MSCI가 인덱스에서 전략을 제외하고 있으며, 이 제외 조치가 비트코인 매수 기계에 타격을 줄 수 있다

지수 제공업체 MSCI가 확인됨 전략(Strategy)이 11월 30일 장 마감 후 MSCI USA 지수를 포함한 광범위하게 추적되는 글로벌 주식 지수에서 BTC를 가장 많이 보유한 상장사로서 제외될 것이라고 밝혔습니다.

이는 10월 15일 채택된 “비영업” 기업에 대한 새로운 기준에 따라 이루어졌으며, 이로 인해 제외 도쿄 상장 비트코인 재무 회사 메타플래닛, MSCI 일본 스몰캡 지수에서 제외.

애널리스트들은 이번 조치가 스트래티지의 추가 코인 매수 능력에 제약을 줄 수 있다고 말했으나, 대부분은 이미 시장에 반영되어 있을 가능성이 크다고 밝혔다.

MSCI의 지수는 다수의 펀드가 모방하도록 의무화된 주식 바스켓입니다. 주식이 제외되면 해당 지수를 추종하는 펀드들은 보유 주식을 매도해야 하므로 매도 압력이 발생합니다. 그러나 제외는 해당 주식을 거래소에서 상장 폐지하는 것이 아니며, Strategy가 비트코인을 매도하도록 강제하지도 않습니다. Strategy는 본 기사가 작성된 시점에 850,364 BTC(626억 달러)를 보유하고 있습니다.

수동적 매도

앞으로 며칠 동안 MSTR 시장에 얼마나 많은 매도 압력이 가해질지는 상황을 분석하는 주체에 따라 다르며, BloFin Research와 같은 기관은 약 1,300만 주로 추정하고 있습니다.

MSCI 추종 펀드는 약 1,300만 주, 즉 발행 주식의 약 3.1%를 매도해야 하며, 이는 하루 평균 거래량보다 적은 수량입니다,라고 말했다 X 게시물에서.

이는 Strategy의 분석과 일치합니다. 그의 대응에서 MSCI의 자문에 따르면, Strategy는 MSCI의 글로벌 투자 가능 지수를 추적하는 펀드들이 약 1,300만 주, 즉 보통주 발행 주식의 3.1%를 보유하고 있다고 밝혔습니다.

이는 하루 거래량의 절반에도 미치지 못하며, 수요일 가격 기준으로 약 16억 달러에 해당합니다.

그러나 JPMorgan은 2025년 11월에 MSCI의 제외 조치가 약 28억 달러의 자금 유출을 촉발할 수 있다고 추정했다. 다른 지수 제공자들도 이에 동참할 경우 총액이 88억 달러까지 증가할 수 있다고 밝혔다. 다만 이 은행의 전망은 이번 검토에서 최종 채택된 규칙이 아닌 초기 MSCI 제안을 기반으로 한 것이다.

신규 BTC 매수에 미치는 영향

이러한 강제 매도와 이에 따른 수동적 인덱스 수요의 감소는 애널리스트들이 전략이 신규 비트코인을 조달하는 방식에 영향을 미칠 수 있다고 생각하는 요인입니다.

“더 큰 위험은 Strategy의 비트코인 축적 모델입니다. Strategy는 BTC 구매 자금을 조달하기 위해 자본 조달에 크게 의존하고 있습니다. 수동적 인덱스 수요가 감소하면 이미 1.08배에 근접한 mNAV 프리미엄에 추가적인 압박을 가할 수 있습니다. 프리미엄이 축소되면 새로운 주식 발행이 덜 수익성이 높아져 향후 비트코인 축적 속도를 늦출 수 있습니다,” BloFin Research가 설명했습니다.

이를 이해하려면, 회사의 비트코인 보유 가치 대비 시장이 회사에 부여하는 가치를 추적하는 지표인 mNAV부터 시작해야 합니다. mNAV가 1을 초과하면 투자자들이 회사의 비트코인 보유 가치보다 더 높은 가격을 주식에 지불하는 것입니다. 1 미만이면 그 반대를 의미합니다.

스트래티지는 역사적으로 전환사채, 우선주, 그리고 시장가격 발행 프로그램을 통해 보통주를 발행하여 비트코인 매입 자금을 조달해 왔습니다. 이 전략은 주식이 프리미엄으로 거래되는 것에 기반하는데, 즉 순자산가치 배수(mNAV)가 1배 이상인 경우를 말합니다. 각 신규 주식이 이를 뒷받침하는 비트코인보다 높은 가격에 판매되기 때문에, 발행은 기존 투자자의 주당 비트코인을 증가시키는 긍정적인 효과를 냅니다. mNAV가 1배에 근접할 경우, 주식 발행은 거의 가치를 추가하지 못하며, 1배 미만일 경우에는 희석 효과를 일으킵니다.

수동적 수요의 감소는 해당 프리미엄을 더욱 압박하여 매수 모델을 약화시킬 수 있습니다.

mNAV는 이미 압축되었습니다

전략의 mNAV는 2024년 11월 최고점인 3.4배에서 이미 로 압축되었습니다본 작성 시점 기준 약 1.08배.

자본 사용 방식의 변화는 11월 8일로 종료된 주의 11월 9일 제출 자료에서 명확히 드러난다. 이 회사는 205만 주의 보통주를 매각하여 2억 8,380만 달러를 조달했으나, 비트코인(1,036 BTC) 구매에는 8,190만 달러만 사용했다. 대다수 금액인 1억 8,830만 달러는 STRC 우선주 매입에 투입되었고, 현금으로는 1,360만 달러가 추가되었다.

동일한 서류에 따르면 11월 8일 기준 47억 7천만 달러의 현금 준비금이 나타났습니다. 해당 전략은 그 주에 우선주 배당금을 지급하기 위해 2,110만 달러를 인출했으며, 비트코인 판매는 보고하지 않았습니다.

본질적으로 최악의 상황은 이미 시장에 반영되었을 수 있습니다. 이것이 바로 10x Research의 창립자 마르쿠스 티엘렌이 주장한 바입니다.

“순자산가치(NAV) 프리미엄이 1.0에 가까워지면서 해당 주식은 비트코인에 대한 레버리지가 줄어들었으며, 우리는 [해당 주식이] 지속적으로 부진할 것으로 예상합니다,”라고 의 창립자인 마르쿠스 티렌(Markus Thielen)이 전했다.10x 리서치, CoinDesk에 전했다. “우리는 비트코인 자체로의 확산을 예상하지 않는다. 비트코인이 1년 전에 정점을 찍은 이후로, 트레저리 회사들은 시장에 미치는 영향력이 점점 줄어들었으며, NAV 프리미엄이 축소되면서 많은 투자자들이 이들 회사가 보유한 비트코인 이상의 가치를 창출하지 못했다는 점을 깨달았다.”

그는 일부 벤치마크 추종 펀드들이 MSTR 주식을 매도해야 할 것이나, 해당 주식들은 다소 낮은 가격에서 매수자를 찾을 것으로 설명했다.

“이 결과는 널리 예상되어 왔기 때문에 대부분 이미 가격에 반영되어 있습니다. 역사적으로 이러한 발표들은 실제 이벤트가 발생하기 훨씬 전에 가격에 반영되었으며, 이번 경우에는 다음 달입니다,”라고 그는 말했습니다.

그는 또한 많은 펀드들이 이미 해당 주식에 대해 인덱스가 요구하는 비중보다 적게 보유하고 있어, 매도 압력이 제목이 시사하는 것보다 적을 수 있다고 덧붙였습니다.

독립 비트코인 분석가 데린 올레닉(Derin Olenik)은 덜 여유로운 입장이다. 잠재적인 MSTR 매도 압력에 대한 그의 추정치는 JP모건과 일치하지만, 그는 BTC를 수용하는 기관들의 내러티브에 타격을 입는 비용이 더 크다고 보고 있으며, 이 내러티브가 전체 재무 모델의 기반이라고 말한다.

“제외 확인은 약 28억 달러 이상의 매도 압력을 유발할 수 있으며, 다른 지수들이 이를 따를 경우 110억 달러 이상에 이를 수 있습니다. 즉각적인 영향뿐만 아니라, 이는 전체 모델이 점점 더 의존하고 있는 ‘기관 채택’ 내러티브에 중대한 타격을 줄 것입니다,” 그가 말했다.

다음은 무엇인가?

Thielen에게는 답이 비트코인 단순 축적 회사가 아닌, 자산 관리자 역할을 하는 비트코인 보유 회사에 있다고 할 수 있다. 단순히 비트코인을 쌓아두는 것을 넘어 가치를 창출하는 기업이다.

“이를 변화시키기 위해서는 재무팀이 자산운용사처럼 행동해야 합니다,” 그가 말했다. “그들은 자산 기반을 수익 전략에 활용하고 투자자들에게 시장보다 우수한 성과를 낼 수 있음을 보여주어야 합니다. 이는 금융공학과는 다른 전문 역량을 요구합니다.”

올레닉은 같은 의견을 좀 더 직설적으로 표현하며, 해당 지수 제외를 “잘된 일”이라고 평했다.

“문제를 홍보하는 것을 멈추고 해결책을 홍보할 때입니다: 재무부 2.0.” 다시 말해, 기업들은 단순히 코인을 쌓아두는 것을 멈추고 이를 활용한 무언가를 구축해야 합니다.

“BTC-네이티브 운영 모델로의 진화. 생산적 목적을 위한 BTC 확보. 비트코인 인프라 구축, 네트워크 채택 및 화폐 유용성 촉진, 그리고 신흥 에이전틱 시대의 최전선에서 실제 운영을 통해 주주를 위한 사츠 배포, 수익 창출 및 복리 효과 달성,” 그가 언급했다.