Anthropic IPO 카운트다운: 장전 무한물이 비추는 $1.4조 내재 가치와 거래소 간 정산 이견

저자: Cooper Duschang, Coin Metrics

번역: TechFlow

TechFlow 요약: Anthropic가 공식적으로 SEC에 S-1 등록설명서를 제출하고 다음 주 IPO를 추진함에 따라, 암호화폐 시장은 사전 무기한 선물을 일차 유니콘 기업 상장으로 가는 가격 발견의 시험장으로 활용하고 있다. 11월 10일 기준, Hyperliquid 생태계, OKX 등 플랫폼에서 누적된 관련 계약 미결제 잔고는 $2.6억을 넘어섰다.

Coin Metrics 연구팀은 TradeXYZ, OKX 및 Entropy의 “A주만”, “A+N주 보통주”, “완전 희석 주식”이라는 세 가지 다른 분모 기준 하에서의 가격 결정 및 재조정(Rebase) 메커니즘을 분석했으며, SpaceX 상장 전후 온체인 무기한 선물의 가격 적합성을 재평가하여 청산 수렴 기간의 교차 거래소 간 가격 괴리 위험을 밝혔다.

핵심 포인트

· 트레이더들은 지속적으로 사전(PRE-IPO) 무기한 선물 시장을 통해 Anthropic 상장 노출 포지션을 구축하고 있다. 11월 10일 기준, Entropy, TradeXYZ 및 OKX 선물 시장에서의 Anthropy 가치 평가 관련 미결제 잔고 합계가 $2.6억을 초과했다.

· OKX와 TradeXYZ 모두 Anthropy 가치를 주당 가격으로 책정하지만, 각각 사용하는 총 발행주 수 기준은 서로 다르다. 정산 규칙이 통일되지 않아 이러한 차이가 직접적으로 거래소 간 가격 차이를 발생시킨다.

· 현재 Anthropy는 사전 무기한 선물 시장에서 내재 평균 가치 평가액이 약 $1.4조이다. 최신 개정된 S-1 등록설명서에 따르면 완전 희석 후 총 발행주 수는 약 180억 주이며, 공모가는 $70에서 $78 사이로 설정되었다.

서론: 사전 무기한 선물과 등록설명서 확정

2026년 10월 26일, Anthropy는 공식적으로 S-1 등록설명서를 공개했다. 다음 주 정식 상장 예정에 따라, 투기 자금이 사전 파생상품 시장에서 적극적 금융 노출 전략을 펼치고 있다.

우리는 이전에 분석한 바 있다. Hyperliquid HIP-3 프로토콜 구축사인 Entropy가 Anthropy 사전 시장을 출시한 사례를 말이다. 데이터에 따르면, Hyperliquid 무기한 선물은 충분한 유동성과 극도로 좁은 매수-매도 스프레드를 제공할 뿐만 아니라, 그 주문서 깊이는 선두 중앙화거래소(CEX)와 정면 경쟁할 역량을 충분히 갖추고 있다.

S-1 문서가 공개되기 이전까지, OKX는 Anthropy 가치를 ‘주당 가격’ 기준으로 거래 지원하는 유일한 장소였으며, 기타 플랫폼 대부분은 ‘총 시가총액’ 차원을 기반으로 가격 결정을 수행했다.

S-1 문서 공개 이후, Hyperliquid 생태계의 주요 HIP-3 구축사인 Paragon과 TradeXYZ 역시 주당 주가 기반 Anthropy 사전 시장을 잇달아 출시했다.

이번 호 《네트워크 상태(State of the Network)>에서는 S-1 개정 문서에서 자본금 수량이 명시된 후, 각 거래소에 미친 가격 및 가치 평가 차이의 영향을 분석한다.

Anthropy 거래소 간 내재 가치 평가 분석

각 사전 시장 호가를 종합해 볼 때, 투자자들의 Anthropy 가치 평가 중심은 약 $1.4조로, 예전의 $2조를 상회하던 고점에 비해 명확히 하락했다. Anthropy가 S-1 문서를 공개하며 특정 주수 및 예상 공모가 구간을 추가로 공표한 후, 시장의 전반적 가치 평가 전망은 더욱 하향 조정되었다.

그림: 10월 27일부터 11월 10일까지 주요 플랫폼별 Anthropy 내재 평균 가치 평가 및 거래소 간 가격 구간 변동 (출처: Talos CM Market Data Pro, Entropy, 바이낸스, Bitget, Gate.io 포함)

왜 총 발행주 수가 가격 결정을 직접 좌우하는가

현재 Anthropy 사전 계약을上线한 대다수 플랫폼은 여전히 ‘시가총액 연동’ 방식을 채택하고 있다. 그러나 Anthropy가 정식 IPO로 상장되면, 모든 계약은 시가총액 가치 평가 모드에서 ‘주당 주가’ 모드로 전환해야 한다.

이것이 바로 통일되지 않은 정산 규칙이 가격 불일치를 초래하는根源이다. 상장 후 모든 시장의 호가가 결국 공개 거래되는 ANT 주식 가격으로 수렴되겠지만, 각 플랫폼이 해당 지점까지 도달하는 경로 메커니즘은 사뭇 다르다.

TradeXYZ: ANT 가치 평가의 기준 나침반

Anthropy가 S-1 등록설명서를 공개한 당일, Hyperliquid HIP-3 구축사인 TradeXYZ는 자체 Anthropy 사전 시장을 동시 개설했다.

10월 26일 이후 TradeXYZ의 미결제 계약 규모는 $6,500만을 돌파했으며, 개설 4일 미만 만에 OKX의 포지션 규모의 네 배에 달했다.

그림: 10월 중순부터 11월 10일까지 Entropy, 바이낸스, TradeXYZ, Bitget, OKX 및 Gate.io상 Anthropy 사전 계약 미결제 잔고 분포 추이 (출처: Talos CM Market Data Pro)

TradeXYZ는 처음 해당 ANT 계약의 상장 초기 가격을 $125로 책정했고, ±50%의 가격 발견 변동대를 설정했다. 공고 계획에 따르면 Anthropy는 8.25억 주를 신규 발행할 예정이며, 공모가 구간은 $70에서 $78 사이이다.

11월 10일 기준, TradeXYZ상의 ANT 계약 가격은 약 $97로 S-1 공모가 상한가 대비 약 23% 높은 수준이다.

그림: TradeXYZ(xyz:ANT) 계약의 다양한 총 발행주 가정하 Anthropy 총 가치 평가 매핑 히트맵 및 $70에서 $78 공모가 비교 구간 (출처: Talos CM Market Data Pro, SEC S-1 문서)

계약 설계 측면에서 TradeXYZ는 각 계약을 엄격히 Anthropy A주 보통주 1주에 고정한다. 이 A주는 Anthropy가 본 IPO를 통해公开发行하려는 대상이자, 향후 나스닥 상장 후 직접 호가 단위가 될 종목이다.

계약이 사전 무기한에서 메인보드 미국 주식 무기한으로 전환될 때, 주당 가치 평가 분모는 A주 보통주만 포함하며 미행사 옵션, 제한주식보유계정(RSU), 기타 주식 유형은 완전히 제외된다. 업계에서 가장 좁은 분모 기준을 제공하므로, TradeXYZ는 자연스럽게 타 사전 시장 가격 측정에 대한 참고 나침반 역할을 담당한다.

OKX 시장 구조 및 재조정 메커니즘

OKX는 이미 2026년 5월 선행하여 주당 가격 기반 Anthropy 사전 시장을 출시했다. 초기 OKX가 설정한 총 발행주 분모는 10억 주였으며, 이에 따른 $1,500의 계약 호가는 $1.5조의 가치를 내포했다.

6월 30일, 실제 예상 자본금 규모에 더 근접하기 위해 OKX는 첫 번째 재조정(Rebase)을 실행했으며, 계산 기준 주수를 10억 주에서 100억 주로 대폭 상향 조정했다. 이번 조정은 트레이더의 포지션 명목 가치를 유지하면서, 단일 계약 호가를 원래의 10분의 1로 병행 인하했다.

다음으로 OKX는 추가적인 재조정 라인을 실행하여 상장 후 기업의 실제 유통 普通股 총 규모에 정확히 일치시킬 예정이다. Rebase 실행 시 OKX는 기존 포지션에 대해 강제

그림: OKX ANTHROPIC 무기한 계약 역사적 종가 및 152억 총 발행주 기준 재조정(Rebase) 시나리오 적용 후 이론적 가격 경로 (출처: Talos CM Market Data Pro, OKX)

OKX 규정에 따르면 최종 정산 자본금은 IPO 직후 발행되는 모든普通股(A주 및 N주 포함)를 포괄하나, 미행사 옵션 및 미부여 RSU는 포함하지 않는다.

S-1 개정안에 의하면 해당 기준의 총 발행주 수는 약 152억 주로, TradeXYZ가 A주만 반영한 분모보다 현저히 크다. 따라서 주당 인도 호가는 TradeXYZ 기준선으로 하향 수렴할 것으로 예상된다.

Entropy의 인기도와 희석 할인

HIP-3 생태계에 속한 Entropy는 ‘총 시가총액’ 기반 가치 평가 모델을 사용하여 Anthropy 계약을 가격결정한다. 지난 8월 시장 진출 이후 현재 미결제 잔고 규모는 $1.75억을 돌파했으며, 동일 카테고리 플랫폼 중 1위를 기록 중이다.

그림: Hyperliquid 생태계 Entropy(io:ANTH) 계약 가치 평가와 완전 희석 주식 민감도 대응 매트릭스, 180억 주 가정 시 주당 $94 대응 (출처: Talos CM Market Data Pro, SEC S-1 문서)

상장 전환 시 Entropy는 사전 계약을전환하여 주식 가치 평가를 완전 희석 주식로 나눈 주당 가격으로 변경한다고 규정했다. 이는 A주, N주, 미행사 옵션 및 미정산 RSU를 모두 포괄한다.

같은 회사 총 가치 평가가 가장 넓은 기준의 주식 분모에 희석되므로, Entropy의 호가는 타 거래소 대비 장기적으로 일부 할인을 보여왔으며, 이는 최대화된 주식 희석 효과를 사전에 반영한 것과 같다. 현재 시장 현황을 기준으로 추산할 때, Entropy 트레이더들이 예측하는首日 IPO 상승률은 약 20%다.

사전 거래 기간 중 ANT 계약 변동성 상관관계

리스크 연계 지표 기준, Anthropy 사전 계약의 NASDAQ 100 지수(QQQ) 대비 베타(Beta) 계수는 0.72에 불과하며 1 미만이다. 이는 기술 대형주가 전체적으로 격변할 때 상대적으로 민감도가 제한적임을 나타내며, 시장이 특정 사건이 가치 평가로 어떻게 전달될지 관찰 중인 모습을 보여준다.

반면, 해당 계약은 S&P 500 지수 대비 베타 계수가 1.15에 달해, 광범위한 대형주 거시 변동성에 대해 더 높은 민감도를 드러낸다.

그림: 9월 중순부터 11월 8일까지 io:ANTH 무기한 계약의 NASDAQ 100(전체 샘플 베타 0.72) 및 S&P 500(전체 샘플 베타 1.15) 대비 30일 롤링 베타 추이 (출처: Talos CM Market Data Pro)

이전 SpaceX 사전 파생상품 시장에서도 이와 매우 유사한 연계 특성이 나타난 바 있다. 정식 상장 전, SPCX 계약의 QQQ 및 S&P 500 대비 베타는 각각 0.22와 0.45에 불과했다.

SpaceX 상장 후에는 SPCX의 두 가지 베타 지수가 급격히 1.43과 1.97로 상승하며, 거시 대형주 흐름에 대한 민감도가 크게 확대되었다.

사전 무기한 선물은 효과적인 가격 발견 도구인가?

SpaceX 상장 사례를 되돌아보면, 최종 IPO 공모가는 $135로 설정되었으며 사전 무한의 계약의 과거 거래가는 약 $176 부근이었다.首日 상장 상승률을 고려하더라도 사전 계약은 실제 개장 가격보다 약 17% 과대평가되었지만, 상장 후 계약 가격은 SPCX 정주로 빠르게 수렴했다.

상승 폭에서 다소 과대평가되었음에도 불구하고, 사전 파생상품 시장은 온체인 일반 트레이더가初めて傳統 IPO 고유의 ‘신규 상장首日 프리미엄’에 직접 참여하고 거래할 수 있는 기회를 실질적으로 안겼다.

그림: SpaceX(SPCX) IPO首日 주간 바이낸스 및 TradeXYZ상 무기한 계약 가격과 미국 주식 정주의 실시간 추세 적합도 비교 (출처: Talos CM Market Data Pro, Yahoo Finance)

실제 거래 데이터는 이를 입증한다: SpaceX 상장 만 1주 후 미국 주식 정상이 거래 시간 동안, SPCX 무기한 계약과 underlying 미국 주식 간 가격차는 꾸준히 2% 이내로 수렴했으며, 파생상품 가격이 주식 현물 시장과 신속하게 고도 통합을 완료했다.