JPMorgan、ブロックチェーン戦略へ10年を賭ける：JPM CoinのBase上の取引はわずか48件、トークン化ファンドは2カ月で8億ドル突破
JPM信用の蓄積とコンプライアンスおよび安全性を極めて重視する金融業界において、中核的競争力の構築は、既存の預金基盤、流動性の厚み、そして深く結びついた既存顧客関係の上に確立されていかなければならない。
著者：Tiger Research チーム
翻訳：TechFlow
TechFlow解説：JPモーガンは世界最大の米ドル決済銀行として、毎日120種類の法定通貨に跨る約12兆ドル規模の膨大な取引フローを処理している。過去10年において、JPモーガンは表面レベルの概念検証にとどまることなく、ブロックチェーン専任部門であるKinexys（旧Onyx）を通じて基幹となるコア決済・清算チャネルを深く再構築し、「プログラム可能で休むことのない」現代の金融インフラの構築を目指している。
本レポートではJPモーガンのブロックチェーン事業における4つの主要柱を網羅的に総括している。第一に、日額約35億ドルを処理するブロックチェーン預金口座（BDA）であり、多国籍企業に対して地理や週末の制限を超えたリアルタイムの資金運用を実現した。第二に、規制対象の銀行預金をBaseおよびEthereumパブリックチェーンへ移行させる試みであるJPM Coin（JPMD）。第三に、機関投資車の短期借入コストを大幅に削減するトークン化されたイントラデイ・リポ（日間レポ）。第四に、稼働開始からわずか2ヶ月で資産規模が急速に8億ドルを超え、安定コイン発行社のコンプライアンス対応準備金を的確に引き受けたトークン化公募ファンドJLTXXである。
JPモーガンの全行年間平均数十兆ドルという総取引規模と比較すれば、ブロックチェーン事業は現在まだ0から1への初期段階にあるものの、強力な既存顧客ネットワーク、コンプライアンス対応預金台帳、そして年間100億ドルを超えるIT開発基盤を背景に、伝統的な商業銀行がどのように実際の業務上の課題を基点として着実にオンチェーン展開を図っていくのかを示す明確なパスを提示している。
コアポイントの整理
JPモーガンは世界最大規模の米ドル決済銀行であり、日間の資金決済処理高は約12兆ドルに達する。傘下のブロックチェーン専門部門Kinexysは、この膨大な資金フローを24時間365日の自動化で処理するため、最先端の金融製品の構築に力を入れている。
ブロックチェーン預金口座（Blockchain Deposit Account、略称BDA）は現在の最も重要な商業化の柱である。この製品は多国籍企業がいつでもリアルタイムで資金を柔軟に運用することを可能にする。BDAがKinexysの総取引量の半分を占め続けていると仮定すると、その推定日額取引額は約35億ドルとなり、JPモーガンの毎日決済総額の約0.03％を占める計算になる。
従来の銀行預金をオンチェーントークンへと変換するJPM Coin（JPMD）は、初回発行以降Baseネットワーク上でわずか48件の送金記録しか残していない。一方、時間単位で実施されるオーバーナイト担保融資であるイントラデイ・リポ（日間レポ）事業については、2022年以降具体的なデータ開示がなされていない。
これに対し対照的なのが、同社が立ち上げたオンチェーン・トークン化ファンドJLTXXである。リリースからわずか2ヶ月で純資産規模が急激に8億ドルを超え、これはおそらくコンプライアンス対応型安定コイン発行社が巨額のフィアット準備金を同ファンドに一括で割り当てたためと考えられる。
全体としての規模で見れば現有成果はまだ序の口であるが、JPモーガンは多国籍企業の決済顧客と桁外れの預金基盤を軸とし着実にブロックチェーンの商業版図を拡大しつつある。
Kinexys：12兆ドル決済大手のブロックチェーン中核事業
JPモーガンは世界の外国為替および越境決済システムにおいて絶対的な支配力を有しており、毎日120種類の主権通貨に跨って約12兆ドルの巨額資金を処理している。決済事業部門は2025年に193億ドルという過去最高の純利益を計上し、2026年第3四半期には企業・投資銀行（CIB）セグメント内で最大の収益貢献エンジンとして存在感を増し、グループ随一のキャッシュカウとしての地位を堅固なものとした。
近年、JPモーガンはそのコアとなる基礎決済軌道を体系的にブロックチェーンネットワークへ移行させており、決済プロセスの完全なコード化による自動化、伝統的な営業時間の休眠制からの脱却、および資金転効率の大幅な向上を目指している。Kinexysこそがこの金融インフラ変革の中核的存在である。
図：JPモーガン企業・投資銀行事業のアーキテクチャおよびKinexysが位置する中核ビジネスセクター。
KinexysはJPモーガンの内部独立事業ユニットであると同時に、開放型のベース技術プラットフォームでもある。そのチームの原型は2015年に設立されたブロックチェーン特別研究グループにまで遡れ、Onyx時代の技術進化を経て、2024年11月にブランドアップグレードを実施しKinexysへ改名することが正式に発表された。
Kinexysの中核使命は、“プログラム可能で永眠しない”現代の金融インフラの構築である。その戦略的ビジョンは単一資産のトークン化パイロットプロジェクトを推進することにとどまらず、全く新しい汎用金融基盤を確立することにあり、すべての企業預金と資産を単一の共有台帳上で24時間体制で巡回させ、事前に設定されたスマートコントラクトの条件に基づいて決済・引渡しが自動的にトリガーされることを目指している。
Kinexysはブロックチェーンベースの企業決済、資産トークン化プロトコル、ならびにクロスボーダー情報ネットワークLiinkおよびKinexys Labsを通じて開発された最先端技術能力を全面的に統合し、プライベート・コンソーシアムチェーンと主要なパブリックブロックチェーンエコシステムを横断している。
ブロックチェーン預金口座 BDA：24/7常時リアルタイム決済の実現
図：ブロックチェーン預金口座（BDA）の越境資金配分における常時運用アーキテクチャ。
Kinexys が現在展開している最大級の旗艦商業サービスはブロックチェーン預金口座（Blockchain Deposit Account、略称 BDA）である。これはJPモーガンが独自運営する専用ブロックチェーン台帳上に直接デプロイされる法定通貨企業預金口座であり、多国籍グループ向けに設計されており、資金の送金と決済が伝統的な銀行支店の営業時間の束縛から完全に解放され、年間365日休まず稼働する仕組みとなっている。
このメカニズムが円滑に機能する鍵は、基盤となる共有分散台帳のアーキテクチャ設計にある。異なるBDAアカウント間のすべての資金移動は、本質的にJPモーガンの自社台帳内の会計残高変更のみである。したがって、取引は夜間、週末、および越境祝日期间に即座に秒単位の最終確認が行われ、各国中央銀行決済システムの営業開始待ち行列に並ぶ必要がない。さらに、BDAはプログラム可能な決済機能にも深く対応しており、事前に設定された商条件が満たされると自動的に分配実行が行われ、同時にオンチェーンリアルタイム外国為替決済機能も備えている。
ラテンアメリカの越境決済大手EBANXは、この技術の最も典型的な実装ベストプラクティス事例である。
Kinexys BDAに接続することで、EBANXは約20か国に点在する異なった企業アカウント間の資金移動にかかった時間を、従来各国の決済周期の差異や複数層の代理店中行のリレーにより生じていた数日から、一気に数分に圧縮した。
資金決済が完全にJPモーガンのリアルタイム台帳内で瞬時に完了するため、EBANXは時差を気にせずリアルタイムで入金確認ができ、これにより過去に決済遅延リスクを避けるために各海外口座に強制的に積み置いていた高額な準備金滞留を大幅に削減することができた。
Kinexysとマサチューセッツ工科大学デジタル通貨イニシアチブ（MIT DCI）が共同発表した2025年公式調査報告書によると、BDA一つの製品だけで毎日処理される資金フローが10億ドルを超えたことが明らかになった。当時Kinexys全体のネットワーク日額決済総規模は20億ドルを超えており、これはBDA単独で部門全体の半数以上の業務量を担い、ブロックチェーン商業化の活性化を牽引する絶対的主力であることを意味している。
図：Kinexysプラットフォームの日次資金決済規模の歴史的上昇推移グラフ。
その後JPモーガンがBDAの詳細データを個別に開示していないものの、Kinexys全体の資金規模は着実に伸長を続けている。日平均決済量は2025年の50億ドル超から、2026年7月には約70億ドルへ成長した。BDAが2025年初頭のような約50％のシェア比率を維持していると仮定すると、現在のBDA日平均取引規模は保守的に約35億ドルと推算できる。
レポ融資などの派生取引を加味しても、これらの数字はJPモーガンの全行桁外れの決済規模と比較すれば依然として微少である。Kinexysの1日当たり70億ドルの総額はJPモーガンの1日当たり12兆ドルの決済全体の約0.06％を占め、BDAの推定規模である35億ドルは約0.03％に過ぎない。
BDAは実体企業の巨額資金流動を既に背負う商業サービスである。伝統的金融のコアダメインと比較すればまだ初期段階にあり、現状では特定の多国籍グループ内の異なった法人実体間での資金集約に主に使われているが、その業務量の継続的な自然増は、それが多国籍企業にもたらす現実的なコスト削減と効率化の価値を明確に証明している。
JPM Coin 預金トークン：銀行中核資産のパブリックチェーン生態系への移住
図：JPM Coin（JPMD）パブリックチェーン預金トークンのミント、流通、および基盤となる償還フロー。
JPM Coin（トークンコード：JPMD）の役割は、企業がBDAに預けている法定預金を直接マッピングしてブロックチェーン上の暗号通貨トークンへ変換することにある。その中核目的は、従来JPモーガン内部顧客間でのみ流通していた銀行信用を、銀行システム外のパブリックチェーン生態系へと直接出力しシームレスに利用できるようにすることだ。
資格を満たす機関企業は自身のBDA内の預金残高に応じてJPM Coinをミントし、BaseまたはEthereumネットワーク上で各種デジタル資産取引の支払いに使用できる。後ほどいつでもトークンをバーンし、資金を元の経路でBDA内の銀行当座預金へ戻すことも可能である。ただし、このトークンの保有権限は極めて厳格な認可制御の対象となっており、JPモーガンのコンプライアンスホワイトリスト承認審査を通過した特定の機関ウォールのみが受信・保有できる。
JPモーガンの最終的な戦略的野望は、パブリックチェーン上のすべての主流取引が規制対象の商業銀行預金を使用して直接的に最終決済を行えるようにすることにある。
それ以前、パブリックチェーン上で米ドル決済を希望する機関は主に第三者の安定コインに依存していた。初期テストに参加したマーケットメイカー大手のB2C2は当時JPM Coinに大きな期待をかけ、“コンプライアンス対応の規制済み米ドル預金を裏書きとするオンチェーンリアルタイム決済の確実性”を提供してくれることを期待していた。しかしJPモーガンは今に至るまで、このトークン化サービスが顧客にもたらす具体的なコスト節約幅を外部に対して定量的に評価することは未曾有である。
ブロックチェーン上の公開可視データによると、JPMDの主要パブリックチェーンでの実際の発行と流通状況は以下の通りである。
Ethereumレイヤー2ネットワークのBase上：2025年6月に初回のゲノム発行が完了して以来、このトークンはチェーン上で合計48件の送金インタラクションしか発生しておらず、かつ2026年2月20日以降完全に停止状態に陥っている。11月3日現在、チェーン上の未償流通量は約100万ドルに過ぎず、同じネットワーク上のUSDCの巨大供給量（約43億ドル）のわずか0.02％に相当する。
Ethereumメインネット上：後段デプロイされたEthereumメインネット版コントラクトでは、現時点では実質的なミント発行が1件も起きておらず、当初技術連携調整に参加したテスト機関以外に、日常的な決済ツールとしてこれを採用した新規機関顧客は発見されていない。
外部の圧倒的な期待とは対照的に、JPM Coinは2025年から2026年にかけて継続的な実験的テストを重ねた末、オンチェーン上の実際の利用率はいまだ極めて低い。しかし、内部のBDA体系でさえ当初は真の必須商業ユースケースを見出すまでに約3年の歳月を要したことを考慮すれば、パブリックチェーン預金トークンは明らかに極めて初期の実験的孵化段階にあり、より大規模な機関採用が表れるのは2027年以降になって初めて可能性が出てくるかもしれない。
デジタルファイナシング：金利コストを直撃56％低下させたイントラデイ・リポ事業
図：スマートコントラクトに基づくトークン化イントラデイ・リポ（Intraday Repo）マッチングおよび決済メカニズム。
デジタルファイナシング（Digital Financing）は革新的なブロックチェーン日間レポサービスであり、金融機関が保有する米国債を担保として、時間単位さらには分単位に細分化された短期ブローキング借り入れを行うことを可能にする。
商業銀行や証券ブローカーといった大型機関は、日内に支払決済義務を果たすために極めて短い数時間のポジションギャップを抱えることが往々にしてある。デジタルファイナシングプラットフォームは、彼らが低コストの短期ポジションを日内に調達でき、金利は伝統的商業銀行の高額な日中クレジット貸越枠よりも著しく優位であることを許容する。
借用側はトークン化された米国債担保をロックし、貸出側はトークン化された資金を貸出し、双方が合意した時点でスマートコントラクトを介して同時にお金と証券を交換するアトミックマッチングを行う。借用期間を正確に特定の日特定分に設定できるため、借用者は実際に占有した時間窓に対してのみ極小さな金利を支払えばよく、現金側の貸出および送金は基盤となるBDA体系が全面的に保証する。
この設計は機関の短期資金コストを劇的に削減する。JPモーガンが公表した公式商業ケーススタディによると、世界トップクラスの金融機関の一つはこのデジタルファイナシングツールを採用して伝統的銀行日中クレジットを代替し、その短期借入金利を丁度56％引き下げた。
しかしこの事業が直面する実際の課題は、外部が継続的にこのサービスが当初宣伝された規模水準を維持しているかを追跡するのが困難であるということだ。2022年の公式レポートにおいて、JPモーガンは2020年11月のローンチ以来、同プラットフォームの累積レポ取引総額が4300億ドルを超えたと発表したものの、それ以降同社は後続のレポ取引関連数値を一切更新公開していない。
競合プラットフォームを見ると、フィンテック大手Broadridge傘下の分散台帳レポシステム（DLR）は2026年9月末時点で日次取引量が3590億ドルに達している。JPモーガンが2022年に公表した累積歴史総額と比較しても、DLRの1日の取引量は当時のJPモーガン累計規模の半分を超えており、両者の現在の市場アクティビティには顕著なギャップがある。
国際資本市場協会（ICMA）は業界調査においてDLRとKinexysを商業規模に先行して到達したブロックチェーンレポプラットフォームとして同等に列挙しているが、同時に客観的にJPモーガンの自社システムが業界全体のクロスボーダーレポ市場に対する浸透影響力は相対的に限定的であると評価している。
トークン化ファンド：2ヶ月で規模8億ドル突破、安定コイン準備金信託を狙う
図：オンチェーントークン化マネーマーケットファンドの申込、償還、および準備金アライメントフローチャート。
トークン化ファンドは、JPモーガン・アセット・マネジメント傘下の旗艦マネーマーケットファンド（MMF）の口数を直接ブロックチェーンを介して暗号トークンへマッピングするものである。この製品の戦略的意図はきわめて明確である：パブリックチェーン上に滞留・沈殿している巨額の機関資金を、JPモーガンの正規金融商品体系へと直接誘導することである。
パブリックチェーン上に巨額資金を沈殿させる最も中核的な機関群体こそが、コンプライアンス対応安定コインの発行社である。市場へ1ドルの安定コインを発行するごとに、発行機関はチェーンオフラインで1ドル分の超高信用安全性資産である米国短期国債などを準備する必要があり、大半の発行社はこれらの桁外れの法定通貨準備金を流動性に優れたマネーマーケットファンドに預けて無リスク利子を得る選択をしている。
伝統的ファンドの致命的弱点は取引時間の不一致にある。安定コイン保有者は土曜日の深夜でもチェーン上で安定コインを米ドルへ交換する請求を起こせるが、一方で伝統的な公募マネーマーケットファンドの口数はあくまでファンdmンテージ会社のオフライン会計台帳上にのみ存在しており、月曜日朝の金融市場再開前まで現金化・流通させることは不可能であった。
トークン化ファンドは既存のオフライン投資家法定名簿を完全に保持しつつ、同時にブロックチェーン上で等額に対応する口数のトークンをミントし、Kinexysがオフライン台帳とオンチェーントークン総量のリアルタイムかつ厳格な同調整列を保証する。これにより安定コイン発行社は基盤準備金を優良銀行公募ファンドに預けて利息を得られるだけでなく、夜間や週末に突発的な流動性兌換需要が生じた際にも、ブロックチェーン上でリアルタイムにトークン口数を送金しブローキング調整を完了できる。
ただし明確にしておくべきは、オンチェーントークンの送金が法的な所有権の即時移転を意味するわけではないということだ。ファンド口数の最終的な法的保有者認定は、法的に厳密にファンドマネージャーが維持する投資家名簿に基づく。
JPモーガンが2026年5月に正式ローンチした旗艦ファンドJLTXXはまさにこの市場必須要件に合わせて作られており、設立当初よりGENIUS法案の枠組みに基づきコンプライアンス対応安定コイン発行社ニーズに適合している。同ファンドは米国証券取引委員会（SEC）に提出した公式目論見書において、主要規制対象安定コイン発行機関が該当ファンドの口数をその全額または一部の法定準備金として保有する予定であると明言している。
JLTXXは当初JPモーガンが1億ドルを出資して設立し、SEC開示資料によれば、わずか2ヶ月後の7月末には純資産規模が急激に8億ドルへと増加した。11月3日現在、そのEthereumメインネットおよびSolanaネットワーク
JLTXXが極めて驚異的な急成長を遂げたとしても、それがすでに業界全体で絶対的覇権を獲得したことを意味するわけではない。第三者分析プラットフォームrwa.xyz の統計によれば、9月末時点でJLTXXの資産規模（約6.285億ドル）は老舗競合フランクリンテンペルトンのオンチェーン米国債ファンドFOBXX（約6.68億ドル）と拮抗しているものの、ブラックロック傘下の同カテゴリ覇者BUIDL（規模約20.8億ドル）に比べれば依然として大きく後れを取っている。
しかしながら、JLTXXがターゲットとするこのブルーオーシャン領域は爆発的展開の幕明けにすぎない。
米財務長官スコット・ベッセントは以前、GENIUS法案コンプライアンス枠組みの後押しを受け、現時点で約3000億ドル規模のグローバル安定コイン市場が2030年までに10倍級の爆発的拡大を達成する可能性があるとの見解を公言している。現在主流安定コインが公募貨幣ファンドへ設定している準備資金の規模はすでに極めて巨大である。9月末時点で、USDC発行社Circle一つだけでも、その約625億ドル（総準備金の約84％に相当）の資金をブラックロックがカスタマイズした専用政府貨幣ファンドに預けており、この外部カストディ資金一つだけでJLTXX現在の総規模のちょうど80倍に達している。
JLTXXがJPモーガンの最高レベルの信用裏付けを武器に、各主要安定コインのコンプライアンス準備金委任注文を次々と獲得できれば、将来その資産運用規模は数十倍級のジャンプを実現する十分なポテンシャルを秘めている。
ただし、安定コイン業界全体の時価総額は11月時点で約2955億ドルであり、昨年同期とほぼ同水準である。マクロ予測が実現するには、業界全体による真のコンプライアンス採用の着実な実装が必要不可欠だ。
10年間の熟成経験と示唆：伝統的金融機関はどうやってブロックチェーン戦略を着地させるか
JPモーガンがブロックチェーン技術へ向けて全行レベルで投じるR&D期間はすでに10年以上に及ぶ。2015年のブロックチェーン技術予備研究グループ設置から、エンタープライズ級基盤ネットワークOnyxの構築、そして現在では業界全体へ出力能力を持つKinexysへのアップグレードに至るまでである。
年間150億ドル超という全行龐大な情報技術予算を基盤とし、JPモーガンは分散台帳技術を自らのグローバルコア決済エンジンの最下部基盤へシームレスに組み込むことに成功した。
グループCEOジェイミー・ダイモンは年次投資家デーで「我々はこれにあまりにも多くのお金を費やした」と冗談めかして発言しており、この姿勢はJPモーガンが当該技術への賭けが、表面的な概念検証をはるかに超えた決定的なものと既に証明されていることを如実に物語っている。数十年如一日にわたり数億ドルの純粋なる資金を投げ続ける技術的粘着力により、同社はほとんどの伝統的競合他社が単なるプレスリリース発信段階で留まっているのと根本的に差別化を図った。
2026年に入り、JPモーガンは新たな攻勢方針を明確にし、“我々自身がオリジナルのブロックチェーン技術製品を手掛けて出す必要がある”と強調し、各ネイティブWeb3競合に対して正面突破で挑んでいる。経営陣は繰り返し公に Blockchain は最終的に伝統金融の旧来の決済設備を完全に置き換えていくと分析しており、現在はKinexysを通じて暗号資産担保融資の準備やパブリックチェーン向け貨幣ファンド発行チャネルの深部連携など、商業サービスの現実的着地を全面的に加速させている。
Kinexysが歩んできた10年の進化軌道は、金融インフラ再編の潮流にどう適合すべきか思索する伝統的金融機関にとって、極めて実践的な価値を持つ戦略的鏡鑑を提供している。
JPモーガンは盲目的にビジネス荷重を持たない天空の楼閣のようなパブリックチェーンを構築しようとするのではなく、また表層的で商業実体が伴わない空洞商品を急いで公開することもなかった。むしろ一貫して自らの伝統的中核事業の堀を堅守し続け、日次決済12兆ドルのグローバル越境決済顧客ネットワーク、および数万兆ドル規模の高い信用を持つ法定預金台帳を軸とした。
同社はまず社内専用BDA体系を通じて既存顧客の中で技術の費用削減・効率化能力を十分に実証し、本当に7×24時間のリアルタイム決済を実現して越境子会社の内部資金移動摩擦を解消した。その後これを信頼の跳躍台として着実にパブリックチェーンへ歩を進め、JLTXXなどパブリックチェーン流動性と伝統的金融コンプライアンス属性の両方を兼ね備えた主力商品を世に送り出した。
現実のビジネスでは、多くの伝統的銀行が短期的に顕著な業績リターンを求める内部評価のプレッシャーに直面している。しかし、JPモーガン・ブロックチェーン事業の10年間にわたる成熟経験は鮮やかに示している。信用蓄積とコンプライアンスセキュリティを極めて重視する金融産業において、中核競争力の鍛錬は既存預金台帳、流動性の厚み、そして深Bindingされた既存顧客関係の上に建立されねばならない。自らのブロックチェーン戦略を策定するあらゆる機関にとって、最も堅実な中核優位業務から切り込み、現実的で高頻度の商業課題を指向して漸進的に外延拡張していくことこそが、周期の試練に耐えうるただ一つの勝因である。
その他のニュース
ETH
WMT