그레이스케일 100만 달러 지원에도 지탱하지 못해… 각광받았던 ZEC, 왜 또 폭락했나?

작성자: 쿨리, TechFlow

TechFlow 요약:

11월 10일, Grayscale는 100만 달러 규모의 생태계 후원 계획을 발표하며, 자사 Zcash ETF(ZCSH)의 첫 해 전체 관리비를 네트워크 개발 및 마케팅에 전액 재투자하겠다고 밝혔다. 우선 네 곳의 비영리 기관에 각각 10만 달러를 배분했다. 그러나 호재가 실현된 당일, ZEC 가격은 급락하여 11.3%(약 1,043달러) 떨어졌고, 30일 기준 낙폭은 약 20%로 확대되었다. 지난 두 달간 해외 KOL과 기관들이 고조시켜 ‘구축 코인의 제2의 전성기’라 불렸던 ZEC는, 무려 23억 달러 규모 미결제 약정의 압박 속에 순식간에 지속적인 하향 국면으로 접어들었다. 이는 월스트리트의 내러티브 광채와 Grayscale의 홍보 지원금이 소진되었음을 의미하며, 펀더멘털의 지지를 상실한 ZEC는 다시 고레버리지 투기 자금의 호재를 틈타 청산하는 현금 인출기로 전락했다.

만약 한두 달 전 SNS를 자주 시청했다면, ZEC는 수많은 마이너 대V들과 암호화폐 리포트에서 가장 빛나던 주목받는 코인이었을 것이다.

당시의 스토리는 강력한 매력을 지녔다. 8월 뉴욕증권거래소 Arca에 성공적으로 상장된 현물 ETF, 월스트리트 메인스트림 금융권의 프라이버시 내러티브에 대한 ‘얼어붙은 인정’, 긴 침묵 속 대형 코인의 가치 재평가 등 다양한 매수 구호가 난무했으며, 마치 이 오래된 프라이버시 코인이 곧 이어 메인 무대로 복귀할 것처럼 보였다.

그러나 현실은 이내 명확한 냉수를 던져 주었다.

11월 10일, Grayscale는 매우 진심 어린 지원 조치를 발표했다: Zcash ETF(ZCSH)로부터 징수한 운영 수수료 중 100만 달러를 별도로 마련해 Zcash 생태계 전반에 전액 재투자하겠다는 것.

첫 번째 지원금이 이미 집행되었으며, Zcash 재단을 비롯한 4개 비영리 단체에 각각 10만 달러가 지급되었다. Grayscale는 이와 함께 전국 차원의 광고 및 투자 교육 웹사이트도 동시 개설했다.

기관이 실질 자금을 생태계에 투입했다는 호재에도 불구하고, 실제 시장 반응은 뼈아픈 추락이었다.

해당 소식이 발표된 당일, ZEC는 장중 지속적으로 하락하며 단일 거래일 기준 11.3% 급락, 1,043달러 수준까지 추락했다. 기간을 늘려 보면, 최근 한 달간 약 19%까지 조정되었다. 열정적인 매수 호가는 아직도 귓전을 울리고 있지만, 고점 매수에 참여한 일반 투자자들은 이미 산꼭대기에 올라서 꼼짝 못 하고 있다.

100만 달러의 자발적 보조금, 진정한 생태계 번영은 구매할 수 없다

겉보기에는 Grayscale의 “ETF 수익금을 공체인 생태계로 전액 환원한다는 조치”는 업계의 모범 사례로 꼽히며, 전통적인 자산운용 분야에서도 극히 드문 관행이다.

그러나 세부 규정을 면밀히 살펴보면, 이런 감성적인 포장 아래에는 날카로운 계산이 깔려 있음을 알 수 있다.

Grayscale는 공식 성명에서 이를 명확히 밝힌 바 있다. 이 100만 달러 지원은 ‘자발적 성격’을 띠며, Grayscale는 언제든 내용을 수정하거나 후원을 직접 취소할 권리를 보유한다고 밝혔다. 쉽게 말해, 실제로 먼저 집행된 것은 4개 기관에 지급된 40만 달러뿐이며, 잔여 60만 달러는 앞에 매달린 당근에 불과하다. 순수 생태계 기부를 넘어서 Grayscale가 자사 ZCSH 펀드 마케팅을 위해 펼친 브랜딩 캠페인에 더 가깝다.

더욱 우려스러운 부분은 금액의 상대적 작음이다.

Zcash의 거대한 시가총액에 비해 100만 달러라는 개발 및 마케팅 후원금은 빗방울 하나 정도에도 미치지 못한다. 8월 뉴욕증권거래소 Arca 상장 이후 지금까지, Zcash ETF는 기존 BTC 또는 ETH ETF처럼Traditional Capital이 몰려들면서 불렀던 청약 과열 붐을 일으키지 못했다.

월스트리트가 티커를 화면에 표시했을 뿐, 실제로 장기 포트폴리오 구성을 위해 움직이는 자금은 턱없이 부족하다.

지속적인 외장 신규 유동성 주입이 이루어지지 않는다면, 기관 측이 자체 부담한 홍보비로는 지난 두 달간 과도하게 부풀려진 내러티브 거품을 결코 견뎌낼 수 없다.

23억 달러 미결제 약정 압력, 투기 자본의 가속 수확 진행 중

시장의 급격한 추락이 나타난 핵심 원인은 매매 포지션 구조에 있다.

관련 데이터에 따르면, 현재 전 시장 ZEC 선물(퍼페추얼)의 미결제 계약량(OI)은 약 23억 달러에 달한다. 현재 ZEC 시장을 주도하는 세력은 고변동성 레버리지를 활용한 단기 투기자로 보인다.

따라서 과거 두 달간의 해외 SNS에서의 ZEC 매수 호가 행보는 결국 파생시장 유동성을 겨냥한 정밀한 수확 작업에 가까웠다고 볼 수 있다.

마켓 메이커들은 ‘최초의 프라이버시 ETF 상장’이라는 호재 소재를 빌려 극히 짧은 시간 내에 관심을 집중시켰고, 내부散户들에게 레버리지 매수를 유도했다. 그러면서 미결제 계약량이 한계에 도달하고 Grayscale의 후원 호재가 실제로 현실화될 즈음이, 바로 주요 자금을 운용하는 대형 참여자들이 록 포지션을 정리하고 혹은 숏 포지션을 개설해 가격을 추락시키는 최적의 유동성 탈출 통로가 된 셈이다.

더욱이 Zcash가 스스로 입은 신뢰 트라우마는 아직 완전히 회복되지 않은 상태다.

ETF 상장 약 3개월 전, Zcash의 프라이버시 풀 기능에서 치명적인 보안 취약점이 발견되며, 코인 가격이 단시간 내 50% 폭락하는 결과를 초래했다. 기술 팀이 지난 7월 보완 작업을 마무리했으나, 주요 규제 기관이 프라이버시 기술에 대해 근본적으로 예민한 입장을 고수하는 상황 속에서 이번 보안 사고는 많은 보수적 자금의 신뢰 한계를 완전히 파괴해 버렸다.

한편으로는 실질적인 사용자 이탈이 심한 기술 생태계가 존재하고, 다른 한편으로는 거미 23억 달러에 달하는 레버리지 포지션이 형성되어 있는 상황에서, 단순한 거시장 조정이나 호재 해소만 발생해도 대형 록 포지션의 연쇄 매도 패닉은 피할 수 없는 운명이다.

익숙한 현금 인출기의 냄새

암호화폐 시장에서 ‘오래된 코인의 재조명’은 항상 위험한 플레이이다.

초기의 포크 코인부터 현재의 프라이버시 코인에 이르기까지 전개되는 스토리의 골자는 대체로 동일하다. 전통적인 대형 자본이 인정할 만한 명분을 찾은 뒤, ‘가치 재평가’라는 거대한 내러티브로 포장하고, 해외 KOL을 동원해 열기를 집중시킨 뒤 고점을 따라 들어오는 매수세력을 끌어모으며, 마지막으로 유동성이 가장 활발했던 시점에 대규모 포지션 이행을 마무리짓는다.

지난 두 달간 ZEC를 일품으로 떠받들었던 세력들은 대략 이익 실현 후 물러난 상태다. 이제 시장에 남아있는 것은 1,000달러 구간 붕괴라는 처참한 흔적과, 아직 정산되지 않은 채로 남은 23억 달러 규모의 유동성 혼돈만 남았다.

호가 현혹에 매수한 투자자들에게 있어, 지난 두 달간 미리 사용했던 기대감은 현재 온전히 되돌아가고 있다. Zcash 입장에서는 Grayscale의 광고판이 위기를 구원해 줄 수 없으며, 구형 코인으로써 제2의 전성기를 맞이하려면 월스트리트가 베풀은 후원금에만 기대는 것은 분명히 턱없이 부족하다.