골드만삭스 금값 전망 대폭 하향 조정: 2022년 국면 재현, 중앙은행 지지로는 금리 인상 충격 감당 어려워

저자: 둥징, 월스트리트 인사이트

골드만삭스가 금 가격 예측을 대폭 하향 조정했으며, 연준의 매파적 태도 전환이 투자자 수요를 억제하고 있습니다. 중앙은행의 금 구매 열기가 여전히 강력함에도 불구하고, 금의 단기 상승 여지는 현저히 축소되었습니다.

추푼 거래대에 따르면, 골드만삭스 상품 연구팀은 11월 5일 최신 귀금속 연구 보고서를 발표하며 금 가격 예측을 대폭 하향 조정했습니다. 2026년 말 목표가는 온스당 4650달러에서 4150달러로, 2027년 말 목표가는 온스당 5400달러에서 4800달러로 각각 하향 조정됩니다.

골드만삭스는 최근 채권 시장 반등으로 시장 가격이 경제학자들의 연준 터미널 레이트(정책금리 정점) 예측에 가까워졌지만, 기준 시나리오에서는 연준의 매파적 태도 전환과 2026년 12월 금리 인상이 투자자의 '통화 평가절하' 우려를 억누르게 될 것이라고 밝혔습니다. 이에 따라 금에 대한 거시정책 헤지 수요는 특히 콜옵션 수요에 집중되어 있어 역사적 평균 수준으로 회귀할 것이며, 연초의 고수준으로 복귀하지 않을 것이라고 설명했습니다.

골드만삭스는 현재 금 시장 구도가 2022년과 점점 더 유사해지고 있음을 명확히 했습니다. 중앙은행의 금 매수가 강력한 구조적 매수세를 뒷받침하지만, 더 높은 금리가 투자자 포지션을 억제하는 반면, 순 효과는 금 가격 상승폭이 완만해지는 것입니다.

한편 골드만삭스는 중앙은행의 금 구매에 대한 장기적으로 건설적인 입장을 유지하며, 2026~2027년간 중앙은행의 월평균 금 구매량이 60톤 수준을 유지할 것으로 전망했습니다. 이는 2022년 이전 월평균 17톤보다 훨씬 높은 수치이나, 이러한 구조적 지지 요인은 금리 상승이 투자자 심리에 미치는 억제 효과를 상쇄하기에는 충분치 않다고 강조했습니다.

목요일 국제 현물 금은 1% 이상 하락하며 저점은 온스당 4036.82달러까지 내려갔습니다. 그러나 지난 2거래일간 유가와 미국 주가 하락 속에서도 현물 금은 최근 연속 반등을 보이며 일시적으로 온스당 4100달러 선을 돌파하기도 했습니다.

골드만삭스 금 목표가 대폭 하향 조정 원인 분석

골드만삭스가 이번 금 가격 예측을 하향 조정한 직접적 원인은 연준의 최근 매파적 입장 변화가 시장 포지션에 미친 깊은 영향입니다.

구체적으로 골드만삭스는 2026년 말 금 목표가를 온스당 4650달러에서 4150달러로, 2027년 말 목표가를 온스당 5400달러에서 4800달러로 하향 조정했습니다.

골드만삭스의 기준 시나리오 가정: 연준은 2026년 12월 재차 금리를 인상할 예정이며, 이는 투자자의 '통화 평가절하 우려' 감정을 지속적으로 압도 상태로 유지시킬 것입니다. 따라서 앞서 금 가격 급등을 견인했던 거시정책 헤지 수요(특히 콜옵션 수요)는 2026년 초의 고수준으로 복귀하기보다 역사적 평균 수준으로 회귀할 것으로 예상됩니다.

하방 리스크 측면에서, 만약 연준이 2027년 3월에 추가 금리 인상을 단행하고 더 높은 터미널 레이트와 지연된 금리 인하와 동반된다면, 골드만삭스는 2027년 말 금 가격이 온스당 4660달러에 불과할 것으로 추정했습니다(이는 기준 시나리오의 4800달러 대비 추가 하락 폭입니다).

중앙은행 금 매수 받침대: 2022년 완만한 변동성 구도 재현

목표가가 하향 조정되었음에도 불구하고, 골드만삭스는 금에 대한 장기적으로 건설적인 견해를 유지하고 있으며, 그 핵심 지원요인은 구조적으로 강력한 중앙은행의 금 구매 수요에서 비롯됩니다.

골드만삭스는 2026~2027년간 중앙은행의 금 구매량이 월 60톤 수준을 유지할 것으로 예측했으며, 이는 2022년 이전 월평균 17톤보다 훨씬 높은 수치입니다. 골드만삭스의 실시간 추적 데이터(GS Nowcast)에 따르면, 현재 중앙은행 금 구매량은 계절조정 3개월 이동평균 기준으로 이미 월 85톤에 도달했습니다.

그러나 골드만삭스는 중앙은행의 금 매수가 구조적 지지 역할만 할 뿐, 고금리 환경에서는 금가 급등을 단독으로 이끌기 어렵다고 지적했으며, 이것이 바로 현재 구도와 2022년이 높은 유사성을 보이는 지점입니다.

골드만삭스는 현재 금 시장을 2022년 상황과 명확히 비교했습니다. 중앙은행이 강력한 구조적 매수세를 제공하지만, 고금리가 투자자 포지션을 억제하여 결과적으로 금 가격 상승폭은 완만해질 수밖에 없다는 것입니다.

2022년의 역사적 경험은 이러한 구도에서 금 가격이 일방적으로 하락하기보다는 상승폭이 제한되고 변동성이 확대되는 특징을 보였음을 보여줍니다. 중앙은행의 지속적인 매수는 금가에 바닥선을 형성했지만, 높은 금리는 서구 투자자들이 금 ETF 등 채널을 통해 참여하려는 의사를 현저히 억눌렀습니다.

최근 채권 시장의 반등으로 시장 가격이 골드만삭스 경제학자들의 연준 터미널 레이트 예측에 가까워졌으나, 골드만삭스는 연준의 매파적 기조가 거시헤지 수요 회복을 지속적으로 억누를 것으로 보고, 이로 인해 금 가격의 상승 여지가 뚜렷하게 제약될 것이라고 판단했습니다.

전망은 2027년: 금리 인하 사이클과 거시 헤지 수요 재개

골드만삭스 경제학자들은 연준이 2027년 하반기부터 2028년 초 사이 세 차례 금리 인하를 단행할 것으로 예상합니다. 금리 인하 사이클이 시작되면 금 가격에 대한 금리의 구속력이 풀리게 되며, 이 시기에 ETF 자금 유입과 중앙은행의 지속적 금 구매가 힘을 합쳐 금장세가 다시 가속화될 것으로 기대됩니다.

또한 골드만삭스는 잠재적 상승 시나리오를 제시했습니다. 서방 경제체의 재정 지속가능성에 대한 우려가 고조되고, 특히 군사비 증가와 에너지 수입국의 부채 부담 가중으로 강화되며, 투자자들이 선진국 중앙은행의 인플레이션 대응 의지나 능력을 의심하기 시작한 경우, 거시정책 헤지 수요가 재점화되어 금 가격을 기준 예측치인 온스당 4800달러 이상으로 끌어올릴 수 있다고 밝혔습니다.

콜옵션의 증폭 효과: 비선형 급등의 잠재적 암호

골드만삭스는 보고서에서 콜옵션 수요가 금 가격에 미치는 증폭 효과를 특별히 분석했으며, 이 메커니즘은 2025년 중반 이후 더욱 중요해졌습니다.

골드만삭스의 단순 금 모델에 따르면, 순 확신 수요(서구 ETF 포지션, 순 기관 자금 포지션 및 중앙은행 금 구매 포함)가 100톤 증가할 때마다 금 가격은 약 2% 상승합니다. 그러나 2025년 중반 이후 실제 금가 변동 폭은 이러한 기본 자금 흐름으로 설명 가능한 범위를 초과했고, 이와 동시에 콜옵션 수요가 급증했습니다.

골드만삭스는 이러한 콜옵션 수요를 거시정책 또는 '통화 평가절하' 헤지의 반영으로 해석했습니다. 투자자들이 금의 비선형급등에 대한 테일 리스크에 대해 프리미엄을 지불하고 있는 셈입니다.

골드만삭스는 GLD(금 ETF) 순 콜옵션 미결제계약이 100만 장 증가할 때마다 금 가격은 약 5% 상승할 것으로 추정했습니다.

골드만삭스는 현재로서는 이러한 옵션 기반 증폭 효과를 기본 가격 예측에 반영하지 않고 있다고 밝혔는데, 그 이유는 고수준의 콜옵션 수요 역사가 짧아 관련 효과 산정에 불확실성이 존재하기 때문입니다. 하지만 골드만삭스는 연준의 금리 인상 사이클이 종료되고 금리 구속력이 소멸하면 이 메커니즘이 다시 핵심 역할을 수행할 수 있으며, 딜러의 헤지 행위가 기초 수요를 더 격렬한 비선형 상승으로 확대시킬 것이라고 강조했습니다.