Babylon が Aave の扉をこじ開ける――ビットコインを直接担保にステーブルコインを借りられるのか？

執筆者：クリ、TechFlow

TechFlow概要：

11月9日、Aave DAOはBabylonの提案を賛成100％で可決した。ネイティブビットコインはパック化もクロスチェーンも第三者托管も不要で、Aave V4で担保にしてステーブルコインを借り入れ可能となり、担保比率は78％に設定された。提案では収益分配についても明記されており、Aave DAOが年間最初に50万ドルを確保し、残りの部分をBabylonと分け合う。また、AAVEとBABYの買い戻しとして4％〜7％を拠出する。

ビットコインはネイティブな形で、イーサリアム最大の lending market（資金貸借市場）へ参入しようとしている。

Babylon公式が11月9日にXで発表したところによると、Aave DAOはARFC提案を賛成100％で可決し、Babylonの「Trustless BTC Vault」（TBV）を通じてネイティブビットコインをAave V4の担保として接続することに同意した。ビットコイン保有者はプライベートキーを自身が管理したままBTCをロックし、USDTやUSDCなどの資産を借り入れられる。提案は今後AIPフェーズに入り、最終的なオンチェーン実行への投票が行われる。メインネットの公開目標は2026年末で、初期段階では参加人数と規模を制限し、段階的に開放する予定だ。

この提案は5月に初めて提出され、6月にはコミュニティの温度測定を通過した。当時、賛成票は29万9743枚のAAVE、反対票はゼロだった。

Aave創設者のStani Kuleshovは10月14日の正式提案公開当日にフォーラムで支持を表明した。TechFlowの過去の統計によれば、Aaveの今年の二項スナップショット提案74件のうち73件が可決されている。

ビットコインがネイティブ形式で初参入、担保条件はWBTCに準拠

Aaveガバナンスフォーラムで発表された提案によれば、借り手はBTCをBitcoinチェーン上のTaprootボウルトにロックするが、コインは常に自分のアドレス内に留まる。イーサリアム上には譲渡不可能なブックキーピングトークンが発行され、ロックされたビットコインと同じ数がAave V4における担保証明書となる。

リスク管理機関LlamaRiskによるパラメータでは、ネイティブBTCの担保比率は78%、最髙のLiquidationリワードは5.55％である。PANewsの報道によれば、このペアの担保比率と借り入れ金利は、Aave V4コアマーケットのWBTCやcbBTCといったパッケージド資産と同水準だ。

この仕組みは、長年存在していたビットコイン lending の托管ギャップを埋めるものだ。Cointelegraphの報道によれば、Aaveの既存ビットコイン担保は主にWBTCやcbBTCなどのパッケージド資産で構成されており、基盤層のビットコインは托管エージェントによって保管されるため、ユーザーはカウンターパーティー・リスクを負わなければならなかった。TechFlowの以前の報道によれば、Aaveは既にLBTC専用マーケットをデプロイしており、Babylonのこの提案はパッケージングを行わないネイティブビットコインを対象とした初めてのソリューションとなる。

コスト面でも優位性がある。Alea Researchの転載によれば、Babylonのボウルト借り入れの年利コストは3％〜5％程度と見込まれており、中央集中型 lending プラットフォームで一般的な範囲は9％〜16％だ。第3四半期終了時点で、Babylonにstakingされているビットコインは約4万0481枚であり、すべてスクリプト形式でBitcoinチェーン上に留まっている。

収益分配に50万ドルの閾値を設定、買い戻し比率は最大7％

提案の収益分配は区分設計を採用している。

提案本文によれば、分配対象となる収入は以下の2項目のみである：Babylonペアの借り手が支払う利子からAaveが徴収する流動性手数料、およびLiquidation段階で発生する費用。年間最初の50万ドルは全てAave DAOに帰属する。50万〜200万ドルの区分では、Aave DAOが78％、Babylonが18％を受け取り、4％が買い戻しに充てられる。以降の区分では比率が段階的に上昇し、600万ドル超の部分はAave DAOが61.5％、Babylonが31.5％を受け取り、買い戻し比率は7%まで引き上げられる。

買い戻し資金は公開市場でトークンを購入する。85％はAAVE、15％はBABYを購入し、購入されたトークンはAave DAOとBabylon財団が折半する。

調査機関Alea Researchの試算によれば、このペアの年間収入が1000万ドルに達した場合、Aave DAOは約692万ドル、Babylonは約252万ドルを受け取り、買い戻し額は約56万ドルとなる。その内訳でBABY購入分に充てられるのは約8万4千ドルである。Alea Researchは、これはBABYにとって借り手の利子由来の価値チャネルが初めて成立することを意味すると指摘している。

ただし、両トークンの既存規模と比較すれば、この買い戻し額の影響は限定的だ。Aaveガバナンスフォーラムが3月に可決した提案によれば、AAVE自体の年間買い戻し予算は5000万ドルから3000万ドルに引き下げられている。BABYの方では、Alea Researchの統計によれば毎日約158万枚の新規発行があり、第3四半期の価格に基づけば年間新規トークンの価値は約700万ドルに達する。

初期クレジット枠は約2100万ドル、Liquidation は依然として WBTC に依存

規模をどのくらい拡大できるかが、今後はこの提案の鍵となる。

提案本文によれば、Aaveコア liquidity pool がBabylonペアに提供する初期クレジット枠は次の通り：USDTとUSDCはそれぞれ800万ドル、USDGとRLUSDはそれぞれ200万ドル、GHOは100万ドルで、合計約2100万ドルとなる。ネイティブBTCの担保上限は300枚だ。枠は需要に応じて今後増額されるが、毎回Aave DAOの承認が必要である。Alea Researchの統計によれば、Aave V4全体の9月の有効ローン残高は約3億1000万ドルだった。

Liquidation メカニズムももう一つの焦点だ。ビットコインがBitcoinチェーン上に残るため、提案では清算決済モジュールが別途設けられている：清算人はWBTCを使って差し押さえられたボウルトを取得し、アービトラージャーがBitcoinチェーン上でBTCを引き換える。これはつまり、担保工程は托管業者への依存から脱却したが、清算工程では依然としてWBTCのような托管型資産に依存することになることを意味する。

リスク管理権限については、提案本文によれば、緊急一時停止はAave Labs、LlamaRisk、Babylonなどで構成される3/5マルチシグが掌握し、停止と再開のいずれにもタイムロックは設定されていない。一時停止期間中は返済とLiquidation も合わせてブロックされる。マルチシグにはユーザーのビットコイン移転権限はない。

今後の注目ポイントはさらに2つある。Alea Researchによれば、Babylonは11月末までにBABYトークノミクス調整案をガバナンスに提出する計画で、方向性としては新規発行分をボウルト事業により多く向けさせることだ。同時に、Gate托管が預かる約2999枚のBTC staking は11月30日前後に期限満了を迎え、更新しない場合、Babylonのstaking規模は変化する。

メインネット公開前にBABYトークノミクス調整が実際に実装されるかどうかは、このネイティブビットコイン lending ビジネスが最終的に両トークンにどれだけの実際の買い戻しをもたらすかを決定づける要素となる。