テック株の売却波に見舞われ、Anthropicの1.5兆ドルIPOはバリュエーションとタイミングの試練に直面

文：趙穎、ウォールストリート・ビジョン

AIスター企業アンソロピックが上場計画の重大な試練に直面している。中間選挙から2日後のテック株急落に伴い、ナスダック総合指数構成銘柄の一日の時価総額が2.5兆ドル蒸発した。当初は「必須購入」銘柄と目されていたアンソロピックのIPOは現在、バリュエーションとタイミングという二つの核心的課題で同時に圧力に晒されている。

木曜日、ウォール・ストリート・ジャーナルとロイター通信の報道によれば、事情に精通する関係者が明らかにしたところ、IPO参加を予定する主要投資家3氏が既に明確化し、目標バリュエーション1.5兆ドルの実現は困難となる可能性があると指摘した。その一人は実際のバリュエーションは約1兆ドルに近いと推測している。同時に、一部投資家はロードショーが予定通り11月9日所在週に開始できるかどうかに対して直接疑問を呈しており、市場における年内の上場完了に対する信頼感は急速に薄れている。

この展開は市場全体にとって極めて重層的な影響を及ぼす。アンソロピックはグーグル、アマゾン、エンビディアなどのテックジャイアントと深く結びついた事業連携を有しており、そのIPOは今年6月にスペースエックスが樹立した歴史的記録を更新し、史上最大の公募株式発行となる可能性があった。仮に上場計画が頓挫するか、強制される形で大幅ディスカウントを余儀なくされば、すでに脆弱なAIセクターのセンチメントをさらに低下させ、テクノロジー株を重点的に保有する大型相場に圧力を掛ける恐れがある。

テック株の流動性パニック：AIインフラ神話が冷や水浴び

今回のテック株売りを引き起こしたのが今週の中間選挙結果である。選挙結果により、AI政策懐疑派の勢力が権力の中枢へ進出し、複数の州で米国のデータセンター建設を遅延させる可能性のある一時停止令が可決され、AIインフラ投資の根幹を直撃した。

その後2営業日で、AI関連資産が一斉に売却された。NASDAQ上場のS&P1500テック銘柄のうち50社以上が単日で10％超下落し、CoreWeave、Nebius、IRENなどのデータセンター及び演算力関連銘柄が下落率で上位を占めた。過去一月間で各社の時価総額はすでに半減している。CoreWeaveおよびスペースエックスを対象とするクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）プレミアムが史上最高値を更新し、市場が織り込む今後数年間の債務不履行リスクが顕著に上昇した。

トリスト・アドバイザリー・サービス（Truist Advisory Services）のチーフ・インベスターメント・オフィサー（CIO）、キース・レーナー氏は「テクノロジー部門が過去1ヶ月間、S&P500相対で10.7％下落し、これは2002年5月以来最も深刻な月のパフォーマンスだ」と述べた。彼は現在の売却動向を「不快だが異常とは言えない」と位置づけつつ、「市場の緊張感が極限まで高まっている」と警告した。バンダ・リサーチ（Vanda Research）のデータによれば、個人投資家の売り圧力はパンデミック以降で最強的である。

マイクロソフトも同様に、Nebius、IREN、Nscaleなどの新興クラウド事業者の一部データセンタープロジェクトに対する監督を強化し、市場におけるAIインフラ投資の鈍化懸念に油を注ぐ格好となった。

バリュエーション論争と重要データ欠如：1.5兆ドルは納得されない

アンソロピックは当初、感謝祭の一週間前までに上場を完了させる計画で、調達規模は最大1,000億ドル、対応バリュエーションは約1.5兆ドルを見込んでいた。今年前半期、市場は一時的にそのバリュエーションが最大2兆ドルに至ると予想していた時期もあった。

現在、ロイター通信が四人の関係者の証言を伝えたところによれば、一部の投資家は1.5兆ドルを妥当な基準ではなくバリュエーションの天井とみなしており、企業がより大きな価格ディスカウントを提供しなければ買付コミットメントを確定しないと要求している。投資家の懸念は市場変動だけでなく、アンソロピックの基本面的検証からも生じている。同社は四半期ベースの純資産減少が続き、かつAIインフラ構築パートナーに対して巨額の資本支出コミットメントを負っているからだ。

投資家はまた、最新のS-1改訂ファイルに記載漏れのままとなっている10月の売上高を待ち望んでおり、増加鈍化が見られた最近の数ヶ月後に会社が再び成長軌道に乗っているかどうかを評価しようとしている。この重要データの不在により、機関投資家は現在の市場環境下で大規模ポジショニングの判断を下すことが一層難しくなっている。

ウォール・ストリート・ジャーナルの報道によれば、別の主要投資家は明確化し、たとえ市場が反落しても、今回の売り込み局面で損失を被ったばかりの機関投資家に再びAIセクターへの大規模資金投入を説得するのは依然として極めて困難な課題だと述べた。この投資家はアンソロピックの上場延期の可能性を否定していない。

複数パスの検討：板挟みにおける延期のコスト

アンソロピックの経営陣とそのアドバイザーらは来数日のうちに関連会議を開き、IPOの今後の手配を協議する見通しだ。事情に詳しい関係者の説明によれば、同社は準備プロセスを通じて具体的なスケジュールを公に表明することを意図的に避けており、柔軟な調整余地を保っている。9月30日時点での会社の現金預金は1,466億ドルである。

外部からの圧力を受ける中で、アンソロピックは複数の選択肢に迫られている：より低いバリュエーションで上場を進めるか、調達規模を縮小するか、あるいは市場環境の回復まで延期するか。

しかし、上場延期にも代償が伴う。延期決定は、データセンター建設制限を示す政治的メッセージがすでに明確化した背景のもと、外界がAIエコシステムの健全性へ抱く懸念を増幅させる可能性がある。同時に、最高バリュエーションを誇るAI企業の一つとして、アンソロピックが取調完遂が困難とみなされれば、大型テック株に過度に依存する広義の相場評価額に負の波及効果を与えることになりかねない。

OpenAI調達枠縮小：AIキャピタルフェストの退潮加速

対照的に、AI競合他社OpenAIの状況もまた、現在の調達環境の冷却化を裏付けるものである。ウォール・ストリート・ジャーナルの報道によれば、OpenAIの最新ラウンド調達金の内訳は現時点で約110億ドルにとどまり、初期目標300億ドルの半分未満となっており、実際約定バリュエーションも過去の予想を下回り、1.25兆ドルで固定されている。

チェリー・レイン・インベストメンツ（Cherry Lane Investments）パートナーのリック・メックラー氏は市場の長期見通しに対し慎重楽観的な立場を示した。「これらの企業は間違いなく未来の一部となる。最終的にはいずれ上場し、投資家の関心も依然として存在する。プライベートマーケットのバリュエーションは長期的に高騰しており、現時点で一定の修正が入るのは自然なことだ。」しかし、現在の市況下において、この楽観論がアンソロピックの期待値に応じた価格による上場完遂を支えうるかどうかは、引き続き検証が必要である。