プライバシードルが急騰、Railgun の月間資金量がなぜ過去最高を更新したのか？

著者：Alea Research

翻訳・編集：TechFlow

TechFlow 解説：パブリックチェーンエコシステムにおいて、イーサリアムネットワーク上でのすべての送金と資金プール状況の完全な透明性は、企業給与支給、機関トレーザーリー管理、および大口トレーダーのポジション保護にとって中核的な課題となっている。Alea Research の本深度レポートは Railgun の微視的な資金変動を追跡しており、ステーブルコインがイーサリアムに取って代わって事実上の主力となっており、月間入出金額が1億1,700万ドルを超え過去最高を記録したことを報じている。

基盤を EIP-7702 にアップグレードすることで、プロトコルはわずか7日間で匿名インタラクションを Aave レンディングや Morpho Vault など複雑な DeFi シナリオに拡大させ、厳密な数理モデルを用いてステーカーへの真のリスクフリーキャッシュフローの配分を算定した。

イーサリアムネットワーク上では、ステーブルコインの支払いはすべてブロックエクスプローラー上で送信元、送信先、および具体的な金額が完全に開示されてしまう。従業員への給与支給が必要な企業、資金調達を統括する機関トレーザーリー、あるいは相手方のフロントランニングやスナイピングからポジションを隠蔽したい緊急時のトレーダーにとって、これは致命傷になりかねない課題だ。

本年9月には、実に1億1,700万ドル規模のステーブルコインが Railgun のプライバシー資金プールへ流入・流出し、同プロトコルの月間実績として史上最高の記録を残した。現在、ステーブルコインはプールの全アセット総額の 77.2％を占めており、前年同月の 33.7％を大幅に上回っている。

図：イーサリアム、Arbitrum、BSC、Polygon 上のステーブルコイン及び ETH 資金プールの推移

コアポイント

ステーブルコインは正式に Railgun の中核事業柱へと成熟した。このプライバシープールを経由するステーブルコインの取引規模は1年間で93.6％急増し、2025年9月の6,070万ドルから現在の最高値へと跳躍した。USDC、USDT、DAI、fxUSD はいずれも Railgun アドレス間でシームレスに転送可能であり、取引双方のアドレス情報と送金額は完全に秘匿されている。

各主要ウォレットエコシステムはわずか7日間で、Railgun の DeFi インタラクションフローをワンタイムアカウントへと完全に移行させた。9月30日の新バージョン公開後、イーサリアム上の既存共有コントラクト向けシールド解除の週間実行件数は612件から21件へと劇的に減少し、一方、ワンタイムアカウント宛の呼び出し件数はゼロから559件へ急増した。

プライバシーユーザーは今や、オンチェーンのレンドイングポジションや Vault（保管庫）シェアを安全に保有できるようになった。ワンタイム独立アカウントから発動された DeFi ポジションは当該アカウントに恒久的に存続し、そのアカウントはオンチェーン上で所有者の公開ウォレットアドレスとの間に一切追跡可能な関連付けを持たない。

ガバナンストークン RAIL は年内に逆行して 35.3％急騰し、同じ時期に ETH は 21.7％下落した。9月はイーサリアム、Arbitrum、BSC、Polygon を跨ぐ月間プライバシー取引件数が過去最高の 13,918 件を記録し、前年同月に比べて大幅な 65.2％の増加を示した。

今年、トークンステーカーが累計で受け取った報酬は 524 ETH となり、そのうち半数が7月以降に割り当てられた。7月22日に通過したコミュニティ提案により、ステーカーの2週毎の報酬分配率は Vault 資金の 4.2％に引き上げられた。ブラウザベースウォレットの Ambire はまもなく、イーサリアム財団の Kohaku 開発キットを介して公式に Railgun に接続される予定だ。

図：1月1日終値を基準とした RAIL と ETH の価格推移比較

業務軸のステーブルコインへの移行

9月時点では、資金プール内におけるステーブルコインの取引ボリュームが ETH の3倍以上となった。それぞれの規模はステーブルコインが1億1,700万ドルに対し ETH は3,480万ドルである。

Railgun はシールド（遮蔽）保護下のすべてのトークンをスマートコントラクト資金プールへ一元的に保管する。ユーザーはゼロ知識証明（ZK Proof）を通じて該プールから資産を引き出すことが可能であり、この証明は資産の所有者、アカウント残高、トークンの種類を開示することなく、オンチェーン上で資金の有効性を検証できる。9月には f(x) プロトコルが公式に、ユーザーがシンセティックステーブルコイン fxUSD を直接シールド残高へ铸造することをサポートした。

Railgun アドレス間のピアツーピア送金はプロトコル手数料は一切課されない。さらに、各ウォレット側ではオプションで「プライベートインノセンスプローブ（Private Proofs of Innocence）」を実行できる。これは必須ではないオンチェーンスクリーニングメカニズムであり、ユーザーの身元を曝露せずに、制裁リストのオラクルや詐欺追跡ブラックリストと照合し、新規入出金をすべてコンプライアンスチェックにかける仕組みだ。

10月における重要な7日間

本年10月以前、Railgun のすべての DeFi コントラクトインタラクションは、Adapt Relay という単一の共有リレーコントラクト経由で実行されていた。プールはトークンをリレーへ移渡し、リレーは外部 DApp を呼び出し、実行結果を再度シールドしてプールへ戻す。この一連のプロセスは単一のトランザクション内で完結していた。

このモードは即時トークン交換（Swap）には非常に適しているが、入力アドレスに緊密に紐づく操作（例：Aave レンディング担保など）に対しては全く機能しない。なぜなら、公共の共有コントラクトでは、特定のポジションを初期資金を提供した下層ユーザーに個別に渡すことが不可能だからだ。

図：ウォレット SDK バージョン 11.2.0 における単一 Railgun DeFi 呼び出しフローのアーキテクチャ

9月30日にリリースされた Railgun ウォレットツールキット バージョン 11.2.0 は従来モードを根本から覆した。新バージョンは従来のリレーに代えてイーサリアムの EIP-7702 プロトコルアップグレードを活用し、通常の外部アカウント（EOA）がスマートコントラクトコードを直接実行できるようにした。

現在、すべての DeFi 呼び出しは、ウォレットがユーザーの秘密鍵に基づいて動的に生成した新しいワンタイムアカウントから発動される。すべてのウォレットエンドはこれらのアカウントを同じ委譲コントラクト RelayAdapt7702 に向けてルーティングする。ネットワーク全体のユーザーが同一の委任代理を共有するため、オンチェーン上のパスからは送信側がどのウォレットアプリケーションを実行しているかを完全に識別できないようになっている。

図：オンチェーンコード分類に基づくシールド解除先の共有リレー対委譲リレーの週間比較

従来の共有リレー向け単週シールド解除呼び出し量は、9月28日週に612件から112件へと急落し、その後さらに21件へと収束した。同時に、ネットワーク全体の総インタラクション量は依然として週間約600件の高水平で安定しており、各週の件数はそれぞれ612件、618件、580件、522件であった。

10月5日から10月25日の期間中、シールド解除呼び出しの実に 89.5％ がワンタイム独立アカウントへ向けられ、これら 1,539 件のオペレーションは正確に 1,368 個のまったく異なるアドレスに分散された。ほぼすべてのインタラクションが、専用で全新的な独立アカウントを備えている。

今回の技術アップグレードの実装において最大の貢献を果たしたのはサードパーティーウォレットエコシステムであり、特に Terminal Wallet のコードが新規インタラクションフローの基準モデルとなった。9月23日、Railgun 公式マニュアル バージョン 3.0.2 では、任意の Morpho レンディング Vault へのプライベート入金を可能にするルーティング案が追加された。モバイルウォレットの Anon は9月中にモバイル版へ Railgun を統合し、コミュニティステーカーは Base ネットワーク上でのプロトコルデプロイを正式に承認するための投票を終えた。

4大パブリックチェーンで記録を更新するオンチェーントラフィック

Railgun は9月に計 13,918 件のプライバシー取引を処理し、歴史上最も活発な月となった。その内訳はイーサリアムメインネットが 8,089 件、Arbitrum が 3,348 件。本年1月から9月にかけて、ネットワーク全体の累計プライバシー取引件数は 94,685 件に達し、2025年同月比で 57.6％ 大幅増となった。

図：イーサリアム、Arbitrum、BSC、Polygon 上の月間プライバシー取引件数統計

ステーカーが実際に得られるもの

2週ごとに、Railgun オンチェーン Vault は準備金の一部となる WETH、DAI、RAIL をステーキング報酬配布コントラクトへ強制的に振り替える。7月以前は、每期の分配額合計は概ね 14〜21 ETH の範囲で推移していた。

しかし7月22日にステーカーが投票によって分配率を 2.0％ から 4.2％ へ大幅引き上げた以降、毎回の2週目分配量は 35〜40 ETH へと跳ね上がった。10月21日現在、会計年度通算の累計分配額は 524.4 ETH に達しており、そのうち実に 262.9 ETH が本ガバナンス提案の可決後に充当されたものである。

図：Vault から RAIL 報酬コントラクトへの WETH 振替に伴う単期分配記録

Railgun はシールドおよびアンシールド処理の每一件に対して固定で 0.25％ の手数料を徴収し、直ちにオンチェーン Treasury へ投入する。ユーザーのオンチェーン取引代行を担当するリレーブロードキャストノードには追加の Gas プレミアムが発生するが、その収益はブロードキャストノードのものとなり、プロトコル Treasury には含まれない。

2週に一度、Treasury 内の 4.2％ に相当する WETH、DAI、RAIL は、ユーザーがステーキングしてロックしている RAIL のウェイトに応じて配分対象として開放される。収益配分の全プロセスはスマートコントラクトによって自律的に実行され、マルチシグやコアチームの署名者による干渉経路は存在せず、あらゆるメカニズム変更はオンチェーンガバナンス提案を必要とする。RAIL トークン自体には買い戻しまたはバーニング機構は設定されていない。10月21日の分配サイクルにおいて、Treasury は合計 35.0 WETH、15,730 DAI、88,849 RAIL を配布した。Treasury に蓄積されている USDC と USDT の準備金は、今回の配当サイクルにはまだ組み込まれていない。

シナリオシミュレーション：プロトコル手数料とステーカー分配

現在、ネットワーク全体のステーカーがロックしている RAIL は計 4,253 万枚で、現時点で発行・流通済みの総量 6,000 万枚の 70.9％ を占める。10月27日時点の RAIL 単価を約 2.41 ドルと仮定すると、流通時価総額は 1億4,450万ドルとなり、トークン契約の総供給上限 1億枚に基づくと完全希薄化評価額（FDV）は 2億4,100万ドルとなる。9月単月のプロトコル捕捉手数料は 38万5,507 ドルに達し、2026年以降で最高の記録を更新した。

図：2026年9月までの月次手数料と各種成長率に基づくシナリオ予測

計測ベースラインが9月水準で横ばいと仮定すると、年間を通じたプロトコル捕捉手数料はステーキング済み RAIL の総価値に対して 4.5％ （2.41ドル換算）に相当する。プロトコル月間平均費用が安定的に 3％ で成長した場合、2027年9月の単月手数料は 54万9,641 ドルに達し、年利回りは 6.4％ へ上昇する。月間平均費用成長率が 6％ に達すれば単月手数料は 77万5,716 ドルを超える見込みで、年利払い利回りも 9.1％ へ跳ね上がる。

加えて、Treasury は自身が保有する RAIL トークンの配当を継続的に放出している。10月27日時点の資産蓄積に基づけば、現在のステーカーの総合年利払い利回りはロック総価値の約 7.6％ で維持されている。

Railgun は中核流動性をイーサリアムメインネットに蓄積しつつ、暗号化アルゴリズムに依拠して資産の所有者と移動経路を秘匿する。本年度、ステーブルコイン資金はネットワーク全体の取引価値の 4 分の 3 を占めた。EIP-7702 の統合により、従来トークンスワップに限定されていたプライバシー保護が、複雑なレンドイングや Vault シナリオへとスムーズに拡張され、ウォレットエコシステム全体がわずか7日間で全面的に切り替わった。

プロトコルから発生する手数料は定められた規則に従い定期的にトークンステーカーへ還元されており、7月の提案により当期の ETH 分配額は倍増した。Ambire ウォレットの完全リリースおよび10月24日に公表された RailOxide 跨チェーンプライバシー取引プロトコルの本格運用に伴い、新たなウォレットエコシステムがこの最新のプライバシーインフラへと急速に移行しつつある。