョンです。

インタビュー終盤、USDai の究極形態を問われると、チームは毅然とした姿勢でこう答えています。「世界 AI コンピューティング電力産業向けの汎用 settle 用ドルになる。」

USDai が将来1万社の新興コンピューティングクラウド事業者（ネオクラウド）に金融活水を提供できれば、「彼らの帳簿上に記録されるのは全て同一のドルトークンであり、彼此間でのコンピューティング電力割り当てやレンタルも全てこのドルをもって決済清算されます」。

Binance 史上類を見ない盗難事件の余波：ハッカー資金の行方と市場の回復力

10月29日、世界最大の暗号資産取引所である Binance は暗号資産史上最多損失を伴う攻撃を受けました。盗難総額は約63.6億ドルに達し、この規模は過去最悪であった7件のハッキング事件の被害総和を超えています。

図：Binance 盗難金額と暗号資産歴史上一桁の主要7件ハッキング事件規模との視覚的比較

しかし今回の危機において肯定的なマイナーな進展が見られるのは、ステーブルコイン発行元の Tether と Circle が事件勃発後に極めて迅速に対応し、果敢にオンチェーン上で相当比率の盗難資金（約30億ドル）を凍結したこと、そして Binance は豊富な自己準備金によって残りの資金エクスポージャーを素早く穴埋めし、極めて短い期間で正常な出金サービスを全面的に回復させたことです。

本件のもう一つの興味深い点は、北朝鮮公式の核心的メンバーが稀に迅速に出頭して本 Binance 襲撃事件との関連性を一切否定したことです。過去北朝鮮政府はハッキング疑惑に対して通常沈黙するか、遅れた対応を取る傾向がありましたが、今回高等官職者が閃電のように否定したのは初めてです。

もちろん法的に全ての疑念を完全に晴らすことはできませんが、この切迫した関係切断表明はある程度地政学レベルでの微妙な距離の取り方を反映しており、特に米国の関連法執行機関および国家安全保障部門が本攻撃の詳細な調査を行う方針を明確に表明していることを考慮すると尚更です。

モメンタム資産への深度観察：Quant と Trueo の機関市場参入パス

まず $QNT を検証します。

Quant Network（QNT）は最近機関金融界で極めて高い注目を集めており、主要商業銀行と底層ブロックチェーン間の「ユニバーサルプロトコルアダプター」と称賛されています。あらゆる伝統的商业銀行はシステム接続を一度完了すれば、様々な異種ブロックチェーンおよび商業銀行内部の決済原帳に跨がるデータを自由に呼び出すことができ、新たな各パブリックチェーンのために底層ゲートウェイを繰り返して構築するという巨大な技術的負担を完全に免除されます。

このプロジェクトの本格的な質的変化の転換点は、米国各地の数十の大型銀行が出資する背景を持つクリアリングハウス（The Clearing House）が9月に公認し、Quant Network の底層インフラを使用してトークン化預金の決済テストを行っていることが明らかになった時に始まりました。

ビジネスポジションから見ると、QNT が他の主要パブリックチェーントークンとエコシステム流動性を奪い合う必要は一切ありません。そのポジションは伝統的な免許付き銀行がブロックチェーンを円滑に迎え入れることを可能にするインフラプロバイダーです。したがって、世界的な金融資産のトークン化の潮流がいかに激しくとも、Quant Network の機関採用率はより確定性を持って上昇していきます。

図：Quant Overledger アーキテクチャが伝統的商业銀行決済と分散型パブリックチェーンを接続するトポロジーモデル

クリアリングハウスが現在運用する RTP および CHIPS の伝統的決済チャンネルは、毎日2兆ドル以上の資金規模を移動させています。もしそのうちの極めて微小的な一部割合であっても、将来 Quant が調整協調するトークン化預金を介して流通できれば、それに対応する資金規模は市場に無限の遐想を抱かせるのに十分です。

ただし第二次市場での評価額を見ると、その流通時価総額は既に約28億ドルに到達しており、今後の注目ポイントは膨大なエンタープライズ級ソフトウェアの採用率が、どのようにそしていかにして QNT トークンそのものに實質的なフィードバックをもたらすかにかかっています。

もう一つ注目すべきモメンタム資産は $TRUE です。

このプロジェクトが捕捉しているのは、現在全网で最も成長速度が速い予測市場セクター（Prediction Markets）です。現在このセクターにおける取引量の大部分は、Polymarket と Kalshi の二大寡頭によって固く掌握されています。

図：全网予測市場の取引規模が過去数ヶ月の中で示した爆発的伸長トレンド

全网最大データプラットフォーム DeFiLlama（DL）と深度な戦略的パートナーシップを締結したと発表した後、Trueo はその予測契約モジュールを直接的に DeFiLlama のメインサイトフロントエンドインターフェイスにシームレスに組み込み、全ての予測対象は DL 自身の膨大なオンチェーンデータに基づいて直接篩い分けられ表示されています。これにより Trueo は瞬時にトップクラスの垂直トラフィックゲートの全面的なバックアップを得ることに成功しました。

図：Trueo 予測市場コンポーネントが DeFiLlama ホームページフロントエンドにシームレスに組み込まれた製品紹介

これら2大トークンは近年の第二次市場での駆け引きにおいていずれも好調な上昇を記録し、細分化セクターへの資金モメンタムを精緻に捕捉しました。

Quant は底層インフラの蓄積を完了し、既に超大型機関向けに技術的基盤の提供を開始しました。一方 Trueo は Polymarket と Kalshi が鉄板のように固まった双寡頭体制の中に一隙間を開けようとしていますが、その前途が確かに過酷であるとしても、業界トップクラスのトラフィックノードに依拠してレバレッジ効果を発揮する高速なコールドスタート戦略は、確かに非凡な運営手腕を示しています。

フロンティアレーダー：トークン化米国株の overnight エクスプージャーと日间エクスプージャーの分離メカニズム

最近、Beans は革新的な「独立エクスプージャー・トークン」（Isolated Exposure Tokens、略称：IETs）を推出しました。このメカニズムは利子スワップのリーディングプロトコルである Pendle が元利をプリインシパルトークン（PT）とイェイディングトークン（YT）に切り離す金融工学的思想を深く借鉴し、ステーキングおよびレッドemptption メカニズムを通じて、トークン化米国株を正確に干渉しない2つの独立した時間エクスプージャー・トークンへ分離します。すなわち米国株の休市中から翌日始値までの相場を表す「overnight トークン」（OVERNIGHT）、および通常の日间取引時間帯の始値から終値までの相場を表す「日间トークン」（SESSION）です。

トレーダーはこの2つの独立した時間エクスプージャーをオンチェーン上で自由に売買でき、このメカニズムにより米国企業の決算発表夜や突発的な非農業雇用データなどの特定の時間窓口にターゲットを絞った高度なロング／ショートアービトラージ戦略が、初めてブロックチェーン上で高度なプログラミング化を実現しました。

図：Beans がトークン化株式を時間軸次元で overnight と日间エクスプージャーに分離する構造設計

さらに、Castle Labs チームは今週中に Re の共同創業者である Karn Saroya 氏に対する深度インタビューのポッドキャストをリリースする予定です。オンチェーン再保険セクターにおける技術的突破と今後の発展ロードマップを全方位で分析いたしますので、ご注目ください。