グレイスケールの100万支援でも支えきれず、一躍注目を集めたZECはなぜ再び暴落したのか？

著者：クリーリ、TechFlow

TechFlowによる解説：

11月10日、グレイスケールは100万ドルのエコシステム支援プログラムを設定し、傘下のZcash ETF（ZCSH）の初年における管理手数料全額をネットワーク開発とマーケティングに還元すると発表した。まず第一陣として、4つの非営利団体それぞれに10万ドルが支給された。しかし、この好材料が発表された同日、ZEC価格は11.3%暴落し約1,043ドルまで落ち込んだ。30日間の下落幅はほぼ20%に拡大した。過去2ヶ月間、海外KOLや機関投資家によって高らかに持ち上げられ「古参通貨の再来」と称賛されていたZECは、時価総額23億ドルにも達する未決済数量（OI）の下で急速に弱含みに転じた。これはすなわち、ウォール街のナラティブの光环とグレイスケールのPR補助金が尽き果てたことを意味し、基本的な値打ちを支えきれなくなったZECは、またもや高レバレッジ投機資金が好材料を使って売り抜けするためのATMへと逆戻りしたのである。

もしあなたが1～2ヶ月前にSNSをよく見ていたなら、ZECが各種インフルエンサーや暗号資産調査レポートの中で最も目を引くお宝銘柄だったことは間違いない。

当時のシナリオは極めて魅力的に描かれていた。8月にニューヨーク証券取引所Arca上場の現物ETFが成立し、ウォール街の主流金融界がプライバシー・ナラティブに対して「氷を溶かすような受容」を示し、長らく沈黙していた古参主流通貨が価値再評価を迎える……といった具合だ。多くの強気派のスローガンが飛び交い、まるでこの古参プライバシーコインがまもなく次期トップに返り咲くのかと思わせるものであった。

しかし現実はそのすぐに、思いっきり顔面を平手打ちするかのように反撃した。

11月10日、グレイスケール（Grayscale）は極めて誠意のある支援策を発表した。Zcash ETF（コード：ZCSH）が徴収する管理手数料から100万ドルを捻出し、Zcashエコシステムに全額還元することを約束する。

第1陣の資金はすでに拠出され、Zcash財団など4つの非営利団体がそれぞれ10万ドルを受け取った。さらにグレイスケールは同時に、全国規模での広告展開や投資教育ウェブサイトを立ち上げた。

機関投資家が本物の資金をエコシステムに注ぎ込んだにもかかわらず、市場チャートがそれに見舞ったのは直撃の一撃であった。

情報の発表当日、ZECは天井値から順調に下落し、単日で11.3%暴落して直接1,043ドル近辺まで叩き下げられた。時間軸を広げて見れば、過去1ヶ月間で実に19%近い戻り安となっている。まだ賑やかな呼びかけ声が耳に残るなか、高値掴みを狙った個人投資家はすでに山頂でガッチリ捕らわれていたのである。

100万ドルの自主的な補助金では、真のエコシステムの繁栄は買えない

表面的には、グレイスケールが「ETF手数料をすべてブロックチェーンエコシステムに還付する」という姿勢は業界模範と呼ぶにふさわしく、伝統的なアセットマネジメント業界においても極めて稀である。

だが条項の詳細を詳しく見れば、この温情に満ちたベールの下には実は計画的な思惑が潜んでいることに気づくだろう。

グレイスケールの公式アナウンスでは明確に記されている：今回の100万ドルのコミットメントは「自主的な性質」のものであり、グレイスケールはいつでも変更または直接的なサポート打ち切りを行う権利を有する。言い換えれば、最初に実行されるのは4つの団体への40万ドルのみであり、残りの60万ドルはむしろ鼻の先に吊るされたニンジンに近い。エコシステムへの寄付と言うよりは、グレイスケールが自社のZCSHファンドを販売するために仕掛けたブランドプロモーションと言えた。

さらに厄介なのは、規模の極端な不均衡である。

Zcashの巨大な時価総額と比較すれば、100万ドルの開発およびマーケティング支援費は、水車に一滴の水を注ぐ程度の微力にすら及ばない。8月にNYSE Arca上場してからというもの、Zcash ETFは過去のビットコインやイーサリアムETFのように伝統資本の買い争いを巻き起こすことができなかった。

ウォール街がシンボルを表示盤に乗せたものの、実際に本物の資金を投じて長期運用するキャピタルはわずかにしか存在しない。

持続的な外部からの新規流動性の注入がなければ、機関投資家が自分のポケットから出す宣伝費程度で、過去2ヶ月間に過度に膨らんだナラティブの泡を持ちこたえることは到底不可能である。

23億ドルの未決済物が頭上にのしかかる中、投機資金による急激な利益確定が進む

チャートがこれほど脆く崩れる背景には、主要因が保有構造にある。

データによると、現在全网でのZEC先物・パーペチュアル契約の未決済数量（OI）は約23億ドルに達している。現在ZECを取り巻いている状況は、まさに高変動レバレッジ賭博師たちの集まりと言える。

そのため改めて振り返れば、過去2ヶ月間の海外SNSにおけるZECの強気煽動は、まさにデリバティブ市場の流動性に対する正確な刈り取り作戦のように映る。

市場操作筋は「初のプライバシーETF上場」という好材料を武器に、極めて短い時間で話題性を最大化し、場内個人投資家に追随させてレバレッジをかけたロングポジションを取らせた。そして契約残高が天井に張り付き、グレイスケールのサポート好材料がようやく形になった瞬間こそが、主力大户がロングを反対決済し、さらにはショートポジションで売り圧力をかけるための最適な流動性撤退ウィンドウとなったのである。

それ以上に、Zcash自身の信頼に対する傷跡は本当に癒えていない。

ETF上場のおよそ3ヶ月前には、Zcashのプライバシープールに致命的な重大脆弱性が発覚し、直ちにコイン価格が一時期に半減する50%の大暴落を招いた。技術チームが7月に修復作業を終えたとはいえ、主流のコンプライアンス規制当局がプライバシー技術に対してもともと極めて警戒感を抱いている現状において、今回のテクニカルショックは多くの保守的キャピタルの自信の底線を一気に壊し尽くしたのである。

リアルユーザーの定着が乏しい技術基盤と、23億ドルという高すぎるレバレッジの双方が存在する中で、マーケット全体の調整や好材料の実現が僅かでも起これば、ロング勢の殺到はほぼ確実の結果となる。

懐かしき ATM の臭い

暗号資産市場において、「古参通貨の新規仕掛け」は常に危険な商売である。

初期のフォーク通貨から現在のプライバシーコインに至るまで、そのシナリオの方向性は往々にして高い整合性を示す。伝統的な旧資本が認める口実を見つけ、「価値再評価」といった壮大なナラティブで包装し、海外KOLを通じて集中的にムードを作り上げて高値追いの買足を引き寄せ、最後に流動性が最も過剰状態にある瞬間にチップの分配を完了させるのである。

過去2ヶ月間にZECをお宝扱いした人々の多くはすでに利益を確定して退場しており、現在チャートに残っているのは1000ドル大关関を突き破った荒廃と、23億ドルもの決済されていない流動性の後片付けに過ぎない。

呼びかけに洗脳された投資家にとって、過去2ヶ月間に先送りされた期待は既に完全に吐き捨てられている。Zcashにとってグレイスケールの看板は決してそれを救うものではなく、古参通貨が再来を迎えるためには、ウォール街から与えられた補助金だけを頼りにするだけでなく、明らかにそれは十分ではないのである。