MSCI, Strategy 공식 제외: 최대 28억 달러 패시브 매도 압력 유입, 85만 개 BTC 홀딩 플라이휠 부담 증가

작성자: TechFlow

11월 12일, MSCI는 공식적으로 MSCI 11월 지수 심의 목록을 발표했으며, Strategy(MSTR) A주를 MSCI 미국 지수 제외 대상에 포함시켰다. 이번 조정은 10월 20일 가격 기준일 데이터에 근거하여 11월 30일 장 마감 후 정식 발효된다.

전일 미국 주식 프리트레이드 기간 동안 시장은 기관이 산출한 최대 28억 달러 규모의 잠재적 수동 매도 부담에 주목하고 있었다. 미동부 시간 11월 11일 장 마감 후 최종 심사 자료가 공개됨에 따라 Strategy는 동시에 MSCI 글로벌 및 ACWI 지수 편입 자격을 상실했고, 약 1년간 진행된 평가가 공식적으로 전량 처분 카운트다운에 접어들었다.

비영업 신규 규정 시행으로 기업 5곳 전원 제외

공개된 목록에 따르면, MSCI 미국 지수는 이번 달 Moderna 단일 신종목을 편입했으나 동시에 24개 대상을 제외했으며, Strategy도 해당 명단에 포함됐다. 이 조치는 10월 15일 확정된 MSCI 비영업 실체 신규 규정에서 비롯된 것이다.

신규 규정 절차에 따르면 실질 운영 자산이 부재한 발행체는 5가지 재무 비율 검정을 수행해야 하며, 4개 이상 기준에 부합할 경우 지수 편입 자격을 상실한다. 기존 구성 종목은 연속 두 개의 연차 보고 기간을 미이행할 경우 제명되며, 이전에 관찰 목록에 진입했던 5개 보류 기업은 최종 심사에서 전원 제외되었다.

Strategy를 제외한 일본 Metaplanet은 일본 소형주 지수에서 제외되었으며, 영국 우라늄 보유 기업 Yellow Cake는 영국 소형주 지수에서 제외되었고, 아이슬란드 Skel과 미국 Upexi 역시 각 해당 지수에서 벗어났다. 이 중 Strategy가 합산 영향을 받는 시가총액의 90% 이상을 점유했다.

장 마감 후 소폭 하락 국면 정립과 이중 수동 매물 규모 비교

결의 발표 직후 2차 시장의 반응은 상대적으로 신중했다. 시황 데이터에 따르면, 11월 11일 MSTR은 정규 장 마감 기준 1.06% 상승한 $122.35를 기록했으며, 공식 목록 발표 이후 장 마감 후 거래에서는 일시적으로 1.51% 하락해 $120.50까지 떨어졌다.

자금 유출 추정치 측면에서 JP모건은 이전에 지수 제외가 약 28억 달러 규모의 수동 매도세를 유발할 것으로 산출했다. 반면 Strategy 측은 MSCI 지수를 추종하는 수동 펀드가 약 1,300만 주를 실제 보유하고 있다고 밝혔는데, 이는 기본 유통 주식의 약 3.1%에 해당하며 $122.35의 장 마감가를 적용하면 약 15.9억 달러 상당이다.

주가 할인 국면 전환 및 현물 비트코인 포지션 유지

이번 완전 매각은 기업의 밸류에이션 논리 전환 시점과 맞물려 발생했다. Disruption Banking 프리미엄 분석 자료에 따르면 11월 8일 기준 Strategy는 850,364개의 비트코인을 보유하고 있으며, 총 취득 비용은 641.6억 달러, 평균 매수 단가는 75,456달러이다.

하방 조정을 거친 후, MSTR 주가는 현재 자신의 비트코인 순자산가치 대비 할인 거래되고 있다. 과거 고 프리미엄 기반 주식발행을 통해 자금을 조달하고 비트코인을 매수하던 자본 순환 모델은 이미 타격을 받았으며, 수동 매도가 집중적으로 유출됨에 따라 향후 지분 확대 자금조달 여력이 더욱 위축될 전망이다.

이러한 결과에 대해 Strategy 집행 이사장 마이클 세이롤(Michael Saylor)과 최고경영자(CEO) 폰 레(Phong Le)는 앞서 해당 규정이 차별적이라며 비판한 바 있으며, 메타플래닛 CEO 사이먼 게로비치(Simon Gerovich)는 이번 조정이 자사의 비트코인 추가 매수 계획에는 영향을 미치지 않을 것이라고 밝혔다.

제도적 측면에서 지수 편입 해제는 수동 주식 펀드의 MSTR 지분 감량만을 강제할 뿐, 회사에게 비트코인 현물 매도를 의무화하지는 않는다. 오늘부터 11월 30일 장 마감 효력 발생 이전까지 지수 운용사는 반드시 포트폴리오 리밸런싱 및 완전 청산을 마무리해야 하며, MSTR은 현재 진행 중인 할인 국면에서 이러한 매물 잔량을 흡수해야 하는 상황이다.