政策季风がブレーキをかける、ポスト・トランプ時代の暗号資産市場はどこへ向かうか

著者：サイエ・ワイベシャン

MAGAの紅い風は一杯のお茶の頃、テキサスの秋雨は十年の青（民主党）。

中間選挙の結果が決着し、トランプは早期に跛脚政権状態へ入った。

共和党は常に反逆者の面目で登場するが、結末はいつも体制側に取り込まれ、2010年のティーパーティや現在のMAGAと同様だ。当初はディープステートとの死闘を約束しながら、今や民主党と座して世を共にすることを求めるようになり、トランプは正式に「ゴミ時間」に入った。

民主党は既に刃を研いでいる：ウォーレンはCZの特赦手続きの再審査を進め、トランプ家のWLFIもリストに加えられている。一方、暗号資産界隈の自分たちであるCoinbaseは逆に暗号化法案の成立を遅らせ、過去一年間コンプライアンスに賭けた人間たちは現在、ワイルドファイナンス（非公式金融）からの嘲笑的視線にさらされている。

8月20日に始まった強気相場は、RobinhoodのMeme通貨で天井を打つと、Binanceのハッキング事件をもって終焉を迎え、先物取引（Perp）が米規制適合のために最後の窗口を通過したところで、季節風のような勢いは急停止した。

この「赤旗（共和党勢）」がどれほど持ち堪えられるか、またトランプ時代後の暗号資産界隈はどう向かうのか。

Binanceの時代：独占は一種の状況である

「遥かなる遠方、無数の人々は、いずれも私とかかわりがある。」

時に死者は生者より役に立つことがある。

極端にウクライナとイスラエルを支持するリンゼー・グラハムが今年7月に急逝した後、妹のダリーンが残任期間を引き継ぎ、今回の中間選挙でトランプから強力なバックアップを受けた。トランプはこの流れで一枚札を切った：上院に対し「リンゼー記念法」として明確な法案を可決するよう促したのだ。

これは実際極めて不条理で、リンゼーは決して上院銀行業・都市問題委員会のメンバーではなかったどころか、2023年には民主党の暗号資産規制強化推進派であるウォーレンと連携して規制の緊密化を要求していた。暗号資産に反対する死者を持って、暗号資産に親和的な法案を押し進めようとしたのである。

その後、カードゲームは負けた。共和党が30年間無敗を保ってきた南カロライナ州でダリーンは落選し、トランプの後押しはすでに価値を失っていた。民主党は直ちに反撃に出、CZを直接攻撃の対象とし、切り口は特赦が手続き通りに行われたかどうかという点だった。

Binanceが米中双方の間で、CZが両党派の狭間で常に立場の問責に直面するなか、果たしてジャスティン・スンは本当に天才なのか、トランプの衰退を事前に読み取っていたのだろうか。

政治という巨大な気候風土の下では、60億ドルの盗難也好、一日で50億ドルの外流動也好、いずれも1700億ドルという資産規模に対しては微々たる数値に過ぎない。本当の問題は、Binanceがどこまで暗号資産界隈を支配し続けられるかということだ。

独占そのものは悪ではなく、むしろ一つの業界が成熟フェーズへと到達した証左のように感じられる。誰もが同じ手法を取り、各社の運用戦略は極めて類似している。VCであろうと取引所であろうとプロジェクトチームであろうと、市場に提供できるのは Perp、予測市場、Meme、ステーブルコインなどの主要カテゴリを超えておらず、その後ポイント競争を経てTGE（トークン生成イベント）へ至り、最終的にプロジェクト側がRug（抜け出し）、一般投資家はすべてを忘れ去る展開となる。

図：独占は一種の状況である

2024年1月のビットコイン現物ETF承認以降、暗号資産界隈のロジックは急速に同質化し、これ以上「トラック（分野）」の違いはなくなり、未完成の隙間のみが残っている。

その基本的な姿を描き起こすなら、全体として以下の4つの段階に分けられる。

Phase 0：プロジェクトレベルのホットトピックを爆発させ、資金を吸引して取引または投資させる。例えば2025年10月、nof1がHL上で6つの大規模AIモデルを実戦コントラクトで取引を開始したケース、あるいは2026年10月のPaperTradeによる損失とトークン交換の騒動など；

Phase 1：プロジェクトが市場の感情を煽りに成功すれば、次は実際の運営フェーズへ移行する必要がある。一般的にPhase 1に入れば、ポイント競争などのマーケティング手段を用いて、潜在的なトークン空投により資金の継続的な流入を促す必要があります；

Phase 2：トークン発行後の資金変動に耐え抜けば、暗号資産業界のある特定の分野でキープレイヤーとなれる可能性がある。この段階ではトークンを通じてプロトコル自体、運営チーム、保有者の三者の利益を調整する必要があり、HYPEの継続的買い戻し＋チーム保有トークンのロックが好例である。反面、Aave LabとDAO間の継続対立が挙げられる；

Phase 3：トークン関連の各利害関係者を円滑に調整できれば、最終関門である「規制」に対峙せねばならない。最も典型的なのはBinanceのCZ服役および巨額罰金であり、これをクリアできれば基本的に独占収益を握ることができる。

各種製品は消費能力のみで区別されるだけで、シャープシェン小吃とスターバックスは単価こそ異なっても製品やイメージに差はないのと同様、PumpFunとGMGNはどちらもクロスチェーンブリッジを提供し、UniswapがCurveや1inchの流動性を吸収し、Fomoが拓いたソーシャル化が徐々に潮流となり、PaperTradeが一気に仕留めるスタイルとなり、CEXはさらに証券会社の急速な同質化を目指している。

これらはすべて隙間に潜む機会に過ぎず、新しい資産が創出されたり、新たな資産発行方法が出現したりすることなく、すべては棚卸商品としての組み合わせにすぎない。

安全なる夏：真の革新を捨てる代償は計り知れない

真の革新を放棄することは、非常に高コストを伴う。

8月20日は今度の小型強気相場の起点であると同時に、ハードウェアウォレット盗難や取引所盗難といった高頻度セキュリティ事故の原点でもある。業界構造がますます硬直化する中で、AI支援を受けたハッカーはより迅速かつ大量に富を生み出す機会（＝脆弱性突付事件）を作成可能になっている。

図：8月から安全性も懸念され始めた

高頻度な革新が行われている時期ならユーザーは短期的な不安感を許容できるが、業界が成熟フェーズに入れば、TradFi（従来型金融）と同等の安全性を確保できない限り、追加リターンが潜在的リスクをカバーし得なくなる。

予測するに、現在から2028年にかけて、暗号資産ユーザーはさらに離脱し、既存資金は各暗号資産の再評価を迫られることになるだろう。

Binanceが withdrawals を再開した後、高利子預金キャンペーンを展開してハッカー被害で損なった資産担保状況を回復したのは、実態としては損失の社会化（負担の分散）という別の表現であった。だがBinanceの支配的地位はそのような素早い回復を可能にするものの、外部からの資金流入を呼び込むには依然として困難を伴う。

つまり、Binanceは他CEXたちの既存ユーザー争奪に挑んでいるのだが、この殺斗は究極の内憂（競合激化）に達した定型行為であり、我々が望む未来をもたらすことはありえない。

Douyinの時代がByteDanceを恐れさせたとおり、Binanceの時代は暗号資産の制御不能を招いている。decentralization がいったいどのような形で現実となるのか、あるいはより厳格に心問いかけるなら、もしBinanceが倒れた場合、我々はチェーン上の回復を目撃できるのか、それとも郵幣カのような死寂に墜ち入るのか。

政治とは永続契約（Perp）のようなものであり、共和党は ヴァンス の周りで布陣し、民主党は富裕層に対して矛先を向けようとしている。Peter Thiel は方向性を的中させ、ラテンアメリカ（精神的白人居住区）へ先に逃避したが、Elon Musk も 4億ドルの対価をかけて無益に終わったものの、彼らにはまだ未来がある。

それに対して暗号資産は、現在まさに Binance に代わる負担を背負わされているのだ。

米国規制枠組み：制度への取り込みに対する代价を支払うのは誰か

「あのモンスーンの風はあまりにも空虚に吹き抜け、まるで世にあるすべてが消え去ってしまうかのようだった。」

暗号資産界隈と時代中心との距離は次第に縮まりつつある。AIがこの選挙においてデータセンターの資源争奪や人間の失業増加という絶対的中心となったわけではないが、「金融の未来」としての暗号資産は完全にこの世に根を下ろしつつある。

中間選挙の結果が出る前に先制し、先物取引が規制適合の上米市場へ参入した。さらに大きなスケールで見れば、米国はほぼ完備に近い規制枠組みを整えつつあり、今後2年間は適合企業が「搭乗後ゲート閉鎖」的な市場戦術を展開するだろう。「我は適合なりゆえ、汝も使用するべし」という論理だ。

これは本質的に市場参入制限であり、勿論自由民が憧憬する場所にはならない。我々が注目するのは隙間に隠れた新機会であり、Memeを選んでもゴールドマン・サックスにはなりたくないのである。

図：米国の規制枠組み

みんなの焦燥感を予兆するものとして、KOLによるトラフィック減少への不満や、取引所の新規顧客獲得競争の過熱が指摘されており、これらがCEX主導の時代が急速に崩壊しつつあることを示している。米国の取引所は技術もサービスも製品も劣っているものの、規制適合においては抜群の能力を持つ。無数の法律事務所や回転ドア（政官財の人材流通）内で飢えた元官僚たちさえ、新たな資金の血汗を貪る準備ができている。

「物はもはや労働の直接的産物ではなく、人々はこれらの物がどのように生産され、作られたのかを知る機会を失いつつある。眼前に提示される商品はますます見知らなく神秘的なものへ移行しており、これも社会が次第にモノ崇拝的になっていく過程なのである。」

しかし一般投資家が拒否できるわけはなく、人々はプロジェクト生産の内部的環節から既に離れている。パブリックチェーン、トークンエコノミクス、プロジェクトチームといった要素は、技術が次第に複雑化し関係者が増加するにつれ、詳細を深く追及することで全てを理解することは不可能である。AIでさえも、私たちは胸に手を当てて自問せねばならない。それは情報の透明性を高めたのか、それとも充填素材を豊かにしただけなのか。結局のところ、ひたすら Approve（承認）ボタンを押しながら、自分がすべてを理解しているかのように振る舞っているだけなのである。

現実を認めよう。現在、BTC を待ち受けるように一個のプロジェクトを十年付き合うことは基本的に不可能である。あなたは迅速に対応し、参画する金額を選ばねばならず、そうでなければ市場によってショート売りを食らうことになる。

来たること風の雨のごとく、去ること微塵のごとし。

トランプ時代後：暗号資産市場のメインテーマの転換

図：暗号資産市場のメインライン

認知的に最も狂暴だった前回の強気相場から語ると、2021年以降の暗号資産業界では、毎年市場レベルで2〜3回、トラックレベルで5〜7回、プロジェクトレベルで約10回のホットスポットが発生してきた。

しかし認めなければならないのは、この技術サイクルが Ethereum の PoS 移行という市場ホットスタートから始まり、ZK、L2、LST/LRT といった複数のトラックへ派生し、a16z などを始めとする百億ドル級のVC資金を吸収し、数百ものプロジェクトを誕生させ、2024年に最高潮を迎えたものの、我々は今なおその収束フェーズにあるということだ。

さらに、2024年のビットコイン現物ETF承認以降、超長期・多プロジェクト型の暗号資産界隈独自プレイスタイルは、$TRUMP といった超高速三合一プロジェクトへ次第に席巻されてきている。すなわち、市場全体への注集、Memeトラック＋単体プロジェクトという組み合わせだ。

2025年以降に限れば、ジェニアス法承認後のステーブルコイントラックだけがフィンテック資金を受け入れ、西洋で流行るプライバシー物語（Zcash/Zama など）でさえもアジア市場を納得させて購入させるには至っていない。

ついに2026年には、市場規模、業界全体、東西を越えるホットスポットは何一つ発生せず、Robinhood が Meme と暗号資産・株式ペアリングを捕捉し、米株に夢見る暗号資産界隈のレバレッジを刈り取るのみとなった。

トランプ が跛脚大統領となるにつれ、暗号資産向け政策恩恵は段階的に中断された。ワイルドファイナンスの視点からは主権国家という物語も一区切りつき、やはり最も本質的な革新——つまり仮想通貨が法定通貨をいかに置き換え、世界をどのように繋ぐか——に戻らねばならない。

Crypto が目指す未来を、赤と青の政府のどちらも与えることはできない。

終局的思索：赤青両政府は暗号資産の未来を与えられない

「貨幣は社会関係に起源を持ち、政治は社会の暴力代表性である。」

田舎者の悲劇詩から MAGA 波濤がディープステートを席巻するに至り、ついにトランプは第二任期において自身を体制内に組み込んだ。そして暗号資産の最も端境にあった革新、Meme でさえ竟にトランプ家に今まで一度も期待しなかった富をもたらしたのである。

地球儀を巡れば涼熱同じく、暗号資産が AI と共に最も狂熱的な政治勢力の浮沈の全過程を見届け得たこと自体、既にその生命力の最良の説明である。Binance 盗難とトランプ跛脚という二重打撃の下で、2026年の後半期には、もしかするとトラック級ひいては市場級のプロイトが潜んでいるかもしれない。

これは刻舟求剣の愚であり、同時に底値買いの思考である。Peter Thiel は中間選挙前に逃げ出したものの、2016年に敢えてワシントンへ飛び込んだ。