史上最巨大のIPOがAI恐慌に直面：企業価値5000億減額、Anthropic上場の難局

筆者：袁心玥 ｜ 編集：王靖 ｜ 制作：字母榜

TechFlow 導読：11月初旬に米国市場でテック株が急落し、データセンターインフラ整備に対する規制強化が進む中、AI資産への投資熱狂は厳しい現実検証に直面している。

当初は世界株式資本市場での資金調達記録更新が期待された注目すべき事例だったが、Anthropicの上場プロセスは単なる最先端モデル企業の評価を決めるだけでなく、二次市場が先端AI企業の真の事業収益に対してどのように価格付けを行うかを測る核心的バロメーターでもある。

当初の見通しだった2兆ドルから一貫して下落し1.1兆ドル台にまで戻った。巨額の計算リソース債務と人事面での混乱が併存する中、この大型IPOの難航は、資本が純粋な物語的語りに留まらず、貸借対照表や真のビジネス成立循環に対する冷徹な評価へ完全に移行していることを示している。

11月5日、「ブルー・ウォーヴル」がウォール街を席巻し、米国株価指数三大指標が全て暴落。AI、半導体、データセンター関連銘柄が一斉に売り込まれた。

翌日はテクノロジー株が反発し、ナスダック総合指数は1.09％上昇、フィラデルフィア半導体指数も約4.2％回復したが、ナスダック総合指数はこの週全体では累計約3.4％下落した。

未上場のAnthropicはまさにAIの嵐の最中に位置しており、リアルタイムで変動する株価はないものの、同様に厳しい視線の下にある。

外信報道によると、予測マーケットのKalshiにおいて、トレーダーの間では年内にAnthropicがIPOを完了する確率は、米国中間選挙前には約90％に迫っていたものが現在60％未満に低下したとみられている。一部の潜在的投資家は、Anthropicが1.5兆ドルの評価額に到達できるのかさえ疑問視している。

図：Kalshi予測マーケットにおけるAnthropic IPO実施時期の確率推移

不運にも重なるように、Anthropic内では相次いで人事異動が発生している。Claude Codeの重要なメンバー3名を2週間で失う中、元製品責任者のCat Wu氏と初代グロース担当スタッフのAustin Lau氏が相次いで競合他社OpenAIに移籍した。

テック株の相場悪化に伴い、この兆ドル規模IPOをめぐる疑念が高まっている。

「青き嵐」が米株を襲う、AIセクターが売りの主要被害区域に

11月5日、米国株式市場が全面的に暴落。ダウ平均工業種株価指数は1833ポイント下落（下落幅3.44％）、S&P500指数は4.36％下落し、2025年4月の米国関税ショック以降となる過去最大の単日下落幅を記録した。ナスダック総合指数は5.52％下落し、19ヶ月ぶりの単日大幅下落となった。

AIサプライチェーンは売りの主戦場となった。フィラデルフィア半導体指数は単日で約12.3％暴落し、2020年3月來となる最大の単日下落幅を付けた。NVIDIAは約9％下落、AMDは約17％下落した。CoreWeaveは約10％下落、Nebiusは約15％下落し、両社の株価はいずれも10月6日の高値から半分以下まで値崩れした。Microsoftは3.6％下落、AmazonとAlphabetはいずれも2.2％下落した。

図：米国株テック＆半導体セクター全面下落ヒートマップ

注：各種相場プラットフォームにより一部銘柄の値動きデータに差異があり、図中の数値と本文の数値引用に若干の不一致が生じる場合があります。

市場の色と投票結果が明確に対照を成している。今回の売り圧力の主な誘因の一つは、新たな米国連邦議会及び地方政府がAIデータセンター建設を制限する可能性を懸念している点にある。データセンターが消費する膨大な電力・水量や地域インフラへの影響は、すでに米国の地方政治における重要議題となっている。

UBSの推計によれば、米国が本来2028年に追加予定だったデータセンター容量の約30％が、建設一時停止措置の影響を受ける可能性があるという。

こうした売りが続く中、準備を進めていたAnthropicのIPOは、AI市場を観察するための重要な窓口となっている。

Anthropicは巨額の計算リソース購入者であると同時に、企業や消費者向けに直接AIサービスを販売するモデル開発企業でもある。投資家が懸念している巨額のAI投資が持続的な収益と利益へ変換できるかどうかは、最終的に此类企業の経営実績の中から答えを見つけなければならない。

株式市場の激しい振れ幅は、この取引の価格決定をさらに難しくしている。機関投資家は既存のテック株の評価や益利見通し、市場リスクを参照し、新規株式のいくらでの引き受けに応じるかを決める。AI関連銘柄が全般的に下落している状況では、Anthropicの長期見通しを依然として高く買っても、発行価格のさらなる引き下げや購入口数の減少を求める可能性がある。

Anthropicは従来、最高で千億ドル規模の資金調達が見込まれていた。これほど膨大な発行規模を達成するには十分な数の機関投資家を惹きつける必要があり、申込需要が不足すれば、会社側は評価額の引き下げや調達規模の縮小、あるいは市場が安定してから上場することを余儀なくされる可能性がある。

11月5日、外信報道によれば、すでに潜在的投資家の一部がAnthropicが11月9日所在週にロードショーを開始し、11月中に上場を終えられるか懐疑的な見方を示している。一部の投資家は、以前議論されていた約1.5兆ドルの評価額が依然として高すぎると考え、より大きなバリュエーションディスカウントを望んでいる。Anthropicはコメントを拒否した。

当初は世界のIPO資金調達記録を更新する可能性を秘けていたこの取引は、今では二重の圧力に直面している。すなわち、機関投資家が評価期待を下げる方向で調整を続けており、従来見込まれていた上場スケジュールも疑問視されつつあることだ。

ただし注意すべきは、Anthropicはいまだに公式な発行価格や上場日を公表していない点だ。会社側の目論見書では「SEC登録宣言の有効化後すみやかに公募を実施する計画」とのみ述べており、これまで報じられてきた11月上場の手配は主に関係筋の情報に基づくものだった。

評価額が2兆ドルから1.1兆ドルへ下落、上場スケジュールに機関投資家の疑念

実際、Anthropicに対する評価圧力は常になかったわけではない。2兆ドルとの評価期待は今年の9月に僅かに姿を見せたのみで、資本市場の態度は気温の低下とともに冷え込んだようでもある。

10月14日、Anthropicはインベスターデーを開催し、潜在的投資家向けに第3四半期の財務データを公開した。会社売上高は前期比約45％増の168億ドルとなり、依然として急速な成長を示したものの、第2四半期頃の約145％の伸び率と比較すると明らかな鈍化が窺える。その翌日には、一部の投資家がAnthropicのIPO評価期待を従前の約2兆ドルから1.5兆ドルへ引き下げ始めているとする報道が出た。

こうした5000億ドルに及ぶ評価期待は、正式上場間際に空中分解した。あるメディアは、Anthropicは最適な上場機会を逃したかもしれないと指摘し、もし同社が6月までに上場し、売上高の伸びが最も勢いのあった時期に公衆市場に参入していれば、より理想的な評価額を引き出すことができたはずだと評論している。

11月2日、Anthropicは目論見書を改訂し、第3四半期の業績を追加記載した。当該四半期の営業収入は169億5600万ドルで前期比約47％増、長期の計算リソース調達およびリースに関するコミットメント額は895億4000万ドルに達した。同日の報道によれば、IPO参加を検討している機関投資家は評価額を1.5兆ドル〜1.6兆ドルの範囲内に抑えたいと考えているという。

しかし今、この値引き済み価格でさえも疑念の対象となり始めている。

外信報道によれば、テック株の相場悪化に伴い、一部の潜在的投資家は1.2兆ドル〜1.3兆ドルの評価区間の議論を行っており、中には評価額を1.1兆ドルまで引き下げようとする声さえ出ている。

また別の報道では、一部の投資家はAnthropicの10月売上高データを待ち受け、第3四半期の成長鈍化後に会社が再び成長軌道に乗れるかどうかを判断しようとしているという。このデータは11月2日に改訂された目論見書には個別に記載されていない。

同時に、Anthropicは競合他社からの人材獲得競争にも直面している。

米国時間の11月3日、Claude Codeの元製品責任者Cat Wu氏が退職を発表し、Anthropicでの約2年間の勤務にピリオドを打った。彼女はClaude Codeが社内実験ツールから商用製品へ成長していく過程に関わり、同製品の最も象徴的なメンバーの一人であった。わずか2日後、Cat Wu氏はOpenAIへ移籍し、コア製品の製品管理を担当、Tibo Sottiaux氏に報告する形で業務にあたることを発表した。

Anthropic初のグロースマーケティング担当者Austin Lau氏も同日、OpenAIへ参加することを発表した。彼は従来Claudeのユーザー獲得システム構築に参加し、より多くのユーザーが製品を利用する環境づくりに携わっていた。Anthropicは今年1月にも、彼がClaude Codeを活用してマーケティングツールを開発し、広告素材の制作時間を30分から30秒に短縮した方法について特意に取り上げたことがある。

ちょうどAnthropicとOpenAIがエンタープライズ市場で奪い合いをしていたこの重要な時期に、OpenAIへ移籍したのはまさにAnthropicの顧客獲得を支えてきた2人の人物だった。片やClaude Codeの販促化を推進し、片やより多くの人にClaudeの認知・利用を広めた二人は、今やかつてのライバル陣営に加わることになった。

興味深いことに、Anthropicは直近の目論見書中で人材面の強さをアピールしていた。同社によれば、9月30日時点で過去12ヶ月間にわたる全体の「自主的離職率」は約1％にとどまるとのこと。なお、この統計には10月末以降のキーパーソンの退社分は含まれていない。

退職理由については、本人たちはIPOの先行きに直接関連する説明をしていない。Cat Wu氏はまた、上場前の自社株式売却が可能かどうかが退職を考える要因ではなかったことを明確に示している。

OpenAIと資金調達レース、二大巨頭が数百億ドル規模の出資を獲得へ

AnthropicのIPO評価額が一貫して引き下げられる中、OpenAIも例外ではなく巻き込まれている。

10月19日、外信報道によれば、OpenAIは約300億ドルの資金調達を加速させており、Anthropicの上場前に投資家の資金を確保したい考えだ。目標評価額は1.4兆ドル超を目指していた。しかし10月30日には、資金調達目標額が約200億ドルへ引き下げられ、目標評価額も1.25兆ドルへ下方修正された。11月6日の報道では、OpenAIがまず最初の約110億ドルの調達を完了し、残りの資金は今も募集中にあると伝えられた。

図：外信によるOpenAIの110億ドル調達完了および評価額1.25兆ドル設定の報道

OpenAIはAnthropicに先んじて資金を確保することに焦り、AnthropicはIPOを通じて資金調達記録の新設を狙っている。今や両社は共に市場による評価圧力に見舞われている。争っているのは同じ機関投資家層であり、直面している資金調達の抵抗感も類似している。

この度のAI上場ラッシュの中でAnthropicはまだ堅持している少数企業の一つに数えられるが、その他今年上場を目指すAI企業は大半が一旦この資金調達競争から撤退する選択をしている。

10月22日時点で、データセンター運用手のSwitch、AIインフラ企業NScale、ソフトバンクが支援するSB EnergyはいずれもIPOを延期しており、NVIDIAが支援するFirmusやBlackstoneが支援するAirTrunk REITは発行計画を撤回または凍結したとされている。当時の報道によれば、一部の企業はAnthropicと機関投資家の資金や注目を巡って争うことをすら避けていた。多くの大口投資家は依然としてAnthropicを高く買っており、最先端AI企業に直接投資できる稀な機会だと捉えている。

それからわずか2週間後には、Anthropic自体の発行手配も疑問視され始めた。

既に上場済みのチップメーカーやクラウドコンピューティング大手と比べ、最先端モデルを直接開発するOpenAIやAnthropicは、いまだにパブリックマーケットにおける評価のベンチマークが不足している。Anthropicは当初米国株式市場に進出する初の先進AIモデル企業になる可能性を秘めており、その発行結果が注目を集めないわけがない。

無事に上場できれば、評価額が従来期待を下回ったとしても、資本市場はついに這類企業に対する直接価格付けの機会を得ることになる。投資家はAnthropicの売上高成長、収益性、そして計算リソースコストに基づき、最先端AI企業が一体どれほどの評価価値を持つべきかを判断できるようになる。これはOpenAIなど未上場のAI企業にとって重要な比較対象を提供することになる。

9000億ドルに上る巨大な計算リソース債務が重くのしかかり、AI評価ロジックの再構築が迫られる

図：Anthropic公式プロモーションポスター

特筆すべきは、IPO延期によってAnthropicが即座に資金逼迫に陥るわけではないということだ。最新のプロスペクタスによれば、9月30日時点で同社は約1319億ドルの現金及び短期投資を保有しており、非常に大きな資金緩衝を備えている。

しかしIPOが長期間進展せず、他の資金調達経路までもが緊縮傾向に向かえば、事態ははるかに複雑になり得る。

Anthropicは約9000億ドル規模の長期計算リソース調達およびリース契約を締結しており、うち約698億ドルが2027年9月末までに満期を迎える見通しだ。資金コストが継続的に上昇し、新規資金が十分に確保できない場合、会社は拡張ペースの鈍化、あるいは一部投資計画の再調整を余儀なくされる可能性がある。将来の注文に依存しているデータセンター、チップベンダー、金融機関なども影響を受ける恐れがある。

Anthropicにとって、一度の上場機会を逃しても次の機会を待つことは可能だろう。だが資本市場がAI業界全体に対する評価ロジックを変容させれば、次の機会が今回よりも有利になるとは限らない。